来源：张潇的轻工消费洞察
公司深度合集
【梦百合】不惧风雨，稳健迈向全球睡眠科技品牌 20191220
行业深度/专题合集
本周行情
上周轻工板块上涨。上周，上证综指上涨0.38%，轻工制造指数上涨2.24%，跑赢上证综指1.86%，在申万28个版块中排名第6。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（+3.46%）、家用轻工Ⅱ（+3.43%）、包装印刷Ⅱ（-1.34%）。上周板块成交量上升165.47万手，周环比3.67%。个股方面，志邦家居（+23.53%）、顾家家居（+14.23%）、梦百合（+12.05%）涨幅靠前；*ST宜生（维权）（-18.6%）、永吉股份（-11.35%）、美利云（-11.54%）跌幅靠前。
年报跟踪：欧派家居、索菲亚、永艺股份、曲美家具、美凯龙披露业绩预告，江山欧派、金牌橱柜、志邦家居、飞亚达披露业绩快报。欧派家居：净利润增加1.84-3.68亿元，同比+10-20%；索菲亚：净利润11.3-12.3亿元，同比+5-15%；永艺股份：净利润2.3-2.7亿元，同比+28-48%；曲美家居：净利润1-1.3亿元，同比+21.7-58.2%；美凯龙：净利润17.1-19.7亿元，同比-56-61.8%。江山欧派：收入30.55亿元，同比+50.72%；归母净利润4.57亿元，同比+74.72%；金牌橱柜：收入26.46亿元，同比+24.5%；归母净利润2.99亿元，同比+20.8%；志邦家居：收入38亿元，同比+29.7%，归母净利润3.95亿元，同比+20%；飞亚达：收入42.4亿元，同比+14.6%；归母净利润2.94亿元，同比+36.2%。制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷Ⅱ（+2.25%）、造纸Ⅱ（+1.68%）、家用轻工Ⅱ（+1.42%）。上周板块成交量上升1767.99万手，周环比66.23%。个股方面，金洲慈航（+30.96%）、永吉股份（+14.97%）、浙江众成（+14.16%）涨幅靠前；安妮股份（维权）（-9.84%）、美克家居（-8.85%）、尚品宅配（-8.1%）跌幅靠前。
核心观点
本周专题
电子烟政策研究之海外税率梳理。从欧盟及美国的情况来看，美国已有三分之二的州已开始对电子烟征税，欧盟超过三分之一的国家开始征税。目前欧美大部分已征税地区电子烟税率低于传统卷烟，但各地区仍在不断商讨和完善针对电子烟的税收方案。对电子烟征税一方面可以控制使用人群，在减害和防止不吸烟人群对电子烟上瘾中形成较好的平衡；另一方面可以降低和平滑新型烟草对传统卷烟的替代导致烟草税收大幅下降的冲击，因此我们认为我国对电子烟征税的可能性较大。除此之外，可能的监管政策还包括渠道端管理、尼古丁含量及销售限制等手段。我们认为行业监管的加强是必然趋势，且有利于行业中长期良性发展。持续推荐【思摩尔国际】：主要客户分布于全球市场，政策风险低于品牌企业；技术实力领先，具有较好的产品体验和较强的安全性，有望受益于行业监管的趋严。
家具
家具板块近两周表现亮眼，看好竣工回暖及精装房大趋势下大宗赛道细分龙头的崛起。近一月家具板块表现突出，其中定制赛道【索菲亚】、【金牌橱柜】、【江山欧派】、【我乐家居】、【志邦家居】、【欧派家居】近一月涨幅分别为37.5%、37.1%、24.5%、38.7%、62.2%、23.4%；软体板块中【梦百合】、【敏华控股】近一月涨幅分别为27.7%、24.8%。从业绩表现来看，近两周披露业绩快报的江山欧派、志邦家居业绩表现均超预期，工程赛道驱动细分龙头业绩高增。在21年竣工回暖及精装房的大趋势下，我们看好通过资本方式绑定头部房企的【皮阿诺】迎来工程业务放量，建议重点关注。2月2日，梦百合美国西部工厂正式投产，欧美产能布局再上台阶，建议持续关注二轮反倾销为公司带来的订单及议价能力双重提升，同时自主品牌渠道数量高增，内销有望进入新阶段，建议持续关注【梦百合】。
造纸
节前交投趋于平淡。文化纸：本周双胶纸及双铜纸行情稳定，由于春节临近规模纸厂接单意愿下降，下游经销商也陆续休市，市场交投清淡。箱板瓦楞纸：本周箱板瓦楞纸价格较上周小幅上调，部分纸企已有部分产线进入轮流检修状态，整体供应减少。白卡纸：市场价格继续上移，涨价100-400元不等，主要原因为节前成交偏淡而规模纸厂对后市信心充足，推涨意愿充足。
本周推荐
家具板块推荐【皮阿诺】：21年核心B端客户有望集中放量，长期看通过资本绑定头部房企有望成长为橱柜工程赛道细分龙头。软体方面，首推二轮反倾销初裁落地，订单集中、议价能力提升逻辑顺畅的【梦百合】；推荐关注内外销均高增，疫情催化下份额快速扩张的软体双雄【敏华控股】【顾家家居】。造纸固废清零确定，推荐关注外废纤维资源优势明显的龙头纸企业；进入旺季景气度向上，推荐即将进入产能投放周期的【太阳纸业】。电子烟：预计监管政策有望于21年逐渐落地，行业有望向更加规范化方向发展，持续关注【思摩尔国际】：作为雾化科技龙头，PMTA后份额及客户粘性有望大幅提升，是THC放量最受益标的。其他轻工推荐：【晨光文具】20下半年复学正常，市场策略灵活积极，同时扭转集采招投标丢包失误，21业绩弹性可期，短期回调现布局机会；持续关注生活用纸龙头，个护发力打开新攻坚的【中顺洁柔】、【维达国际】，规模优势下囤浆助力平滑成本波动；持续推荐国内名表消费持续高增且估值较低的【飞亚达】。
风险提示
原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，行业景气度下滑。
本周专题
1.电子烟政策研究之海外税率梳理
1.1 美国：已有20个州征税，最高税率达96%
各州税率差异较大，从价税与从量税并行。美国目前已有20个州对雾化电子烟征税（不考虑普通消费税），2019年各州开始集中对电子烟税率进行制定或修订。美国不同州之间税率差异较大。其中，税率较高的州包括：华盛顿州（出厂价的96%）、明尼苏达州（出厂价的95%）、佛蒙特州（出厂价的92%）、加利福尼亚州（出厂价的62.78%）、芝加哥州（每个烟弹1.5美元）、纽约州（零售价的20%）、宾夕法尼亚州（出厂价的40%）。从计税方式上看，美国各州从价税与从量税并行，其中从价税多以出厂价为计税单位，从量税多以液体含量为计税单位。
明尼苏达州：最早对电子烟征税的州
明尼苏达州于2011年开始对电子烟征收消费税，并于2012年宣布电子烟复合烟草制品定义，税率应与传统卷烟一致。2013年电子烟税率随着其他烟草制品一起从70%提升至90%。
华盛顿州：税率最高州
2015年电子烟被划分为“其他烟草制品”并被征收与传统卷烟相同的税率。2018年每包传统卷烟征税额从2.5美元增加至4.5美元（另有0.44美元附加税），电子烟税率相应提升至出厂价的96%。
纽约州：从渠道端进行征税
从2019年12月起，纽约州要求所有电子烟零售商每年支付300美元许可费用，且所有出售商品需增加20%消费税，是目前唯一一个从渠道端进行征税的州。
1.2 欧洲：未来或纳入TED，目前10国征税
2020年6月，欧盟部分成员国建议将电子烟纳入欧盟烟草消费税指令（Tobacco Excise Directive），但目前该提案尚未得到批准。欧盟现行的消费税指令要求成员国对卷烟产品征收包含从量及从价两部分的消费税率，同时综合税率（含增值税）需满足不得低于零售价的60%，且1000支卷烟税额不得低于90欧元的要求。TED中规定其他烟草产品包括烟丝（fine-cut smoking tobacco）、雪茄（Cigars and Cigarillos）、其他烟草（Other smoking tobacco），最低税率要求分别为零售价的50%（或60欧元每千克）、零售价的5%（或12欧元每1000只/每千克）、零售价的20%（或22欧元每千克）。
部分欧盟国家已开始对电子烟征税，但税率大多低于传统卷烟。尽管尚未有统一标准出台，但目前27个欧盟成员国中已有意大利、希腊、葡萄牙、芬兰、波兰、匈牙利、斯洛文尼亚、拉脱维亚、立陶宛、罗马尼亚10个国家制定了自己的电子烟税收政策。目前该10国均采用了从量税的形式，其中意大利税率最高，其余国家经测算的电子烟消费税率低于20%。丹麦尚未开始征税，但预计将于2022年开始对每毫升烟液征收0.27欧元的消费税。整体来看，欧盟当前的电子烟税率远低于传统卷烟。
从欧盟及美国的情况来看，美国已有三分之二的州已开始对电子烟征税，欧盟超过三分之一的国家开始征税。目前欧美大部分已征税地区电子烟税率低于传统卷烟，但各地区仍在不断商讨和完善针对电子烟的税收方案。对电子烟征税一方面可以控制使用人群，在减害和防止不吸烟人群对电子烟上瘾中形成较好的平衡；另一方面可以降低和平滑新型烟草对传统卷烟的替代导致烟草税收大幅下降的冲击，因此我们认为我国对电子烟征税的可能性较大。除此之外，可能的监管政策还包括渠道端管理、尼古丁含量及销售限制等手段。我们认为行业监管的加强是必然趋势，且有利于行业中长期良性发展。持续推荐【思摩尔国际】：主要客户分布于全球市场，政策风险低于品牌企业；技术实力领先，具有较好的产品体验和较强的安全性，有望受益于行业监管的趋严。
核心数据更新
团队介绍
张潇
轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。
硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。
Email：xiaozhang@cgws.com
执业证书编号：S1070518090001
林彦宏
轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。
2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。
Email：linyh@cgws.com
执业证书编号：S1070519060001
邹文婕
轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。
2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。
Email：zouwenjie@cgws.com
从业证书编号：S1070119010007
长城证券投资评级说明
公司评级：
强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;
推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;
中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;
回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
行业评级：
推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;
中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;
回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.
长城证券研究所
深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层
邮编：518034传真：86-755-83516207
北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层
邮编：100044传真：86-10-88366686
上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层
邮编：200126传真：021-31829681
网址：http://www.cgws.com
长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。
2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。
——长城轻工张潇团队
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
