【长城轻工张潇团队】*飞亚达*业绩快报点评：名表零售龙头业绩高增，估值修复可期|造纸行业_新浪财经

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来源：张潇的轻工消费洞察

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名表零售龙头业绩高增，估值修复可期

——飞亚达（000026）业绩快报点评

核心观点

事件：高基数下Q4业绩持续高增。公司披露业绩快报，2020年实现营业收入42.43亿元，同比+14.56%；实现归母净利润2.94亿元，同比+36.22%。单季度看，Q4实现营业收入12.99亿元，同比+34.68%；实现归母净利润0.79亿元，同比+113.37%。去年同期Q4香港消费环境已经转差，名表回流开启。在高基数的背景下，Q4增速虽环比下滑，但仍录得高速增长。疫情催化叠加产业共振，名表消费回流势不可挡。

业务结构变化撬动经营杠杆，H2净利率快速走高。2020年净利率同比+1.1pp至6.93%，受疫情影响，全年呈现前低后高的态势。净利率同比增长主要有三个原因：1）名表销售费用相对刚性，名表业务快速扩张驱使期间费用率降低从而提高净利率；2）公司致力于数字化经营，带动效率提升；3）M型消费背景下，自主品牌销售稳定，国产第一品牌地位稳固。单季度来看，Q4净利率达6.11%（同比+2.26pp，环比-3.95pp）。Q4净利率环比回落，推测为奖金集中于Q4发放，拖累单季盈利水平。

短期疫情扰动难以消退，长期名表回流大势可期。此前公司股价走势与基本面背离，主要受大盘情绪影响错杀。瑞士钟表工业协会数据显示，12月对华出口同比+45%，维持高速增长。草根调研来看，飞亚达名表销售持续火热，增长强劲。疫情影响下，出境游信心及境外零售环境已发生彻底变化，当前新冠病毒疫苗短期供应紧张，出境游在1-2年内仍将受限，巨头亨得利长期退出香港市场，境内市场迎来三倍扩容机会。长期来看，国家关税政策+产业品牌定价调整及资源倾斜+亨吉利加强高端客情维护，政策及产业双重驱动下，名表消费回流是长期大趋势。

投资建议：国内名表消费持续扩容，净利率有望维持高位；自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期；公司是A股奢侈品产业链稀缺标的，估值修复空间大。预测公司2020-2021年净利润为2.9、4.4亿元，同比+36%、+51%，对应PE分别为18X、12X，持续“强烈推荐”评级。

风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及预期；名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不达预期；新业务培育不及预期。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。

Email：xiaozhang@cgws.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh@cgws.com