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来源：国泰君安证券研究
维持建材行业“增持”评级：我们认为从建材年报及一季报角度观察，差异性开始体现，B端C端或占优逻辑切换，B端推荐东方雨虹、中国联塑、科顺股份；C端的修复态势明确，推荐伟星新材、北新建材、东鹏控股、兔宝宝等后周期建材；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、信义光能。我们继续重点推荐“三块玻璃”，业绩弹性有望显著，推荐信义玻璃、旗滨集团、信义光能、福耀玻璃、南玻A。我们认为2021年水泥股机会主要来自于仍有超越行业的成长性的个股，推荐港股中国建材，A股上峰水泥（维权）及华新水泥，推荐龙头海螺水泥。
华东华南区域仍是最好的水泥资产，“外溢效应”促使以往水泥之“边际+区域”占优的大逻辑逆转，此为2020年建材行业最重要的逻辑转变之一：水泥价格2020Q4东部旺季价格保持了高基数下平稳，但略低于2019Q4最高值，以水泥为代表的边际逻辑不似往年一样“好上加好”的区域边际逻辑，反而体现为总量逻辑趋强。这种趋势在2021Q1体现的尤为明显，水泥量价的弹性明显弱于钢铁、电解铝、玻璃等大宗商品。2021年我们认为，华东、华南区域仍是全国最好的水泥资产，东部价格抬升带来东北水泥南下，水泥行业逻辑从过去的边际逻辑过渡到总量逻辑占优，从“好上加好”向“区域外溢”转变。
疫情是浮法玻璃行业最好的“压力测试”，2020年演绎的极致“V”型反转，预示着2021再上层楼。回溯2020年玻璃之行情，20Q1受疫情影响，玻璃库存创历史峰值，玻璃价格亦单边下行，三四季度行业景气度持续推升，玻璃价格持续上涨，年末即为全年高点且为过去十年峰值。我们认为玻璃行情超预期演绎的本质逻辑在于玻璃行业已然进入紧平衡乃至供给缺口存在的态势之中：供给端而言，玻璃行业已然进入产能非扩张周期，玻璃行业严禁审批新线指标，同时高窑龄产线成为滚动“调控阀”；再观需求端，逻辑推演19年下半年开启的竣工周期至少3年内无虞（16-20年地产新开工及销售数据皆坚挺）。此外，行业竞争格局正加速从分散走向集中。
消费建材：B端和C端逻辑的两轮攻防转换，经营质量的差别或将继续贯穿全年，此为2021年建材行业最重要的逻辑转变之一。2020Q4 C端建材轻工板块平均业绩增速超过30%，需求回补的速度及强度超出市场预期，2021Q1在疫情带来的低基数作用下，C端板块继续表现出较高增长态势，但基本符合市场预期。B端板块尤其是防水、玻璃、部分管材行业，无论在营收增速，还是盈利能力的韧性等角度均超出市场预期。我们判断，B端与C端的再一次切换已经开始，下半年消费建材B端将正式占据优势。
风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险、原材料成本风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《 压力测试与逻辑攻防转换—A/H建材龙头2020年年报及2021年一季报总结》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告名称：《 压力测试与逻辑攻防转换—A/H建材龙头2020年年报及2021年一季报总结》
发布时间：2021年5月9日
发布机构：国泰君安证券研究所
报告分析师：
鲍雁辛(国君建材) 证书编号 S0880513070005
黄 涛(国君建材) 证书编号 S0880515090001
赵晨阳(国君建材) 证书编号 S0880519100005
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