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来源：海博财经档案
金龙鱼（300999）的“油茅”神话正在破裂，甚至都不配称作“油茅”。
2月23日，5000亿市值的金龙鱼股价崩了，开盘跌超13%，随后股价小幅回升，截至收盘，股价下跌9.5%。
四季度业绩腰斩
引发股价暴跌的导火索是昨日晚间公布的业绩快报。
根据公告，金龙鱼2020年度实现营收1949.2亿元，同比增长14.2%；实现净利润60亿元，同比增长11%。
在此之前，机构普遍预测金龙鱼2020年全年净利润在70亿元~75亿元之间，60亿元的盈利显然不及市场预期。
而问题出在四季度上。
公开资料显示，金龙鱼前三季度公司实现营业收入1399.93亿元，同比增长11.71%；实现净利润50.89亿元，同比增长45.88%。
这也就意味着，2020年第四季度净利润仅为9.1亿元，环比第三季度下滑高达56.29%，同比上年下滑达52.58%。
根据业绩快报透露，其净利润下滑或与公司套期保值操作有关。“2020年第四季度相比2019年第四季度，饲料原料业务的业绩有所下降，主要因为原材料价格上涨，公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值计价的损失影响。”公司在业绩快报中如此表示。
机构也指出，金龙鱼四季度利润大幅下滑的主要原因是，大豆等原材料价格出现大幅上涨，拉低毛利率水平，同时公司基于套期保值的衍生品头寸尚未平仓，按照年末市值计价而出现损失。
事实上，因为业绩不达预期，“白马股”股价大幅跳水的情况并不新鲜。如被誉为“酱菜茅台”的涪陵榨菜因三季度业绩增速放缓，在去年10月23日开盘后暴跌7%，随后迅速跌停。
但就因此断定金龙鱼不配称作“油茅”，显然过于武断，不妨接着看。
金龙鱼不配称作“油茅”
金龙鱼是食用油龙头，旗下拥有“金龙鱼”“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”等知名品牌。
顶着消费龙头的光环，因此自上市后，市场给金龙鱼冠以“油茅”称号。
金龙鱼似乎也“不负众望”，自2020年10月登陆创业板后，金龙鱼股价一路走高，1月11日站上145.62元，较25.70元的发行价上涨466%，市值接近8000亿，按照2020年利润计算，当时市盈率130倍。
但疯狂的股价奇高的估值难掩公司的“硬伤”，细细分析得知，对于“油茅”称号，金龙鱼实则是名不符实。
首先是利润率低。
数据显示，2019年公司毛利率仅为11.40%，与茅台90+、五粮液70+和海天味业40+的毛利率无法相提并论。因此，虽然2019年公司实现营收1707亿元，是2个茅台、3个五粮液、7个海天味业。但其净利润仅为54亿元，相当于茅台的八分之一、五粮液的三分之一，与海天味业持平。
利润率低是因为卖不贵，品牌溢价少。背后的原因有二：一是粮油提价受到政府控制，二是粮油同质化十分严重，产品更容易打价格战。
其次，稳定性差。
正如上文所说，公司净利润远远低于预期，看似是套期保值，实则在于公司受制于原材料。
数据显示，公司原材料占成本比例约90%，大豆进口依赖度大，国家价格波动大，为对冲风险不得已购买金融衍生工具来套期保值，一旦操作失误，将会带来巨大损失。
再次，盈利能力和成长性不足。
2019年，金龙鱼净资产收益率是8.72%。与海天味业近10年净资产收益率（ROE）均超过30%的无法相提并论，更别提茅台了。
成长性指标上，2017至2019年，金龙鱼营收从1507.66亿元增加到1707.43亿元，营收增速分别为12.94%、10.82%和2.20%。
对于未来业绩，券商普遍预期在10%左右。例如，民生证券在研报中指出，金龙鱼主业优势稳固，原料成本上涨及套保损失影响短期利润。预期20-22年公司实现营业收入1949/2176/2481亿元。
另外值得关注的是，招股书显示，公司的主营业务中小包装、精炼、压榨的产能利用率都在52%~57%，近一半的产能是闲置状态。
而公司去年上市募资139亿元，成为创业板有史以来IPO募资规模最大的企业，目的是还是为了扩大产能，对于其未来业绩兑现，不得不令人产生质疑。
总之，对于利润率低、稳定性差、盈利能力和成长性均不出色的金龙鱼，显然不配称作“油茅”，也不能够按照茅台和海天味业给予估值。
但令人难以理解的是，公司股价上市以后最高涨幅达到466%，市盈率最高炒作至130倍。
不过，从今年1月11日站上145.62元的上市新高至今，金龙鱼股价已回落超30%，一个多月市值蒸发逾2500亿元。
金龙鱼上市以来股价走势
未来股价表现如何？
那么，股价暴跌后，投资者更关心的是，金龙鱼未来表现将如何？
招股书显示，金龙鱼目前主营业务共分为厨房食品与饲料原料及油脂科技产品两大类。其中，我们日常所见的小包装食用油、大米、面粉、挂面等产品均属于公司厨房产品，该业务收入占比在60%以上，是金龙鱼目前主要的收入来源。
因金龙鱼产品种类众多，涵盖厨房食品、饲料原料及油脂科技，没有与公司业务完全可比的 A 股上市公司。从事与公司部分业务类似的 A 股上市公司主要有道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品。
数据显示，道道全目前市盈率是33倍，京粮控股是34倍，金健米业是127倍，克明面业是14倍，西王食品是15倍。
而即使股价大跌后，金龙鱼目前市盈率依旧高达89倍，考虑到龙头溢价和新股流通盘少的效应，89倍还是很高的，因此，未来或许依旧有很大下跌空间，近期券商也纷纷下调评级。
而对于高估值与业绩匹配的问题，如是金融研究院院长管清友此前表示，2020年业绩是其次，估值是第一位，市场是由估值推升的逻辑为主导。2021是以业绩拉动为主导，再好的核心资产也有天花板，关键是如何去看待估值与业绩的匹配。今年可能出现业绩逻辑战胜估值逻辑的情况，从不同的尺度去看待核心资产的估值是否合理更为重要。
总之，出来“混”迟早要还的。
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