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来源：华创交运与供应链研究
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1、公司发布2020年报：业绩同比下滑20%
1）财务数据：20年实现营收723.2亿元，同比下滑9.5%，归母净利润109亿元，同比下滑20.3%。每10股分红4.8元，分红率65.5%，对应当前股息率7.16%。
2）经营数据：受上半年疫情冲击，核心资产大秦线货运量“前低后高”，全年完成4.05亿吨，同比下降6%，日均111万吨，其中6月18日创造了单日运量138.42万吨的历史最高水平。公司总体货物发送量6.62亿吨，同比下降3.2%，其中煤炭5.43亿吨，下滑4.2%。换算周转量3726亿吨公里，同比下滑4.8%。旅客发送量29万人，同比下降57.7%。
2、分业务看，货运表现明显好于客运。
1）公司货运收入578.4亿元，同比下滑5.45%，主要由于货物发送量下滑；客运收入47.9亿元，同比下滑37.1%；其他业务收入80.3亿，同比下降13.3%。
2）Q1-Q4运量同比分别为-20.4%、-7.54%、3.34%和1.16%呈逐季改善趋势。
需求端看：全年火电发电量增长2.4%，增速回落4.3个百分点，传统耗煤行业产需偏暖，拉升煤炭需求；同时“三西”产量集中度进一步提升，全年晋陕蒙产量27.9亿吨，占比71.5%，提升1个百分点；
供给端看：2020年为运输结构调整三年行动计划收官之年，“公转铁”、货运增量行动等政策连续实施，强化了我国煤炭核心产区跨区域、长距离的保供能力，“西煤东运”“北煤南运”等大运输网络不断完善，铁路主导的煤炭等大宗货物供应链进一步得到巩固和强化。
3、营业成本582.3亿，同比下降5.6%，小于收入降幅，致使毛利下滑。
增速高于收入增速的单项成本包括人工（186亿，0.75%），折旧（67.8亿，-4.5%），货运服务费（163亿，-2.5%），机客车租赁费（10.8亿，4.2%）等。毛利率下降3.3个百分点至19.5%。三费合计9.05亿，同比下降14.4%。
4、重要子公司中，侯禹铁路和唐港铁路净利润均有所下滑，分别实现净利润1.09和17.9亿元，同比分别下降52.5%和6.3%。
5、公司公告一季报：2021年1季度公司营收194.1亿元，同比增长19.3%，净利润36.2亿元，同比增长43.1%。鉴于20年同期相对低基数，1季度货运量大幅增长带动公司收入利润大幅增长。大秦线运量1.08亿吨，同比增长23.2%，1-3月分别增长18.3%、45.3%和11.6%。
6、盈利预测与评级：低估值高股息，配置价值明显。
1）21年预计运量同比回升，带动公司业绩回暖。21Q1大秦线运量较19年Q1微降2%，日均运量达到120万吨，维持高景气。预计全年维持较高运量水平，运量回升至4.3亿吨左右，带动公司业绩回暖。
2）长期来看“公转铁”政策大力实施，铁路货运量占比逐步提升，大秦线核心受益。预计未来大秦线仍将维持基本满载，年货运量保持 4.3-4.5 亿吨高位水平。
3）综合考虑大秦线运量恢复，我们预计21-23年盈利预测为133亿、138亿、142亿，当前仅0.8倍PB，同时公司承诺20-22年每股派发现金股利不低于0.48元/股，对应当前股息率7.16%，具备吸引力。维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期。
具体内容详见华创证券研究所2021年4月29日发布的报告《大秦铁路2020年报及21年一季报点评：20年净利润同比下滑20%，21Q1业绩增43%，股息率达7.2%，低估值高股息，配置价值明显》。
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