来源：光大证券研究
特别声明：
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
报告摘要
今日（2021年1月15日），央行开展了5000亿元MLF操作（含对1月15日3000亿MLF到期和1月25日2405亿TMLF到期的续做），中标利率为2.95%，较前一期维持不变。对此，我们点评如下：
一是央行在2020年12月开展的“扭转操作”形成的宽松效应在跨年后持续得到体现
市场流动性呈现较为宽松状态，短端资金利率延续低位运行，隔夜利率持续“破1”，DR007逐步脱离利率走廊中枢运行，1Y国股NCD利率已跌至1Y-MLF利率下方。
二是资金利率持续低位运行催生了债市加杠杆行为，央行多举措引导短端资金利率回归合意调控目标
资金面的宽松使得机构开始追逐更具确定性的短债，并倾向于通过“借短钱——配短债——质押融资——再配短债”的加杠杆模式来增厚收益，进而造成短债利率下行速度更快，收益率曲线趋于陡峭化。为避免造成资金面过度宽松、抑制机构过度加杠杆行为，央行采取了多方面的措施加以应对。一方面，在跨年后，央行在公开市场上通过“微幅滴灌”策略，日均投放20-50亿OMO，逐步回笼前期投放的跨年资金。另一方面，对隔夜利率进行了窗口指导。
三是本次央行缩量投放MLF并非意味着政策转向，而是针对前期“扭转操作”所形成的宽松效应予以适度预调微调，避免资金面过度宽松而进一步激发债市加杠杆行为
需要强调的是，近期短端资金利率的上行、隔夜利率向上“破1”，只是逐步脱离了前期较低区间而回归正常化水平，这也符合央行的合意调控目标以及利率走廊运行机制。
四是当前政策语境、市场流动性与2018年并不相同
当前货币金融环境较为友好，央行“扭转操作”形成的宽松效应持续得到体现，年初以来一般存款增长形势较好，当前时点资金利率中枢要明显低于2018年年初水平，市场流动性总体处于合理充裕状态，可预见的备付资金可以部分对冲春节取现带来的稀释效应。央行可以在1月下旬通过7天OMO滚动操作，在2月第一周通过14天OMO平滑投放，并让OMO在春节假期后的首周分散到期，即可平稳渡过春节。若采用CRA或其他类降准政策，容易造成市场不必要波动。
五是春节前市场流动性大体维持合理充裕状态，部分前期做多机构已开始获利了结，并逐步解套杠杆
在此情况下，预计后续短债收益率或出现小幅上行，期限利差有所收窄，但长端利率安全边际依然充足，建议持仓维持。预计NCD价格仍将处于底部区间运行，但考虑到本次MLF缩量续作释放的信号，NCD价格进一步下探空间也不大。
风险提示：资金利率波动幅度加大，经济复苏景气度不如预期。
发布日期：2021-01-15
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
“光溯”小程序
光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看！
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
