【超级大单】3700亿大白马“放大招”！“王者归来”？（附赠如何理解不再“不急转弯”？）
【主力资金】“抱团股”罕见！700亿新白马狂飙涨停，为什么它能率先创历史新高？（附赠全球五轮泡沫破灭启示录）
来源：浙商证券研究所
特别声明
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本期精华
【浙商电新 邓伟】良信股份（002706）：高效管理造低压α，地产基本盘再拓宽，下游5G、工商建、新能源业务全线爆发。
【浙商宏观 李超】碳中和系列研究六：我国建立全国或跨区域的碳权交易所是实现碳中和的重要条件。
【浙商策略 王杨】A股策略报告：等风来，科创板进入战略性底部。
【浙商食品 邓晖】煌上煌（002695）：年报业绩增长28%，领跑卤制品行业。公司在卤味行业积淀深厚，处于成长周期中前段，计划启动股权激励，21年开店再加速。
【浙商交运建筑 匡培钦】粤高速A（000429）：70%分红承诺延续，高股息托底绝对收益。
【浙商纺服 马莉】比音勒芬（002832）：业绩高增同时报表质量改善，2021年渠道扩张进一步提速。
【浙商汽车 王敬】吉利汽车（00175.HK）：短期业绩承压，新周期整装待发。
【浙商交运建筑 匡培钦】港口行业专题报告：3月中旬枢纽港集装箱吞吐量同比+19.6%，内外贸互补吞吐增速仍有韧性。
【浙商机械 邱世梁/王华君】徐工机械（000425）：大股东混改收官；期待“新徐工”盈利能力提升。
内容详情
01 重要推荐
【浙商电新 邓伟】良信股份（002706）2020年年报点评：下游业务全线爆发，高效管理造低压α
1、电新—良信股份（002706）。
2、推荐逻辑：
高效管理造低压阿尔法，下游业务全线爆发。
1）超预期点：
①地产基本盘再拓宽，下游业务全线爆发：
A.住宅基本盘稳增：住宅业务预计增长20%以上，成功续标、中标地产下游龙头企业，战略签约房企从53个增至103个（超40个为百强房企），2021年上量在即；战略上进一步布局开拓区域性地产公司，中高端产品市场空间较大。
B.工业建筑国产替代加速：2020年工业建筑增长88%，产品线储备丰富，预计2021将进一步突破石化、冶金、轨交领域央企，加速实现国产替代。
C.公共商建：2020年收入同比翻番，未来有望继续突破医院、学校、城投公司、写字楼广阔市场 。
②全面布局优质赛道，高端产品潜力充沛：
A.新能源：2020年公司组串式逆变器实现跨越式高增，海上风电实现突破，新能源板块依托光伏、风电标杆客户将实现快速成长。
B.通信：通信板块2020年实现翻倍增长，在5G基站、IDC业务上与华为、移动、维谛深入合作，并中标联通、电新、铁塔项目集采。
C.智能家居、新能源车、工控、电力多点开花，助推公司3-5年内实现百亿营收规模。
2）驱动因素：
公司近期全面整合营销网络，推进区域项目落地，加速各业务板块市占率提升。
3）目标价格，现价空间：
目标价35元/股，上涨空间26%（3月26日收盘价27.81元/股）。
4）盈利预测与估值：
预计2021-2023年公司营业收入分别达到43.4/60.2/82.0亿元，同比增长43.8%/38.9%/36.2%，业绩为5.5/8.0/11.3亿元，同比增长46.6%/46.1%/40.8%，对应3月26日收盘价PE分别为43.22/27.14/19.26倍。
3、催化剂：
中标订单数、金额持续增长，海盐新产能加速落地。
4、风险因素：
1）5G基站建设不达预期；
2）海外疫情影响超预期；
3）原材料持续上涨。
报告日期：2021年3月26日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/keVVY7ouXPJ87erhTRng4A
02 重要观点
【浙商宏观 李超】碳中和系列研究六：中国碳中和与欧美相比有何异同？
1、所在领域：宏观经济。
2、核心观点：
当前参与碳中和的发展中国家呈现明显的两级分化，我国作为能源匮乏与人口质量红利并存的发展中国家，在当前阶段推进碳中和有利于经济长期发展。根据欧美经验，我国建立全国或跨区域的碳权交易所是实现碳中和的重要条件。
1）市场看法：市场较少关注欧美经验比较。
2）观点变化：新提出。
3）驱动因素：
欧美的碳交易所对其实现节能减排发挥重大作用。欧洲根据碳排放配额是否进入ETS（交易所）交易区分监管对象，并划分明确的管理标准；美国联邦层面约束欠缺，但在州际层面有较为完善的管理机制和碳交易体系。
4）与市场差异：
我国能源匮乏与人口质量红利并存，在当前阶段推进碳中和有利于经济长期发展。我国实现碳达峰时的人均GDP水平预计显著低于发达国家，这也对碳中和规划提出更高要求。根据欧美经验，我国建立全国或跨区域的碳权交易所是实现碳中和的重要条件。
报告日期：2021年3月26日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/UGrHmsC3Zd5BtRo_w7dYnA
【浙商策略 王杨】A股策略报告：等风来，科创板进入战略性底部
1、所在领域：策略。
2、核心观点：等风来，科创板进入战略性底部。
1）市场看法：市场普遍基于通胀或信用较为悲观。
2）观点变化：乐观。
3）驱动因素：
①科创板是牛股沃土；
②产业，时代感是内核；
③盈利，高增长低估值；
④资金，基金配置较低。
4）与市场差异：
市场忽视了产业背景和盈利估值性价比。
报告日期：2021年3月28日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/cTgWsiwlRDWIcKIrvkW5jg
03 重要点评
【浙商食品 邓晖】煌上煌（002695）点评报告: 年报业绩增长28%，领跑卤制品行业
1、主要事件：
3月27日，公司公告2020年报。2020年，公司实现营收24.36亿元（同比+15.09%），归母净利润2.82亿元（同比+28.04%），扣非归母净利润2.55亿元（同比+33.09%）。
2、简要点评：
2020年业绩增长28%，领跑卤制品行业。
1）2020年，公司营收同比增长15.09%；分产品看，鲜货产品/米制品营收18.36/4.34亿元（占比75.36%/17.83%），同比+13.61%/29.60%，鲜货产品保持双位数增长领跑行业，米制品持续快速发展；分地区看，公司主要销售地区江西/浙江/广东地区整体保持较快增长，分别实现营收10.24/4.85/3.48亿元（占比42.04%/19.90%/14.29%），同比+16.08%/+32.92%/-0.72%，其他地区稳步拓展，实现营收5.79亿元，同比+11.55%。
2）2020年，公司归母净利同比增长28.04%，扣非归母净利同比增长33.09%，归母净利增速较营收高的主要原因为：
①毛利率+0.21pct（至37.80%，增利约0.04亿）；
②管理费用率-1.35pct（至6.16%，增利约0.29亿）；
③销售费用率+0.72pct（至15.50%，减利约0.15亿），主要由于门店拓展带来的租金增加、食品安全要求提高带来包装辅料费用增加及对加盟店的销售激励增加。
3）2020Q4，公司实现营收5.02亿元（同比+14.24%），归母净利润0.49亿元（同比+453.68%），扣非归母净利润0.38亿元（较2019Q4亏损0.13亿元，增加0.51亿元）。归母净利增速较营收高的主要原因为：
①Q4毛利率+6.97pct（至44.83%，增利约0.31亿元）；
②管理费用率-2.23pct（至9.04%，增利约0.10亿元）。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
疫情期间逆势开店，21年开店再加速。
①门店拓展持续提速：公司2017/2018/2019年门店数量净增212/403/698家，2020年门店数量净增921家，总门店数达4,627家，疫情期间仍逆势开店，门店拓展持续提速，全年开店目标基本达成；2021年1-2月开店约105家，全年计划开店1,400家，继续加速拓店。
②推出新品沸腾卤：公司2020年推出新品类沸腾卤，布局热卤，填补市场空白，后续全面推广有望带来更多业绩增量；公司除卤鸭制品及米制品外拥有更多产品品类，如牛肉片、猪脚、鸡翅尖、粽子等，并推出子品牌“独椒戏”实施多元化产品布局；公司2015年收购真真老老后涉足米制品业务，2015-2020年米制品营收由1.54亿元增长至4.34亿元（CAGR达22.99%）。
③规划五大生产基地：公司目前拥有运营产能约8.5万吨，其中江西/广东/ 福建/辽宁/广西/河南基地分别4.5/1.4/0.8/0.8/0.5/0.5万吨，规划建设重庆、陕西、浙江、山东及京津冀五大生产基地（其中，重庆/陕西规划产能1.0/0.6万吨/年），积极布局长三角、京津冀、粤港澳大湾区及成渝双城经济圈；2021年，公司经营目标为营收29.60亿元（同比增长不低于21%），归母净利3.40亿元（同比增长不低于20%），公司产能充裕，支撑21年目标。
2）催化剂：
加速开店催化，股权激励催化，产业链降本增效催化。
3）投资风险：
食品安全风险，开店速度不及预期风险。
报告日期：2021年3月27日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/zKta1_OjxwaVS-P5_TSNFw
【浙商交运建筑 匡培钦】粤高速A （000429）2020年报点评：70%分红比例延续，静待业绩回归
1、主要事件：
2020年实现营业收入37.90亿元，同比下降24.18%；实现归母净利润8.68亿元，同比下降40.93%。此外，公司发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，承诺每年度现金股利不低于当年并表归母净利润的70%。
2、简要点评：
1）疫情免费通行影响路费收入，但期间运营支出资本化压缩成本。营收端，受上半年疫情期间高速免费通行政策影响，公司2020年实现通行费收入36.66亿元，同比下降24.46%，带动营业总收入同比下降24.18%至37.90亿元。但成本端，公司根据政府相关文件，将2月1日-5月5日疫情防控期间的相关运营支出计入收费公路特许经营权账面价值，并于2020年5月起在剩余经营期限按车流量法计提摊销，带动营业成本同比下降13.63%至16.62亿元。
2）并表广惠高速对冲广佛高速到期风险。高速收购广惠高速21%股权后持股比例至51%实现控股并表，不考虑资金成本的前提下，我们按业绩承诺测算收购将增厚粤高速2021-2023年归母净利润分别3.39亿元、3.70亿元、4.12亿元，将对冲广佛高速到期风险。
3）分红政策超预期，承诺未来3年分红比例不低于70%。公司同时发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，出于对投资者合理回报的重视，同时兼顾公司的长远发展，规划公司每年应当采取现金方式分配股利，2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应我们的盈利预测，预计2021-2023年EPS分别0.74元、0.70元、0.76元，假设分红比例70%，则测算3年股息率分别7.3%、6.9%、7.5%。
4）盈利预测及估值：我们预计2021-2023年归母净利润分别15.55亿元、14.58亿元、15.85亿元，对应PE分别9.6倍、10.2倍、9.4倍。考虑到高股息特性，我们认为公司估值仍在低位，维持“增持”评级。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
业绩回升叠加高分红比例，具备高股息绝对收益特性。
2）催化剂：
①业绩超预期回升；
②补偿措施明确落地。
3）投资风险：
车流量不及预期。
报告日期：2021年3月25日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/qYKP5Z2bVibzzsCwTwjGWA
【浙商纺服 马莉】比音勒芬（002832）跟踪点评：20年亮丽表现领跑行业，21年渠道扩张提速巩固优势
1、主要事件：
比音勒芬公布20业绩快报及21Q1业绩预告，20全年收入同比增长6.1%至19.38亿元，归母净利同比增长17.2%至4.76亿元，21Q1预告来看，公司归母净利同比20Q1增长50%-60%至1.46-1.55亿元，同比19Q1亦有12%-20%增幅。
2、简要点评：
1） 2021年拓店加速：从历史情况来看其加盟商营业利润水准超过20%，拓店意愿强，20年末全国门店仅950家左右（包括威尼斯品牌），与其他男装品牌2000+门店规模相比拓展空间充分，2021年计划净拓150家，较前期加速；
2）单店店效持续提升：目前公司直营/加盟单店零售额分别在500/400万+，公司持续通过扩充单店面积、优化门店为止方式加强单店增长，我们预计20年单店店效保持10%+增长；
3）随单店效率提升带来的规模效应，利润率有望持续提升；
4）从市场较为担心的库存问题来看，Q3库存同比环比绝对值皆有下降，年报库存有望在Q3基础上继续改善。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，本次员工持股计划的推出也侧面印证了公司对自身成长的信心，预计公司20~22年归母净利润4.76/6.03/7.39亿，对应增速17%/27%/23%，对应估值21/17/14X，看好赛道及成长性继续推荐。
2）催化剂：
年报/一季报业绩公布，逐季业绩兑现。
3）投资风险：
疫情反复影响零售，新品牌发展不及预期。
报告日期：2021年3月28日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/4u3vLbsiRH9fBX5qpVuj7w
【浙商汽车 王敬】吉利汽车（00175.HK）年报点评报告：短期业绩承压，新周期整装待发
1、主要事件：
吉利汽车2020年实现营业收入921亿，同比下滑5.4%；归母净利润55.3亿元，同比下滑32.3%，营收符合预期，业绩低于预期。
2、简要点评：
1）收入端：行业下行，产品末期终端折扣较大。
公司20年营收下滑5%，主要是由于销量下滑。销量方面，吉利汽车全年销量132万辆（包括领克），同比下降3%，其中吉利品牌113万辆，YOY -7%；领克品量17.5万辆，YOY 37%。价格方面，公司主力车型帝豪系列、博越、远景系列处于产品末期，终端折扣力度较大，吉利品牌2020年单车均价7.32万元，YOY -1.7%；领克品牌2020年单车均价13.6万元，较2019年13.5万元小幅上升。
2）利润端：业绩不及预期，密集转固+费用率上升。
公司20年净利润55亿元，同比下滑19%；毛利率16%，同比下降1.4 pct，其中20H2毛利率15.3%，同比19H2下降1.7 pct，环比20H1下降1.9 pct。我们认为公司盈利能力下降的主要原因有两方面：一，20H2终端折扣力度较大，单车均价和盈利下降；二，20年工厂转固，折旧压力增大，ICON工厂、杭州湾、义务动力总成工厂，全年折旧摊销54.8亿元，占营收比例6%（19年37.3亿元，占比3.8%）；领克折旧摊销17.4亿元，占营收比例7.3%（19年9.2亿，占比5.3%）。预计未来资本开支收敛，销量逐步提高，规模效应显现，公司盈利能力有望快速恢复。20年吉利汽车销售费用率达到5.5%，相比2019年上升1.1pct，主要来自于新车上市前置产生部分费用；管理费用率达6.2%，相比2019年上升0.9 pct，主要是由于研发费用提高。
3）展望2021：经营拐点已至，新车周期量利齐升。
2021年吉利迎来强产品周期，主力车型帝豪、博越在新平台换代，同时，将发布4-5款全新车型，主要包括星瑞(20年11月已上市)、星越L、领克07、领克Zero等。我们认为吉利汽车2021年新车销量有望超预期，公司市占率将继续提升，同时，终端折扣收窄、折旧摊销压力较小，单车盈利水平提高，公司有将实现量利齐升。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
建议重视2021年新车周期最强、业绩有望超预期的吉利汽车。
预计21-23年吉利汽车归母净利润分别为91.9/126.2/146.7亿元，YOY分别为65.8%/37.4%/16.2%；EPS分别为0.94/1.29/1.49元，对应PE 17.7/12.9/11.1倍。我们认为公司由于业绩不及预期，短期市场情绪杀估值，考虑到未来两年业绩高增长的确定性和电动车有望超预期，给予公司21年30倍PE，目前处于建仓的估值区间，维持“买入”评级。
2）催化剂：
①电动车领克Zero订单超预期；
②新车销量超预期。
3）投资风险：
①电动车领克Zero定价过高；
②下游需求不及预期。
报告日期：2021年3月28日
04 其他成果
【浙商交运建筑 匡培钦】港口行业专题报告：3月中旬枢纽港集装箱吞吐量同比+19.6%，内贸外贸再提速
1、3月中旬港口数据：
1）总体：沿海主要枢纽港口货物吞吐量：同比+12.0%，其中外贸吞吐量同比增长9.0%。
3月中旬，沿海主要港口货物吞吐量同比增长12.0%；其中外贸吞吐量同比+9.0%，较3月上旬同比+12.2%收窄3.2pct，保持稳增。
2）集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+19.6%，环比进一步提速，其中外贸箱吞吐量同比+18.1%（前值+13.8%），内贸箱吞吐量同比+24.3%（前值+16.7%），内贸外贸数据再提速。根据港口协会公开信息，近期各枢纽港腹地工厂全面复工，带动集装箱业务强劲增长。强内需带动国内生产，物流循环恢复加快，内贸箱增速亮眼。今年以来，国内消费市场延续持续复苏态势，卫生防疫及居家消费品出口维持高景气度，后疫情时代全球经济呈复苏迹象。
3）重点货种吞吐量、港口库存：
①原油：吞吐量同比+26.5%（前值+17.0%）；港存同比+24.1%（前值-12.0%）；3月中旬，原油吞吐量较3月上旬大幅增长，原油港口库存量大幅回升。
②铁矿石：吞吐量同比+14.0%（前值+27.8%）；从全国45港口径看，3月19日铁矿石港存为1.30亿吨，较去年同期回升9.9%，较2017年以来港存均值偏少3.3%。
③煤炭：秦皇岛港+神华黄骅两港煤炭吞吐量同比+28.3%（前值+36.3%），吞吐量较3月上旬有所下降；港存方面，按秦皇岛港+神华黄骅口径，同比+24.1%（前值-1.2%），按环渤海六港口径，较去年同期增加5%。当前，北方港口煤炭港存仍处于相对低位。
2、3月中旬航运运价指数：
1）波罗的海干散货指数（BDI）：3月22日，BDI指数为2319点，较3月12日增长18.3%，较1年前增长268.1%。其中， BCI指数为2382点，较3月12日增长18.0%；BPI指数为3058点，较3月12日增长36.4%，较一年前增长281.8%。
2）原油运输指数（BDTI）：3月22日，BDTI指数为746点，较3月12日上涨3.5%，较1年前下跌-36.0%。
3）上海出口集装箱运价指数（SCFI）：3月19日，SCFI指数为2584点，较3月12日下降2.03%，较1年前大幅上涨190.2%。
4）中国出口集装箱运价指数（CCFI）：3月19日，CCFI指数为1908点，较3月12日下降0.21%，较1年前大幅上涨112.9%。
3、2月全月港口数据：
1）2月沿海港口货物当月吞吐量同比+18.2%（前值+10.8%），八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+37.2%，实现高增。其中，外贸箱吞吐量同比+37.9%（前值+6.8%）。
2）沿海重点港口：青岛港（大市口径）2月当月实现货物吞吐量0.46亿吨，当月同比+10.1%（前值+3.0%），累计值0.98亿吨，累计同比+10.7%（前值+3.0%）。
4、投资建议：
建议重点关注青岛港：
核心逻辑：量增价稳。吞吐量受益于产能投放及业务拓展，费率受益于港口整合及竞争趋缓，业绩有望稳增。
5、风险提示：
1）全球贸易恶化；
2）全球新冠疫情持续时间超预期；
3）港口相关政策不及预期。
报告日期：2021年3月28日
【浙商机械 邱世梁/王华君】徐工机械（000425）点评报告：大股东混改收官；期待“新徐工”盈利能力提升
1、大股东混改顺利收官，组建新一届董事会。
1）2020年9月徐工有限混改签约完成，其中员工持股平台（徐工金帆引领）获得2.7%股权；
2）2021年3月徐工有限召开增资扩股后的首次股东会，并组建了新一届董事会、监事会。
2、挖掘机和塔机均为徐工有限的优质资产，二者市占率均居全国第二。
1）挖机预计2020年收入超过200亿元，市占率为16%（国内仅次三一28%）。
2）塔机收入规模（2019年19亿）仅次于中联重科（估算超过70亿）居国内第二。
3、期待“新徐工”盈利能力提升： 徐工机械盈利能力低于三一、中联， 2020年前三季度徐工机械毛利率和净利率分别为18%和5%，低于三一（30%和17%）、中联（29%和13%）。未来产品结构优化、经营效率提升以及管理层和员工积极性增强，盈利能力有望提升。
4、下游基建和房地产投资额完成修复，1-2月工程机械高景气持续。2021年1-2月房地产、制造业和基建投资增速分别为38%、37%和37%（2020年前两月基数较低）；根据工程机械协会数据，1-2月挖掘机销量同比增长149%，汽车起重机同比增长83%；纳入协会统计的十二类工程机械合计同比增长117%。
5、 投资建议：
2020-2022年营业收入为692/794/856亿元，同比增长17%/15%/8%；归母净利润为40/55/66亿元，同比增长11%/36%/22%，PE为15/11/9倍。维持“买入”评级。
6、风险提示：
1）基建、地产投资不及预期；
2）新冠疫情超预期风险。
报告日期：2021年3月26日
法律声明及风险提示
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