中国王牌，稀土不“土”|稀土矿_新浪财经

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来源：量化先行者

摘要

稀土产业链：战略资源影响力持续扩张，供需结构拐点来临，产业链利润空间打开

稀土行业具有品种多样，应用下游分散的特点，整体供需体量较小，2019年全球稀土供给约21万吨，考虑供需结构的分布，中国在全球稀土市场拥有相对强势的影响。历史情况来看，中国产业政策变化对于供给端影响成为影响价格的最主要的因素。全球范围内经过2017-2020年产能爬坡和原料库存去化，供给端几乎只有中国稀土配额可能稳步提升满足刚需。而2020年以来，在变频空调、风电、新能源汽车等领域需求持续拉动情况下，供需结构性拐点来临。

六大稀土集团有望充分受益供需结构性拐点，需求、政策、成本共振带来稀土涨价持续性有望不断超预期，原料涨幅慢于氧化物，进而带来公司层面全产业链毛利率水平实现充分回归，伴随产能整合有望实现量价齐升，主题机会有望成为趋势机会。龙头磁材厂伴随高端需求放量结构改善，增速强于行业增速，同时稀土价格趋势性上涨有望不断实现传导，供应链龙头效益有望不断凸显。

中证稀土产业指数投资价值分析

中证稀土产业（简称“稀土产业”）指数以中证全指作为样本空间，选取涉及稀土开采、稀土加工、稀土贸易和稀土应用等业务的相关上市公司股票作为成分股，旨在反映稀土产业上市公司的整体表现，为市场提供多样化的投资标的。该指数的市值分布较为均匀，流动性较为充裕，成分股敞口纯，估值水平偏低，并且受北向资金青睐。截至2021年2月26日，该指数的一致预测净利润整体处于上升趋势，各机构看好该指数成分股的未来发展潜力。以2012年1月1日至2021年2月26日为样本期，稀土产业指数的年化收益率为5.35%，夏普比为0.32，具备配置价值。

特别的，华泰柏瑞中证稀土产业ETF将于2021年3月8日上市，基金代码“516780”，敬请期待。

1. 稀土产业链分析：战略资源供需结构性拐点来临，产业链利润空间打开

稀土行业具有品种多样，应用下游分散的特点，稀土整体供需体量较小，2019年全球稀土供给约21万吨，考虑供需结构的分布，中国在全球稀土市场拥有相对强势的影响。从历史情况来看，中国产业政策变化对于供给端影响成为影响价格的最主要的因素。而2020年以来，变频空调、风电、新能源汽车等领域需求持续拉动情况下，供需结构性拐点来临，产业链利润回归合理区间，从主题机会有望成为趋势性机会。

稀土企业与传统周期品盈利模式略有不同，一方面稀土矿企的相似之处在资源保证下，盈利与产品价格正相关（如北方稀土/包钢股份），另一方面绝大多数公司均覆盖冶炼分离、功能材料产业链环节，技术带来的产品附加值和运营管理水平起到了更加重要的作用。（如盛和资源、五矿稀土）。在新能源汽车需求持续高增长的情况下，磁材环节先实现业绩改善，具有供应链优势和全产业链环节成本优势的公司龙头效益有望不断凸显（如正海磁材、金力永磁等）。

1.1. 供给刚性结构优化：战略资源影响力持续扩张

全球范围来看，海外仅有的两大放量矿山美国MP、澳大利亚lynas产能爬坡到瓶颈、缅甸矿进口可能进一步面临扰动。经过2017-2020年产能爬坡和原料库存去化，供给端只有中国轻稀土配额可能稳步提升满足刚需，中重稀土配额短期难有增量，利用率可能缓慢爬坡。供给刚性结构优化，战略资源影响力持续扩张。

自然资源部、工业和信息化部发布《关于下达2021年度第一批稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知》明确，2021年度第一批全国稀土矿开采总量控制指标为84000吨，冶炼分离产品总量指标为81000吨。

2021年度全国第一批稀土矿（稀土氧化物REO）开采总量控制指标84000吨，战略资源影响力持续扩张，全球稀土资源占比有望进一步提升。其中离子型（以中重稀土为主）稀土矿指标11490吨，较2020年H1增长1915吨，岩矿型（轻）稀土矿指标72510吨。较2020年H1增长1.6万吨，较2020年第二批指标增长12.5%。细分集团来看，北方稀土集团/中国稀有稀土/江铜稀土分别上涨8755（25%）、1555（22%）、5775（42%）吨。

全球范围来看，海外仅有的两大放量矿山美国MP、澳大利亚lynas产能爬坡到瓶颈、缅甸矿进口可能进一步面临扰动。经过2017-2020年产能爬坡和原料库存去化，供给端几乎只有中国存在增量，本轮配额增长轻稀土增量基本符合预期，中重稀土增长小幅高于预期，但考虑北方部分矿山产能利用率基本充分，南方稀土集团复产爬坡仍需时间，实际指标利用情况大概率增长有限。

1.2. 磁材需求多面回暖，供需大拐点来临

稀土下游应用主要为永磁材料、催化材料、储氢材料、抛光粉和冶金材料等，磁材在全球稀土消费领域占比最高，约26%；其次为石油硫化裂化等稀土传统应用催化材料占比达到17%，储氢材料和抛光粉分别达到15%、11%。磁材需求多面回暖是近期稀土价格上涨的主要原因。

家电能耗标准有望带来变频占比提升。2020 年 1 月 20 日，新版 GB21455 《房间空气调节器能效限定值及能效等级》具体细则正式布公布，新能效标准将于 2020 年 7 月 1 日正式实施，7 月 1 日之前出厂或进口的产品可在 2021 年 6 月 30 日前销售。2020 版具体能效等级的变化体现在以下两点：一是计算指标方法的更新，不再为定频空调和变频空调分别设置评价考核体系，二是统一定频空调和变频空调的能效等级，进一步提升各能效等级的指标要求。

根据产业在线数据推测，即将推出的新能效标准，会将旧的1至3级产品变更为1至5级产品，空调能效的要求进一步提升，铁氧体性能可能进一步无法匹配，因此变频空调的渗透率以及钕铁硼在变频空调领域渗透率均有望不断提升，有望带来2021-2022年空调用磁材需求增速持续超过60%；

全球新能源汽车支撑中长期需求持续放量。全球新能源汽车保持较高增速，预计伴随渗透率的提升对于高性能钕铁硼需求拉动超过6万吨（到2025年），消费电子企稳，海外风电接力陆上风电抢装，电动两轮车消费提升，中高端磁材开工充分，龙头磁材厂持续扩张，补库需求带来轻重稀土价格联动上涨有望持续。

1.3. 产业链利润回归合理区间，龙头效益有望凸显

根据已披露的2020三季报稀土板块实现营收411.4亿元，归母净利润11.88亿元，缅甸进口途径持续受限，国内需求率先复苏，氧化镝价格同比上涨1.1%，氧化铽价格同比上涨62.6%，氧化镨钕同比上涨27.6%，稀土板块上市公司平均毛利率修复至12%，2020年Q3稀土上市公司利润已经超过2019年水平。伴随国内需求全面修复，海外疫情逐渐企稳，政策、成本、需求共振有望带来稀土价格企稳并存在一定持续性，从公司层面看伴随平均成本支撑和产品结构改善，毛利率水平有望回归20%-25的合理区间。

根据2020Q3，磁材板块实现营收172.2亿元，归母净利润12.96亿元，毛利率同比小幅回升至22.9%，新能源汽车等高端磁材放量，有望带来需求和产品结构改善的双击增长。

六大稀土集团有望充分受益供需结构性拐点，需求、政策、成本共振带来稀土涨价持续性有望不断超预期，原料涨幅慢于氧化物，进而带来公司层面全产业链毛利率水平实现充分回归，伴随产能整合有望实现量价齐升，主题机会有望成为趋势机会。关注龙头盛和资源、北方稀土、五矿稀土、广晟有色。龙头磁材厂伴随高端需求放量结构改善，增速强于行业增速，同时稀土价格趋势性上涨有望不断实现传导。

2. 中证稀土产业指数投资价值分析

2.1. 指数简介

中证稀土产业（简称“稀土产业”）指数以中证全指作为样本空间，选取涉及稀土开采、稀土加工、稀土贸易和稀土应用等业务的相关上市公司股票作为成分股，旨在反映稀土产业上市公司的整体表现，为市场提供多样化的投资标的。

稀土产业指数采用市值加权，并对单个样本股进行权重限制：

(1) 过去一年在稀土开采、稀土加工、稀土贸易、稀土应用领域业务收入占比超过30%的样本股，其权重不超过15%；

(2) 过去一年在稀土开采、稀土加工、稀土贸易、稀土应用领域业务收入占比未超过30%的样本股，其权重不超过5%；

稀土产业指数以中证全指指数作为样本空间，对样本空间内的股票按照最近一年（新股上市以来）的A股日均成交金额进行由高到低的排名，剔除排名后10%的股票；在剩余股票中选取涉及稀土开采、稀土加工、稀土贸易、稀土应用等相关业务的上市公司股票纳入稀土产业主题；将余下的股票按照最近一年日均总市值进行由高到低的排序，选取排名前50的股票作为指数样本股。

2.2. 市值分布均匀

截至2021年2月26日，稀土产业指数中有5只成分股来自沪深300指数，权重占比31.65%；有8只成分股来自中证500指数，权重占比33.93%；有10只成分股来自中证1000指数，权重占比25.26%；有7只成分股来自沪深300、中证500和中证1000指数以外，权重占比9.16%。整体来看，该指数成分股在沪深300、中证500和中证1000指数中的市值分布较为均匀。

将全市场的股票按照过去一年的日均成交额分为5组，根据成分股权重计算，截至2021年2月26日，稀土产业指数中处于头部20%区间的成分股权重占比为71.62%；处于次高组区间的有19.14%，处于中间组的有7.74%，位于次低组的有1.51%。

2.3. 成分股敞口纯

我们根据稀土产业指数成分股所涉及的业务对其进行划分。截至2021年2月26日，从划分结果来看，该指数中直接涉及稀土开采、稀土加工、稀土贸易和稀土应用业务的成分股共28只，权重占比为92.84%；余下2只成分股虽未直接从事与稀土产业链相关业务，但有稀土相关的业务收入。整体来看，稀土产业指数成分股的敞口较纯，具有稀土产业代表性。

2.4. 估值水平偏低

截至2021年2月26日，稀土产业指数当前的市净率为2.54倍，历史分位数水平为23.60%；市盈率为72.71倍，历史分位数为14.88%。从市净率和市盈率的历史分位数水平来看，当前该指数估值处于偏低水平，具备配置价值。

2.5. 各机构对指数成分股的未来发展持乐观态度

一致预期代表了各机构对于该指数成分股未来经营情况的综合评价，其中蕴含了成分股的未来盈利信息，也是选股时的重要参考指标。分析师对于企业未来盈利的估计与传统alpha模型的收益来源有着相对较高的独立性，是已有模型中增量收益的重要来源之一（详情参见天风专题报告《基于基础数据的分析师一致预期指标构建》）。

本文采用wind的一致预测净利润数据，计算方法为：将指数成分股的一致预测净利润数据相加。截至2021年2月26日，稀土产业指数在2020年、2021年、2022年的一致预测净利润分别为120.12亿元、170.13亿元和212.94亿元，相较于过去一年，增长率分别为19.81%、41.63%和25.16%。该指数的一致预测净利润整体处于上升趋势，体现各机构看好该指数成分股的未来发展潜力。

2.6. 陆股通增持稀土产业成分股

自2020年9月以来，北向资金持续增持稀土产业指数成分股。截至2021年2月末，该指数成分股在陆股通系统中的市值占比为0.56%，以2018年1月至2021年2月为样本期，当前该指数在陆股通系统中的持股市值占比处于全样本期内的最高水平，体现出北向资金当前对于该指数成分股的青睐。

2.7. 业绩表现良好

自2021年年初以来，稀土产业指数的收益率为12.35%，相较于沪深300和中证500指数均有明显超额，业绩表现良好。以2012年1月1日至2021年2月26日为样本期，稀土产业指数的年化收益率为5.35%，夏普比为0.32，具备配置价值。

在样本期内，截至2021年2月26日，该指数的净值为1.61。

3. 华泰柏瑞中证稀土产业ETF

华泰柏瑞中证稀土产业ETF成立于2021年2月26日，初始募集份额为20亿份。该ETF跟踪中证稀土产业指数，主要采用完全复制策略。该ETF的投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争将日均跟踪偏离度控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内。

华泰柏瑞成立于2004年11月，自成立以来，以“主动投资”和“被动投资”并行作为公司战略，也是国内最早推出ETF产品的中外合资基金管理公司之一，致力于做中国的ETF专家。截至2021年2月26日，华泰柏瑞共成立了14只行业领先、特色鲜明的ETF产品，基金规模超857亿元，位于市场前列。

华泰柏瑞中证稀土产业ETF的基金经理为李茜女士。李茜女士于2015年3月加入华泰柏瑞基金管理有限公司，于2019年11月担任基金经理，旗下管理多只产品，具备丰富的产品管理经验。截至2020年四季度，李茜女士在管基金规模合计为115.20亿元。

4. 总结

中证稀土产业（简称“稀土产业”）指数以中证全指作为样本空间，选取涉及稀土开采、稀土加工、稀土贸易和稀土应用等业务的相关上市公司股票作为成分股，旨在反映稀土产业上市公司的整体表现，为市场提供多样化的投资标的。该指数成分股的市值分布较为均匀，流动性较为充裕，成分股敞口纯，估值水平偏低，受北向资金青睐，并且各机构看好该指数成分股的未来发展潜力。以2012年1月1日至2021年2月26日为样本期，稀土产业指数的年化收益率为5.35%，夏普比为0.32，具备配置价值。