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来源：陈果A股策略

正文

1.宏观流动性环境与资金价格

4月央行小幅净投放，未来两周资金到期压力不大。近一周央行在公开市场保持等量续作，4月全月小幅净投放739亿。未来两周资金到期压力不大，但按当前市场普遍预期，5月地方债发行加快，又逢税费汇算清缴，预计届时将测试央行的中性态度。

银行间资金相对充裕，跨月跨节资金需求扰动利率。至4月30日，R007和DR007均价为2.34%和2.37%，较前一周变化+26bp 和+25bp; ，R001和DR001均价2.31%和2.26%，较前一周变化+30bp和+35bp。近一周隔夜回购成交量保持下滑，债市加杠杆动能减弱，总体情绪有所回落。

4月短端国债收益率下跌，期限利差（10Y-1Y）扩大。至4月30日，一年期国债收益率和十年期国债收益率报2.36%和3.16%，较前周变化+2.6bp和+2.0bp；期限利差（10Y-1Y）80.5bp，较前一周扩大2.3bp。四月以来，一年期短端国债收益率累计下跌21.8bp，十年期国债收益率累计下跌2.4bp，期限利差扩大19.3bp。中美十年期国债利差1.514%，较前一周下降7.8bp。4月全月，中美十年期国债利差上升6.5bp，人民币汇率下跌1.37%。

A股隐含风险溢价恢复至历史均值水平。截至4月30日，A股隐含风险溢价（隐含风险溢价=1/万得全A指数PE - 10Y国开债收益率）为1.53%，较上周提升+35bp。随一季报披露，近期全A股隐含风险溢价已快速恢复至历史均值水平。

2.微观流动性环境与资金供求情况

2.1. 增量资金

■公募基金

整体4月公募资金发行较3月降温，近两周权益类基金发行有所回暖。至5月2日已有披露情况，4月共102只权益类基金完成发行，合计募集规模约900亿份。持有期一年及以上份额占比达36%，环比提升。3月共151只完成发行，合计1865亿份。3月中旬以来基金发行热度快速下滑，4月单只基金募集平均规模降至10亿，认购天数达23日，未有爆款产品。近两周情况边际改善，随基金整体净值企稳，部分头部基金公司产品提前结束募集。

3月未现大规模赎回，近期股票型基金仓位呈现下滑。3月股票及混合型基金赎回规模约920亿份，占期初总份额约2%，未现大规模赎回。基金仓位方面，据Wind估算，近期股票型基金仓位呈现下滑。且根据每月新基金净值涨跌均值 / 普通股票型基金总指数涨跌（若比值收敛至1附近，可认为新基金基本完成建仓或仓位已达平均水平）这一指标来看，近月新发基金仓位仍保持偏低水平。

根据目前已有发行计划，5月已有的55只基金中，头部基金公司产品占比约1/3，基金经理所管理其他主动型产品近一年收益中位数为23%，明星效应减弱。ETF发行方面，5月预计将有8只行业和主题类ETF完成发行：医药*2、科技*1、消费*1、银行*1、汽车*1、物流*1、新材料*1；宽基增强指数两只：沪深300*2。

■陆股通

上周北向资金累计净流入122.0亿元，已连续三周实现净流入，成长风格流入较前期减少，价值风格流入较前期增加。

电气设备大幅净流入，食品饮料再度转为净卖出。以周频看，电气设备（63.5亿，配置型资金为主）、电子（18.4亿，配置型资金为主）、钢铁（16.8亿，配置和交易型资金并重）获北向资金净增持居前，食品饮料（-31.0亿，配置和交易型资金并重）净减持居前，食品饮料由前两周的净买入再度转为净卖出。此外，配置型资金还大幅流入化工板块。

以月频看，电子（94.6亿，配置型资金为主）、化工（67.1亿，配置型资金为主）、医药（66.2亿，配置和交易型资金并重）获北向资金净增持居前，食品饮料（-48.3亿，配置和交易型资金并重）净减持居前。

以季频看，电气设备（292.2亿）、银行（191.2亿）、化工（165.6亿）获北向资金净增持居前，食品饮料（-161.9亿）净减持居前。

东方财富已连续三周获得大幅净增持。以周频看，宁德时代、隆基股份、东方财富净增持居前；贵州茅台、中国平安、比亚迪净减持居前。以月频看，东方财富、京东方A、平安银行净增持居前；贵州茅台、中国平安、山西汾酒净减持居前。隆基股份连续两周获大幅净增持，东方财富连续三周获大幅净增持。配置型外资小幅净流入（约0.9亿）茅指数成分股，交易型外资维持流出（约8.6亿）。

■融资融券

上周杠杆资金风险偏好略有提升。上周（4.26-4.29）两融余额16695.4亿元，较前期增加2.53亿元；两融余额占A股流通市值2.55%，较前期下降0.01pct，处历史偏高位水平。两融交易额2986.86亿元，较前期下降532.33亿元；两融交易额占A股成交额9.10%，较前期增加0.23pct，风险偏好略有提升。其中，融资净买入-4.37亿元，较前期减少78.57亿元；融资买入额占A股成交额为8.60%，环比上升0.22%，目前处于近五年43 %分位水平，近期有所回暖

医药净流入居前，非银金融大幅净流出。以周频看，医药（31.3亿）、食品饮料（23.0亿）、汽车（16.0亿）获杠杆资金净增持居前，非银金融（-25.4亿）净减持居前。医药、汽车、食品饮料及有色金属连续两周获杠杆资金大幅净增持。

以周频看，贵州茅台、长安汽车、复星医药净增持居前；招商银行、中环股份、中国平安净减持居前。以月频看，中远海控、贵州茅台、京东方A净增持居前；东方财富、浙商证券、中信证券净减持居前。

■股票型ETF

上周信息技术及医药ETF份额减少较多。上周股票型ETF份额减少约52.9亿份。宽基指数型减少5.1亿份，其中，仅沪深300、科创版ETF份额为正增长；行业主题类减少47.8亿份，其中，信息技术及医药ETF份额减少较多。

2.2. 资金需求

■股权融资

4月股权融资规模处于正常偏高水平。上周股权融资规模共485.9亿元，较前期（741.7亿）下降255.8 亿元，处于近年来较高位水平，主因增发较多所致；4月整体股权融资规模处于正常偏高水平，其中IPO规模正常偏低。节后首周（5月6日-7日）将有4只新股网上发行，预计募资56.7亿元，处于正常水平。

■产业资本和限售解禁

4月产业资本净减持压力较小，5月医药生物（药明康德）解禁压力明显提高。上周重要股东净减持60.8亿元，较前期（53.3亿元）有所上升，但仍为两年来相对低位水平；净减持金额较高的行业包括机械设备（19.2亿）、电子（15.3亿）、医药生物（13.8亿）、计算机（2.8亿）。

限售解禁方面，上周限售解禁规模867.3亿元，本周（5.4-5.8）规模316.8亿元，4月整体规模2358.9亿元，处于正常偏低水平。5月解禁规模预计为4274.6亿元，解禁规模靠前的行业包括医药生物（1112.0亿）、计算机（672.9亿）、机械设备（531.0亿），解禁规模较大的个股有药明康德（6.3亿股）、深信服（1.9亿股）、科沃斯（3.8亿股）。