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来源:华创交运与供应链研究
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1、公司公告2021年一季报:
1)业绩表现:一季度收入23.9亿元,同比+148.3%,较19Q1复合增速+0.6%;归母净利润11.4亿元,去年同期亏损0.3亿,较19Q1复合增速5.2%;扣非净利11.3亿元,去年同期为亏损0.4亿),较19Q1复合增速4.7%。
2)收入构成:收费公路、配套业务、房地产业务分别占比82.7%、13.2%、3.1%,环比+24.7、-17.0、-6.9pts。
3)成本费用:Q1营业成本9亿元,同比+21.1%,较19Q1复合增速-2.5%;三费比率(销售+管理+财务费用)为7.7%,同比-10.5pts,较19Q1为+0.7pts。
4)投资收益:2021Q1为2亿元,同比转正(去年同期为-0.5亿),较19Q1复合增速18%。
5)利润率:2021Q1毛利率62.3%,同比+39.5pts,较19Q1为+2.5pts;归母净利率为47.8%,同比+51.2pts,较19Q1为+4.0pts;扣非归母净利率47.4%,同比+3.6pts,较19Q1为+3.6pts。
2、收费公路主业:强劲复苏,通行费较19Q1复合增速+3.1%。
2021Q1实现通行费收入19.8亿元,同比+253.6%,较19年同期复合增速+3.1%,主要系去年疫情期间免费通行政策影响导致低基数,一季度已经恢复。
主要路产项目来看,沪宁高速江苏段日均通行费收入1417万元,同比+239.7%,较19年同期复合增速+1.5%;宁常、锡澄、常嘉、锡宜、镇溧、广靖、镇丹高速以及无锡环太湖公路、江阴大桥日均通行费收入分别为277、166、113、101、80、77、26、15万元,较19年同期复合增速1.5%、2.8%、0.5%、88.4%、11.3%、8.9%、-7.0%、20.4%、30.5%、-0.3%。
3、辅业方面:
1)配套业务,2021Q1实现收入3.2亿元,同比+8.4%,较19年同期复合增速+1.7%。其中租赁收入0.55亿,同比+5.0%,主要系去年疫情期间免除部分商户租金;油品收入2.54亿,同比+9.7%,主要系油品销售量回升,油品营业毛利润同比+20.6%,带动配套服务业务营业毛利润同比+44.9%。
2)房地产业务,Q1实现收入0.74亿元,同比-22.8%,主要系地产业务结转规模小于去年同期。
4、盈利预测及投资建议:
1)考虑到主业车流量稳定复苏,21年五峰山项目若投产预计成本爬坡较快,我们维持21-23年盈利预测44.4、47.8、52.2亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.88、0.95、1.04元。
2)参考公司估值中枢1.8倍PB,给予目标价11.39元,预计较现价18%空间,维持“推荐”评级。
风险提示:高速免费通行配套政策低于预期,新路产投建不及预期等。
具体内容详见华创证券研究所2021年4月29日发布的报告《宁沪高速2021年一季报:收费公路主业复苏,21Q1归母净利11.4亿,较19Q1复合增速5.2%》。
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