来源：MS研究
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首席
王一川
民生证券研究院军工行业分析师，2018年“金牛奖”国防军工最佳金牛分析师，2019年“财经”行业盈利预测最准确分析师，多年股权投资工作经验，美国福特汉姆大学金融学硕士，2015年加入民生证券研究院。覆盖军工全产业链，构建出完整估值体系，擅长从数据出发寻找投资机会。
主要研究成果
“十四五”订单充沛，行业迎景气周期。近期，核心军工企业陆续开始收到“十四五”订单，部分企业已于三季度开始备产，其中MLCC领域订单增速接近100%，钽电容领域订单增速60%-70%，连接器领域订单增速40%。近十年春季躁动期间，中信军工指数平均收益为25.18%，有80%的概率超过20%；相对收益方面，近十年均跑赢沪深300指数，另有5年跑赢创业板指数。2021年春季躁动期间，军工行业在绝对收益和相对收益上有望获得较大涨幅。
核心推荐逻辑
行业发展进入快车道，持续看好军工投资价值。我们认为军工行业发展已经进入快车道，后续行业景气度有望持续提升。短期来看，军工行业已经完全从疫情中恢复，三季度核心资产订单环比持续提升，全年业绩有望实现稳定增长。中期来看，“十四五”期间，新型主战装备批量列装，实战化训练加强提升弹药消耗，地缘冲突和国际局势增加战略储备，军队采购将显著增长。长期来看，我国军费占GDP的比重仅为1.3%左右，相比西方发达国家2%-4%的占比仍然较小。另外，我国武器装备存量不足，以军机为例，美国军机数量为我国的4倍，随着新型主战装备批产加速，未来军队采购需求空间广阔。
估值处于历史中枢位置，基金重仓持股比例仍然较低。中证军工指数动态估值处于历史中枢位置，军工行业估值提升仍有较大空间。从基金重仓持股角度看，2020Q3全基金军工重仓持股比例为2.60%，环比Q2大幅增加1.22pct，自2019Q3以来比例首次回升，目前已处于2014Q3的水平，2015年的高点持仓比例高达4%以上。随着近期军工行业关注度的持续提升，基金重仓持股比例有望持续提升。
成长逻辑：①新型主战装备进入批产期。70周年国庆阅兵中首次公开亮相了包括15式轻坦、直-20、东风-17常规导弹、东风-41洲际导弹在内的多款新型主战装备，表明我国新型主战装备已经开始进入批产阶段，后续采购列装将快速推进；②“十四五”武器装备采购有望大幅提升。随着地缘局势紧张，亟需进行战略储备，根据我们在产业链中的调研，“十四五”期间武器装备采购有望大幅提升，尤其是具备消耗品属性的导弹。③军费稳定增长、装备费占比提升。2020年，国防军费预算1.27万亿元，受疫情影响增速略微下滑，为6.6%，仍然符合预期。《新时代的中国国防》白皮书中披露，2017年我国装备费占军费的比重为41.1%，近年来该比例不断提升，表明武器装备采购力度逐步增长。
改革逻辑：①央企股权激励限制放开，军工国企陆续开展。2019年11月11日，国务院发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，进一步完善了股权激励业绩考核有关要求。自此，多个军工国企陆续发布股权激励计划，有利于将员工利益与公司捆绑，对于企业、行业可持续发展起到关键作用；②军品定价机制稳步推进。最新军品定价机制改革正在落实阶段，短期内对于军工企业的影响较小，但长期利好行业重塑和总装厂利润率提升；③科研院所改制。第一批41家科研院所改制试点仍在稳步推进，未来预计会有大量优质科研院所资产通过改制注入上市公司。
建议关注：
系列报告
行业策略
1.军工行业2021年年度策略报告：行业迎景气周期，关注军机+上游投资机遇
2.军工行业2020年三季报综述：Q3业绩大幅提升，军工基本面向好
3.军工行业2020年半年报综述：Q2呈现恢复式增长，全年有望稳定提升
4.2020年中期策略报告：拨云见日，看好全年业绩增长
5.国防军工2020年度策略报告：基本面向好兑现成长逻辑，关注景气上行细分领域
6.军工行业2019年年报和2020年一季报综述：一季度业绩承压，全年有望稳定增长
7.国防军工2019年三季报综述：业绩环比提升，军工基本面持续向好
8.军工2019年中报综述:业绩持续向好，军工景气度提升
9.2019Q2国防军工基金重仓持股动态报告：重仓持股比例新低，基金加仓空间显著
10.2018年年报及2019年一季报业绩综述：Q1业绩改善明显，全年增长可期
深度报告
1.连接器行业深度报告：军民品需求提升，连接器产业景气上行
2.航天电器(002025)深度报告：连接器+电机齐头并进，军品+民品协同发展
3.鸿远电子（603267）深度报告：高可靠电容专家，自产业务发展迅速
4.景嘉微（300474）深度报告：国内GPU领导者，快速增长时代开启
周观点
1.行业周报：全年宇航发射有望超40次，重大航天工程持续推进
2.行业周报：全年涨幅居前，把握春季躁动行情
3.行业周报：年末订单充沛，持续看好军工投资价值
4.行业周报：嫦五成功着陆，航天任务快速推进
5.行业周报：进入高景气周期，军工配置价值显著
6.行业周报：军工高景气时代来临，行业投资价值凸显
7.行业周报：行业景气度提升，持续看好军工投资价值
8.行业周报：国之重器实现突破，运-20将换装新型国产航发
9.行业周报：联合作战纲要发布，新型武器装备实现战斗力提升
10.行业周报：民营火箭首进太阳同步轨道，商业航天发展迅速
11.行业周报：Q3业绩增长显著，基金重仓持股比例明显提升
12.行业周报：韩国接收24架F-35，周边国家四代机数量提升显著
13.行业周报：高分十三号发射成功，2020年航天发射已达30次
14.行业周报：空间站进入全面实施阶段，高密度发射在即
15.行业周报：实兵实战演练常态化，武器装备需求显著提升
16.行业周报：长征11号一箭9星，海上发射常态化
17.行业周报：003航母下水在即，航母战斗群发展迅速
18.行业周报：军工H1业绩小幅下滑，Q2呈现恢复式增长
19.行业周报：实弹军演不断，持续关注导弹产业链
20.行业周报：军工电子元器件景气上行，看好后续投资价值
21.行业周报：台湾购买66架F-16V，国际局势推动武器装备采购
22.行业周报：行业发展进入快车道，持续看好军工投资价值
23.行业周报：强国必须强军，武器装备持续发展
24.行业周报：基金持股比例持续下降，布局军工价值显著
25.行业周报：行业高景气持续，军工配置价值显著
26.行业周报：日本再购105架F-35，我国四代机数量亟需扩充
27.行业周报：ARJ21首次交付三大航，国产飞机进入主流民航市场
28.行业周报：最后一颗北斗卫星成功发射，全球系统部署完成
29.行业周报：坚持实弹演习，武器装备需求持续提升
30.行业周报：海洋双星组网，海洋观测能力显著提升
31.行业周报：订单补偿式增长，看好军工全年业绩表现
32.行业周报：SpaceX龙飞船升空，商业载人航天大幕开启
33.行业周报：军费增速符合预期，关注核心资产投资机遇
34.行业周报：央企北斗产业发展平台成立，创新发展进入快车道
35.行业周报：长征5B首飞成功，空间站建设开启
36.行业周报：基本面持续向好，把握军工投资机遇
37.行业周报:业绩增长确定，军工配置价值显著
38.行业周报：寻找景气上行标的，看好军工投资价值
39.行业周报：北斗三号即将组网，持续关注北斗产业链
40.行业周报：把握自主可控核心，军工投资价值显著
41.行业周报：军工业绩快报持续向好，长期看好军工投资价值
42.行业周报：自主可控势在必行，看好航发+大飞机产业链
43.行业周报：SpaceX将发第五批星链，关注卫星产业链投资机会
44.行业周报：低轨通信卫星升空，太空互联网快速发展
45.行业周报：疫情影响有限，军工长期投资价值显著
46.行业周报：2020年我国航天发射将超40次，航天产业链受益
47.行业周报：首艘055大驱入列，军船建造进入新时代
48.行业周报：地缘局势紧张，军贸需求提升
49.行业周报：长征五号发射成功，后续航天项目可期
50.行业周报：首艘国产航母入列，建议关注航母产业链
51.行业周报：航空工业上市平台资源整合，资产注入预期增强
52.行业周报：中航科工增持中直股份，内部资源整合推进
53.行业周报：北斗卫星在轨突破50颗，全球组网进入收官阶段
54.行业周报：上市央企股权激励政策完善，军工上市国企有望受益
55.行业周报：中航飞机资产置换，军工资产证券化持续提升
56.行业周报：三季报延续稳定增长，军工景气度持续提升
57.行业周报：国务院批准两船合并，军工基金重仓持股比例回升
58.行业周报：三季报有望稳定增长，军工基本面持续向好
59.行业周报：直-20再次亮相，直升机产业链值得期待
60.行业周报：国庆阅兵多款新装备亮相，大国重器凸显军工投资价值
61.行业周报：C919四号机继续试飞，大飞机产业链投资价值显著
62.行业周报:国庆阅兵临近，继续看好军工行情
63.行业周报:降准+中报业绩催化，看好军工阅兵行情
64.行业周报:中报业绩增速14.89%，军工基本面向好
65.行业周报:中报业绩向好，行业景气上行
66.行业周报：南船内部整合推进，军工资产证券化加快
67.行业周报:中船防务资产置换方案调整，南北船内部整合值得期待
68.行业周报:贸易摩擦持续发酵，军工板块有望获得超额收益
69.行业周报:2019版国防白皮书发布，看好军工近期行情
行业事件点评
1.行业事件点评：国防预算增速6.6%，核心资产投资价值显著
2.行业事件点评：美国拟对华禁售，看好大飞机产业链投资价值
3.行业事件点评：短期扰动有限，看好军工长期投资价值
4.行业事件点评：军工资产证券化持续推进，行业景气度提升
5.行业事件点评：行业景气度提升，配置价值凸显
6.行业事件点评：南船内部整合持续推进，军工资产证券化加快
7.行业事件点评：南北船筹划战略性重组，军工资产证券化提速
8.行业事件点评：南船内部重大资产重组，军工资产证券化有望提速
9.行业事件点评：最新国防白皮书发布，板块投资价值显著
10.行业事件点评：军费增速符合预期，板块配置价值显现
公司点评
1.鸿远电子（603267）简评报告：Q3自产业务大幅提升，全年业绩有望高增长
2.中航沈飞（600760）简评报告：前三季度扣非增速27.57%，看好长期发展
3.中航光电（002179）简评报告：Q3业绩增长69%，全年有望实现高增长
4.中直股份（600038）简评报告：业绩稳定增长，新机型推动长期发展
5.景嘉微（300474）简评报告：雷达业务快速增长，看好全年业绩稳定提升
6.振华科技（000733）简评报告：新型电子元器件增长显著，看好持续发展
7.七一二（603712）简评报告：业绩高增长，看好公司长期发展
8.内蒙一机（600967）简评报告：Q3收入下滑，业绩稳定增长
9.光威复材（300699）简评报告：Q3业绩增速再次回升，看好全年稳定增长
10.火炬电子（603678）简评报告：Q3业绩接近翻倍，全年高增长可期
11.航天电器（002025）简评报告：Q3业绩增长12%，全年预计稳定增长
12.宏大爆破（002683）简评报告：业绩稳定增长，军品发展可期
13.中航高科（600862）简评报告：复材业务增长显著，看好长期发展
14.宏达电子（300726）简评报告：Q3业绩增长显著，看好全年业绩高增长
15.亚光科技（300123）简评报告：Q3业绩下滑，股权激励摊销影响全年业绩
16.中航沈飞（600760）2020年半年报点评：政府补助显著增厚业绩，全年有望快速增长
17.宏达电子（300726）2020年半年报点评：非钽产品发展迅速，看好全年业绩高增长
18.大立科技（002214）2020年半年报点评：红外测温增长显著，全年业绩高增长可期
19.亚光科技（300123）2020年半年报点评：股权激励摊销影响业绩，全年有望稳定增长
20.振华科技（000733）2020年半年报点评：信用减值计提完成，看好业绩长期高增长
21.中航机电（002013）2020年半年报点评：持续聚焦航空主业，看好全年稳定增长
22.航天电器（002025）2020年半年报点评：上半年业绩略微下滑，连接器板块稳定增长
23.宏大爆破（002683）2020年半年报点评：防务业务高增长，看好公司军品发展
24.中航光电（002179）2020年半年报点评：主业稳定增长，看好全年业绩稳定提升
25.中直股份（600038）2020年半年报点评：Q2业绩增速51.93%，新机型推动长期发展
26.雷科防务（002413）2020年半年报点评：雷达业务增长显著，全年业绩有望突破
27.景嘉微（300474）2020年半年报点评：H1业绩稳定增长，雷达业务增速较快
28.鸿远电子（603267）2020年半年报点评：代理业务发展迅速，全年业绩有望稳定增长
29.内蒙一机（600967）2020年中报点评：二季度收入放缓，全年业绩有望稳定增长
30.安达维尔（300719）2020年中报点评：机载设备显著增长，看好全年业绩突破
31.光威复材（300699）简评报告：碳梁有望补偿式增长，军品业务持续发展
32.火炬电子（603678）简评报告：军品业务稳定增长，代理、新材料实现突破
33.七一二（603712）简评报告：订单增长显著，业绩高增长可期
34.安达维尔（300719）：中报大幅预增，全年高增长可期
35.安达维尔（300719）调研简报:座椅+客舱优势显著，多款产品实现突破
36.光威复材（300699）2019年年报点评：业绩实现高增长，军民品协同发展
37.中直股份（600038）2019年年报点评：直-20进入批产阶段，看好长期发展
38.中航光电（002179）2019年年报点评：主业稳定增长，看好通信业务快速发展
39.中航机电（002013）2019年年报点评：业绩增长稳健，持续聚焦航空主业
40.鸿远电子（603267）2019年年报点评：高可靠军品持续增长，对外投资合作共赢
41.七一二（603712）2019年年报点评：全年业绩大幅提升，系统级产品实现突破
42.火炬电子（603678）2019年年报点评：新材料持续突破，军品业务推动快速发展
43.航天电器（002025）2019年业绩快报点评：业绩保持较快增长，航天领域有望持续突破
44.亚光科技（300123）2019年业绩快报点评：军品业务快速发展，看好业绩持续高增长
45.中航光电（002179）2019年业绩快报点评：全年业绩稳定增长，通信业务值得期待
46.大立科技（002214）2019年业绩快报点评：全年业绩大幅提升，红外测温设备需求高增长
47.中航机电（002013）2019年业绩快报点评：全年业绩稳定增长，看好公司长期发展
48.光威复材（300699）19年业绩快报点评报告：业绩符合预期，未来有望持续高增长
49.景嘉微（300474）年度点评报告:业绩高增长，图显+小型雷达不断发展
50.景嘉微（300474）调研简报：图显有望持续突破，小型专用化雷达值得期待
51.大立科技（002214）简评报告：军品订单恢复显著，盈利水平持续提升
52.内蒙一机（600967）简评报告：降本增效持续推进，业绩增速不断提升
53.振华科技（000733）简评报告：剥离低效资产，业务结构持续优化
54.中航沈飞（600760）简评报告：均衡交付持续推进，全年稳定增长可期
55.景嘉微（300474）简评报告：图显稳定增长，小型专用化雷达可期
56.鸿远电子（603267）简评报告：自产业务持续增长，代理业务环比改善
57.光威复材（300699）简评报告：业绩延续高增长，看好长期稳定发展
58.亚光科技（300123）简评报告：业绩增速提升，全年高增长可期
59.中航机电（002013）简评报告：Q3营收增速提升，盈利水平持续增加
60.中直股份（600038）简评报告：直-20已公开亮相，业绩延续高增长
61.中航光电（002179）简评报告：连接器有望持续突破，全年稳定增长可期
62.宏大爆破（002683）简评报告：矿服+军工快速发展，全年高增长可期
63.航天电器（002025）简评报告：业绩增长略低于预期，看好长期发展
64.内蒙一机(600967)中报点评报告：业绩增速提升，军民品稳定发展
65.中航沈飞(600760)中报点评报告：均衡交付效果显著，全年预计稳定增长
66.鸿远电子(603267)中报点评报告：业绩增长超预期，自产业务提升显著
67.振华科技(000733)中报点评报告：聚焦电子元器件主业，毛利率显著提高
68.中航光电(002179)中报点评报告：连接器主业高增长，新兴领域发展可
69.中航机电(002013)中报点评报告：聚焦航空主业，盈利水平提升
70.中直股份(600038)中报点评报告：新机型加速列装，推动业绩高增长
71.四创电子(600990)中报点评报告：聚焦主责主业，后续资产注入可期
72.景嘉微（300474）点评报告：业绩稳定增长，二代芯片批量订单可期
73.光威复材（300699）中报点评报告：业绩持续高增长，新项目助力民品发展
74.航天电器（002025）中报点评报告：军民品订单充足，全年业绩可期
75.宏大爆破（002683）中报点评报告：矿服营收增长显著，防务板块值得期待
76.火炬电子（603678）中报点评报告：自产业务增长显著，新材料后续发展可期
77.大立科技（002214）中报点评报告：军品订单持续恢复，全年业绩高增长可期
78.亚光科技（300123）中报点评报告：舰船领域屡获订单，军工电子助力腾飞
79.宏大爆破点评报告(002683)：HD-1获出口批复，外贸订单指日可待
80.亚光科技点评报告(300123):中标巡逻船项目，全年业绩高增长可期
81.亚光科技（300123）点评报告：军品业务持续向好，全年业绩有望突破
82.国睿科技（600562）简评报告：国睿子集团组建，资产注入预期增强
83.亚光科技（300123）年报点评：并表增厚业绩，军工电子高速增长可期
84.天奥电子（002935）年报点评：业绩增长稳健，时频领域成长可期
85.金信诺（300252）年报点评：产品结构升级，5G领域前景可期
86.全信股份（300447）简评报告：营收增长稳定，减负后再出发
87.航天发展（000547）年报点评：积极布局新领域，五大业务协同发展
88.中船科技（600072）年报点评：持续推进业务转型，有望实现业绩逆转
89.宏大爆破（002683）年报点评：业绩大幅提升，民爆板块增幅显著
90.振华科技（000733）年报点评：业务结构持续优化，盈利水平显著提高
91.航发动力（600893）年报点评：盈利能力持续提高，看好长期稳步发展
92.光威复材（300699）年报点评：业绩实现大幅增长，核心业务潜力显著
93.中直股份年报点评：业绩拐点已现，增长势头有望延续
94.中航沈飞年报点评：大力推进均衡生产，沈飞公司业绩稳定
95.中航机电年报点评：业绩稳定增长，资产整合持续推进
96..宏大爆破（002683）快报点评：业绩增长超预期，HD-1项目进展顺利
民生军工团队
王一川 | 13811614600
军工行业分析师，2018年“金牛奖”国防军工最佳金牛分析师，2019年“财经”行业盈利预测最准确分析师，多年股权投资工作经验，美国福特汉姆大学金融学硕士，2015年加入民生证券研究院。覆盖军工全产业链，构建出完整估值体系，擅长从数据出发寻找投资机会。
刘明洋 | 18591751940
军工行业助理分析师，美国德克萨斯大学达拉斯分校金融学硕士，2019年加入民生证券研究院，擅长从产业角度挖掘价值标的。
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