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原标题：【小米集团（1810.HK）】高效率的智能硬件零售模型跑通，利润放量之路刚刚启动——2021年一季报点评（付天姿/吴柳燕） 来源：光大证券研究
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【小米集团（1810.HK）】高效率的智能硬件零售模型跑通，利润放量之路刚刚启动——2021年一季报点评
报告摘要
事件：
公司发布1Q21业绩，实现收入769亿人民币，同比增长55%，其中智能手机业务同比增长70%，收入占比扩大至67%，IoT及生活消费品业务/互联网业务收入分别同比增长41%/11%，收入占比分别下滑至24%/9%；实现毛利润141亿人民币，对应毛利率18.4%；实现Non-IFRs净利润61亿人民币，对应净利率7.9%。
1Q21净利润显著超预期，源自各项业务毛利率提升超预期、且OPEX费用稳定
公司1Q21 Non-IFRs净利润实现61亿元人民币，显著高于彭博一致预期的42亿，主要来自三方面驱动：1）手机业务毛利率超预期抬升至13%，最主要驱动力来自于1Q21促销活动减少，其次是公司产品结构优化作用、产品线精简升级策略能够实现更好的规模效应及成本摊薄。2）互联网业务收入增速虽放缓但利润率超预期抬升至72%：互联网业务中广告变现收入占比扩大，广告业务在保证用户粘性之后收入具备较高持续性、且利润率更高。3）OPEX费用率保持稳定、并未大幅提升。
21年起显著加强线下渠道管控，高周转渠道驱动更高投资回报
2021年初以来公司显著加强对门店分层管理、对不同层级门店的管控力度，从而更直接敏感有效把握最终消费者需求，尤其是专卖店模式引入“零售通”系统及零库存策略，能够提升渠道周转效率从而提升投资回报率，有利于线下门店数量迅速扩张、单店坪效提升。
高效率的智能硬件零售模型跑通，利润放量之路刚刚启动
公司整体战略调整之后，品牌力+产品力升级+渠道新模型撬动的利润放量之路刚刚启动。我们预计其21-23年业绩增长主要驱动力将来自硬件销售业务盈利提升，生态链等股权投资收益是重要的潜在利润弹性，互联网业务增速相对逊色、利润占比或下降。线上线下打通的新渠道模型具备高周转优势，有望放大包括手机、IoT在内的硬件销售收入规模效应、降低OPEX费用率从而驱动净利润抬升。
风险提示：手机份额扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期。
发布日期：2021-05-27
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