【深度·天风电子】翰博高新：中尺寸背光龙头，高景气&Mini LED&OLED Mask驱动持续成长

来源：科技伊甸园

1.翰博高新：国内中尺寸背光模组龙头，布局车载/OLED新业务

翰博高新是国内中尺寸背光模组龙头，侧重于中尺寸领域，积极推进布局车载/OLED新业务，终端应用主要覆盖笔记本电脑、桌面显示、平板、车载显示等。公司2020Q1-3营收17.33亿元，yoy-2.44%；归母净利1.03亿元，yoy+25.66%。基于对公司未来发展前景的信心，公司回购公司股份，实施员工持股计划，截至2020年10月，已回购数量占拟回购数量上限的88.55%，实现与员工共享公司发展成果。

2.云会议/教育持续提升PAD/NB需求，中尺寸背光行业有望持续高景气

背光显示模组位居LCD产业链的上游端，是LCD面板的核心材料，技术壁垒较高。5G推动显示面板行业迎来新发展周期，后疫情时代在线教育和在线会议成为中尺寸需求增长助力剂。据统计，2020年Q3全球笔记本电脑出货量为6620万台，yoy+34%；中国平板电脑市场2020年第三季度出货量达690万台，yoy+21.7%。公司作为国内中尺寸液晶显示面板龙头企业京东方的重要供应商之一，有望受益。

3.中高端背光大机会：苹果引领中尺寸Mini LED创新周期，电动车显示蓝海机遇

背光技术经历了从CCFL到SMD LED，再到Mini LED的过程，Mini LED背光和显示技术具有其他技术无法比拟的产业化优势，苹果明年的6款新品或将配备Mini LED屏幕，或将开启中尺寸Mini LED创新周期。电动车行业蓝海市场，车载屏幕迎来新机遇。与传统汽车相比，电动车汽车电子单机价值大幅提升，对车载屏幕的需求也有所增加，公司在2019年开发出6.5寸车载Mini LED产品，提前布局有望受益。

4. OLEDMask清洗&制造：上游高端材料，国产化加速

OLED Mask属于OLED面板上游核心材料，决定了OLED屏幕生产的良率和分辨率。行业上游材料被日韩企业所控制，成为限制我国产业发展的痛点，国内厂商处于追赶状态，加速中低端产品的国产化进程。LED的高景气，带动OLED产业链配套的OLED MASK市场高景气，据HIS Market预计，高精度金属掩膜版市场将以38%的年复合增长率增长到2022年的12亿美元。翰博高新布局OLED MASK，投资蒸镀环节相关产业，有望受益于OLED高景气周期。

5.投资建议

公司为国内中尺寸背光龙头，产品齐全，获得了京东方、群创光电等知名客户认证，并有望受益于后疫情时代面板行业新一轮增长、背光显示模组技术更迭、产能向国内转移、下游集中度提高等机遇。同时，公司加固大客户绑定，募投项目加大对于OLED核心工艺的投入布局，有利于把握5G手机换机潮及背光显示模组终端应用多元化等重要产业机遇，有望对标台湾行业标杆公司瑞仪光电，推荐持续关注。

我们预计公司2020-2022年营收分别为24.50/29.50/36.50亿元，归母净利润分别为1.83/2.54/3.73亿元。可比公司，我们选择了瑞丰光电、三安光电、三利谱、奥来德和八亿时空，考虑到公司20-21年业绩的高增速，给予公司21年30倍PE，对应目标价110.4元/股，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：客户集中度高；技术迭代加快；应收账款回收困难；市场竞争加剧

1. 翰博高新：国内中尺寸背光模组龙头，布局车载/OLED新业务

翰博高新材料（合肥）股份有限公司成立于2009年，为半导体显示面板重要零部件背光显示模组一站式综合方案提供商。公司的主要产品包括背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等相关零部件，已与京东方、群创光电、日本显示公司等国内外知名半导体显示面板制造商建立了合作关系，终端客户覆盖华为、联想等国内外知名消费电子企业。

前十大股东持股占比65.61%，控股股东合作密切，签署《一致行动协议》。王照忠为公司的实际控制人和最终受益人，持有公司22.58%的股份，同时分别持有公司股东王氏翰博、合肥合力、合肥协力90%、90%和88.95%的股份，合计控制公司45.69%表决权。同时，为了强化和优化公司的控制和管理，2020年6月史玲与王照忠、王立静签署《一致行动协议》。

1.1.  国内中尺寸背光模组龙头，产业布局结构日趋完善

翰博高新主营产品为中尺寸背光显示模板，产品种类齐全，广泛应用于笔记本电脑和平板等终端产品。液晶显示面板主要由背光显示模组与液晶屏幕构成，其中背光显示模组提供亮度适中、均匀分布的面状光源。翰博高新主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等相关零部件。凭借多年积累的技术及经验，公司已成为国内产品种类较为齐全的背光显示模组厂商之一。

公司紧跟行业新技术、新产业，探索车载新应用。公司在2019年开发出6.5寸车载Mini-LED产品，并开始向客户做技术推广。同时，2020年公司积极推进车载引用探索，已投入带旋转功能的车载电脑背板及工艺制造、车载LCM自动化项目、超大尺寸曲面车载背光设计项目等研发项目，积极推进车载新应用的研发的布局。

近日，翰博高新向全资子公司实施募投项目。OLED项目通过公司子公司成都拓维实施，建设综合处理OLED用OPEN MASK、EV SHIELD的生产线及相关配套设施，构建先进的OLED制造装置零部件膜剥离、精密再生体系，有利于把握、5G、手机换机潮及背光显示模组终端应用多元化等重要产业机遇，背光源项目建成将对上游的国产化，核心材料和服务的国产化需求导入很强。

1.2. 公司稳健经营，业绩稳步爬升，盈利能力持续提升

公司营业收入与归母净利稳步爬升，盈利能力持续提升。受益于下游市场需求增长和国内显示面板产业扩张，公司2013-2018年营业收入呈现稳步增长态势。2019年以来，公司进行战略调整，缩减了毛利率较低的手机背光显示模组和其他常规产品的生产和销售，致使公司业绩短暂下滑。公司2020Q1-3营业收入为17.33亿元，同比减少2.44%，主要系疫情影响和产品架构变动所致。归母净利为1.03亿元，同比增加25.66%，主要系公司子公司收到与日常经营不相关的政府补助增加致使营业外收入增加所致。

背光显示模组为主营业务收入的主要来源，业务主要集中于西南、华北和华东地区。2017-2019年，背光显示模组收入占营业收入分别为66.29%、77.43%和73.91%，是公司主营业务收入的主要来源。其中，2020H背光显示模组占比73.11%，营收yoy+44.82%，主要系客户京东方及群创光电需求量大。公司主营业务收入主要来源于中国大陆，2017-2020H来自中国大陆的收入占比分别为96.54%、94.38%、95.11%和97.02%。在销售地区分布上营业收入主要集中在西南、华北和华东地区，并且对着西南地区投资设立面板生产线，公司西南地区的销售收入逐年增长。

企业规模扩张期间费用逐年增长，近年来毛利率呈现稳步增长的态势。2017-2020Q1-3年期间费用占营业收入的比例分别为8.88%、10.43%和12.57%和12.93%，主要原因系随着公司经营规模扩大，公司期间费用逐年增长。2017-2020Q1-3年公司毛利率分别为12.55%、14.19%、18.61%和20.97%，呈现逐年上升趋势，主要原因系2018年公司为集中优势资源发展背光显示模组业务，主动缩减了毛利率较低的偏光片业务。

1.3.持续追踪行业前沿技术，回购股份彰显公司发展前景

研发团队人数稳定，核心技术人员对公司研发影响可控。从2017年至2020H研发人员的平均人数来看，研发团队的人数稳定在200人至300人之间，2020H研发人员占比为7.08%，虽然相较于2019年有所下滑，但仍维持四位核心人员，因此对公司整体的研发和生产经营影响可控。

研发投入营收占比逐年增加。公司始终坚持技术创新，跟随显示技术发展变化趋势保持市场竞争力，2017至2020Q1-3公司研发费用分别为0.71亿元、1.05亿元、1.12亿元和0.78亿元。一方面公司研发投入金额较为稳定，研发投入占营收比例逐年增长，分别为3.21%、3.79%、4.71%和4.50%。另一方面公司研发费用率与可比公司的研发投入平均水平不存在重大差异，具有合理性。

定制化设计的研发模式，以销定产的生产模式，公司技术实力强盛。公司拥有一支专业且具备创新能力的研发团队，可依据客户需求提供产品企划、方案评估、材料选择、模具设计、零件设计、产品整体结构及光学设计的一体化解决方案。同时，公司已掌握背光显示模组和导光板领域相关先进和核心技术，并持续进行行业前沿产品技术研发。

基于对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可，公司回购公司股份，实施员工持股计划，实现与员工共享公司发展成果。此次公司拟回购股份57-100万股，占总股本0.83%-1.45%。截至2020年10月30日，已回购数量占拟回购数量上限的88.55%，回购稳步推进。在员工持股计划中，公司董事、监事、高级管理人员等9人拟持有40.95%，剩余参与员工拟持有59.05%，有效健全公司长效激励机制，留住优秀人才，使得公司股东、管理层和员工共享公司发展成果。

2 云会议/教育持续提升PAD/NB需求，中尺寸背光行业有望持续高景气

2.1. 液晶面板上游核心材料，技术壁垒高，公司业绩亮眼

背光显示模组位居LCD产业链的上游端，是LCD面板的核心材料。液晶显示（LCD）产品制造涉及光学、半导体、电子工程、化工、高分子材料等各领域，所需技术层面较广。纵观LCD产业链，上游为各种原材料生产厂商，主要原材料有液晶材料、彩色滤光片、驱动IC、偏光片、背光模组、玻璃基片等；中游为各式LCD面板厂商；下游为各类整机产品厂商，主要分为中小尺寸和大尺寸两大类。

背光显示模组行业生产工艺复杂，行业的生产技术和工艺需要多年的技术和经验的积累，形成了行业较高的技术工艺壁垒。行业中从事中尺寸背光显示模组的生产及销售公司主要集中在中国台湾地区，中国大陆地区相关企业较少，其中有国内A股上市公司隆利科技、拟上市公司宝明科技、伟时电子为翰博高新同行业可比公司。

翰博高新在大陆可比公司中营收亮眼，相比台湾可比公司尚有提升空间。瑞仪光电及中光电进入中尺寸背光显示模组行业较早，与瑞仪光电及中光电相比，公司在营业收入、净利润规模方面尚有提升空间。公司营业收入规模大于隆利科技、宝明科技及伟时电子，净利润规模与隆利科技、宝明科技及伟时电子存在差异，该差异主要系公司与隆利科技、宝明科技及伟时电子主要产品存在差异所致。

2.2. 5G推动面板新一轮增长，TFT-LCD优势明显

5G推动显示面板行业或将迎来新一轮发展周期。随着5G和物联网时代的到来，半导体显示面板作为人类与机器、算法和数据进行交互的基础设施，使用场景将大幅扩展，行业将迎来新一轮的发展周期。根据IHS数据，2018年全球显示面板出货量为38.27亿片，同比增长3.43%。在5G等新兴技术推动显示场景无处不在、显示器件应用范围持续扩大的背景下，预计至2022年全球显示面板出货量仍将持续增长。

由于TFT-LCD技术成熟，成本较低，应用范围广泛，TFT-LCD技术在平板显示产业中依然占据绝对优势，2019年TFT-LCD产值占比73.8%，未来TFT-LCD产值占比虽下降，但至2022年仍将占据65.2%的市场份额，是市场主流显示技术。

2.3. 云会议/教育持续提升PAD/NB需求

平板显示产业链下游为终端应用市场，应用领域主要包括手机、笔记本电脑、平板电脑、电视等消费电子产品以及车载、工控、医疗显示等专业显示产品。公司持续深耕中尺寸领域，笔记本电脑面板、桌面显示器面板和平板面板占公司营收66%。

2.3.1. 笔记本电脑需求回升，出货量保持增长态势

为满足移动商务及移动性文件处理需求，1980年代第一台个人笔记本电脑产品应运而生，随着TFT-LCD产业及技术发展，较高对比的彩色TFT-LCD液晶面板逐渐成为此应用中的主流面板规格。根据IHS数据，受到CPU供应短缺及全球经济不确定性持续影响，2018-2019年全球笔记本电脑出货量持续下降。2020年，疫情推动远程办公/在线教育趋势，笔记本电脑需求大幅回升，预计2020年出货量将达到1.957亿台，同比增长14.1%。

笔记本电脑的显示面板市场集中度极高，翰博高新是京东方主要供应商。2019年全球笔记本电脑用显示面板出货量前五名分别为京东方、友达光电、群创光电、LGD和夏普，合计占整体市场90%以上，形成垄断局面。2019年翰博高新是京东方笔记本电脑背光显示模组的重要供应商，京东方笔记本电脑所用背光显示模组主要由其子公司京东方茶谷和公司供应。

2.3.2. 平板电脑需求高涨，平板电脑热销

平板电脑是日常办公和娱乐的重要工具，也是中小尺寸液晶显示模组的重要领域之一。最近几年受需求趋于饱和、产品生命周期长以及可替代性的产品增多等多因素影响，自2014年出货量达到2.30亿部后，2015-2017年出货量逐年下降后，2018年出现了复苏迹象。2020年，新冠疫情促使平板需求大幅回升，预计高景气状态仍将保持。

据IDC估计，2020年新冠疫情引起的平板电脑的热销并不会是昙花一现，由这个契机而引发的在线学习和日常娱乐使用率的提升，将帮助平板电脑在未来几年获得比以前更多的市场需求。

2.4. 下游产能转向中国龙头，背光显示模组头部效应显著

根据CINNO RESEARCH的统计，全球液晶显示面板产能保持相对稳定，2019年全球液晶显示面板产能为3.13亿平方米，预计到2024年受韩国关闭产线影响产能将略微降低到3.03亿平方米。目前，随着国内各液晶显示面板厂商持续建设高世代线，全球液晶显示面板产能快速向国内集中，预计2020年起国内液晶显示面板产能占全球产能的比例将超过50%。

由于下游液晶显示面板厂商市场份额相对集中，公司下游客户集中度也相对较高。液晶面板下游厂商通常为华为、联想、三星等国内外知名设备制造商，客户合作关系认证较为复杂，客户合作关系较为稳定，我们认为一般不轻易改变供应商结构。故集中化程度由产业链下游传导至上游，集中化和头部效应成为背光显示模组行业的发展趋势。

随着国内液晶显示面板厂商的产能扩张，翰博高新受益于日益明显的头部效应。以中尺寸液晶显示面板为例，京东方为国内中尺寸液晶显示面板的龙头企业。公司主要生产应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器及车载屏幕等终端产品的中尺寸背光显示模组，销售至京东方等下游厂商。

3. 中高端背光大机会：苹果引领中尺寸MiniLED创新周期，电动车显示蓝海机遇

3.1. 技术迭代，苹果引领中尺寸MiniLED创新周期

3.1.1. 背光技术发展历程：CCFL→SMD LED→Mini LED

背光技术经历了从最初的CCFL背光到SMDLED背光，再到如今的MiniLED背光，背光技术的不断发展，使得LCD的显示效果得到不断的提升，让人们得以享受超高清视觉的盛宴。

（1）CCFL背光

CCFL即冷阴极荧光灯，靠冷阴极气体放电而激发荧光粉而发光。CCFL最大优点就是亮度高，但功耗大以及体积大、功耗高的缺点很明显，因此在较短的时间内被取代，退出大舞台。

（2）SMDLED背光

SMDLED背光是目前主流的背光显示技术，其体积小巧，寿命超长（＞10万小时）分侧入式和直下式。侧入式SMD背光灯条的宽度对LCD的厚度起关键作用，目前窄边灯条多用于高端超薄显示。直下式背光灯条则通过光学透镜、扩散板将点光源转换为面光源，采用的SMDLED器件尺寸较大(如4014、3030、2835等)，LED数量较少，因此方案多在OD＞10中应用。

（3）Mini LED背光

Mini LED背光将Mini LED代替LED作为LCD背光源，具有色域更高，超高对比度，提供更高的动态范围（HDR），显示屏厚度更薄的特点，从而使LCD更加接近OLED的显示效果，且成本更低，使得LCD与OLED的显示差距大大减小。相比于传统LED背光源，Mini LED拥有更多优势，适合高端液晶显示器解决方案。

3.1.2. Mini LED背光是未来的主流技术之一

Mini LED背光和显示技术具有其他技术无法比拟的产业化优势，Mini LED未来的发展方向，涵盖了大、中、小尺寸LCD显示背光以及LED显示屏等方面，据LED inside数据显示，预计到2023年整体Mini LED产值超过10亿美元，其中LED显示屏以及大尺寸电视将成为Mini LED未来应用的主流产品。

3.1.3. 苹果引领中尺寸Mini LED创新周期

苹果引领中尺寸Mini LED创新周期，LCD市场将发生变化。苹果加快发展新世代显示技术的龙潭厂量产脚步与下世代产品研发力道，近期更紧密牵手合作伙伴晶电，双方在龙潭厂共同开发的Mini LED技术传迈入量产阶段，由于合作相当顺利，苹果决定继续携手晶电朝更下一世代的Micro LED技术发展，近期龙潭厂正不断移入设备以及开设新产线，提前部署后年应用。

3.2. 电动车显示蓝海机遇，车载屏幕带来新增长点

背光显示模组向轻薄化、窄边框、异形屏发展，终端应用产品日益多元化，车载屏幕带来新增长点。随着用户对使用体验、外形设计等要求日益提高，终端产品朝着重量轻、厚度薄、高屏占比等趋势发展，催生了背光显示模组轻薄化、窄边框的发展趋势。随着科技的发展进步及消费者需求的提升，液晶显示面板的应用场景逐渐增多，车载屏幕、医疗显示器、工控显示器等新兴终端的发展为背光显示模组行业带来了新的增长点。

车载显示应用落地，向大屏化趋势发展。车载显示器最早应用于仪表盘显示系统，后来随着导航可视化、车载智能交互和娱乐等人车交互概念的落实，车载显示的应用落地日渐增多，市场总体保持较高速度的增长。随着汽车智能化、信息化、共享化趋势的演进，大型、巨型显示面板将不断问世，有可能成为引领车载显示屏行业发展的又一亮点。

中、日、韩资企业呈现三组鼎立态势，汽车产量总量有望保持平稳增长。2018年上述行业内前10家公司全球车载TFT-LCD显示器市场份额合计约为94%。根据LMC Automotive发布的世界汽车展望 Global Light Vehicle Overview）预测，2017年至2022 年，全球汽车产量复合增长率约为3%。

电动车行业蓝海市场，车载屏幕迎来新机遇。2020年11月2日，国务院办公厅正式发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》，预计到2025年，新能源汽车新车销量达到汽车销售总量的20%左右。与传统汽车相比，电动车汽车电子单机价值大幅提升，对车载屏幕的需求也有所增加，随着国家对于新能源汽车行业的大力支持，车载屏幕将迎来新机遇。

车载显示领域背光显示模组市场持续扩大，2023年预计需求量高达2.9亿片。根据IHS Markit预计，2019年全球车载TFT-LCD面板的全球出货量将至1.78亿块，同比增长9.88%；2025年全球车载TFT-LCD面板出货量约2.5亿块，2019年至2025年复合增长率约5.82%，平均每车平均搭配2块以上TFT-LCD显示屏，预计2023年全球车载领域背光模组需求量为2.7亿片至3.2亿片。

4. OLED Mask清洗&制造：上游高端材料，国产化加速

4.1.OLED上游高端核心材料，受益于OLED产业链高景气

OLED面板上游核心材料，用于面板生产过程中核心环节。OLED行业上游主要包括：设备制程（显影、蚀刻、镀膜、封装和蒸镀等）、材料制造（OLED终端材料、基板、电极等）和组装零件（驱动IC、电路板和被动元件）。金属掩膜板根据其用途又可分为两类：OPEN MASK作为普通蒸镀制具，决定显示屏的尺寸和在基板上的位置,，主要用于大尺寸面板生产；FMM作为彩色蒸镀制具，更是决定了显示画面的质量，主要用于小尺寸面板生产。

蒸镀是OLED心脏，金属掩模版是蒸镀的根本，决定了OLED屏幕生产的良率和分辨率。上游设备/材料在OLED产业链中技术壁垒较高，其中蒸镀（张网机、FMM、蒸镀机）是整个面板生产过程中最核心的环节，金属掩模版用于蒸镀环节。金属掩膜版是OLED蒸镀工艺中必不可缺的高价值核心生产耗材，生产成本较高。其主要材料是金属或金属+树脂，在OLED面板生产过程中非常关键，决定了OLED屏幕生产的良率和分辨率。

LED的高景气，带动OLED产业链配套的OLED MASK市场高景气。每条OLED6代线每年大概需要消耗200套金属掩模版，随着我国OLED产线的不断增加，OLED金属掩模版市场空间非常大。据研究机构IHS Market预计，高精度金属掩膜版市场将以38%的年复合增长率从2017年的2.34亿美元增长到2022年的12亿美元。

金属掩模版行业上游材料被日韩企业所控制，成为限制我国金属掩模版产业发展的痛点。早期，为降低材料成本并提升产品质量，日本Hoya和韩国LG-IT已经向行业上游环节延伸，具备了研磨、抛光等金属掩模版基板全产业链的生产能力。金属掩膜版行业主要原材料供应商也较为集中，日韩及欧美厂商的产品性能优异，被主流厂商广泛采用，例如大日本印刷(DNP)生产的FMM原材料便来自于日立金属的独家供应。

国内金属掩模版厂商处于追赶状态，仍只能生产小尺寸、低精度产品。金属掩膜版厂商主要集中在日韩两国，例如，大日本印刷株式会社、凸版印刷株式会社、Ponngwon化学株式会社、SEWOO COPORATION等。而国内涉及金属掩膜版生产的企业屈指可数，且大多以生产CMM产品为主。虽有部分厂商已经开始涉猎FMM产品，但是目前仍处于测试研发阶段，还未能实现量产。

4.2.OLED产业链配套国产化加速，翰博高新布局早有望充分受益

全球OLED产业保持高速增长，增速领跑平板显示产业。IHS统计数据显示，2017年全球OLED出货达到了4.64亿片，同比增长11.8%，而全球显示面板出货量为38.27亿片，同比增长4.9%。IHS预计，到2022年，全球平板显示产业规模将达到接近40亿片，其中OLED将超过9亿片，年复合增长率达14.2%；从营业收入方面来看，到2022年，全球平板显示产业营业收入将达到1,380亿美元，其中OLED约为421亿美元，年复合增长率达18%。

中小尺寸AMOLED产能持续扩充，中国面板厂商投资热情高涨，国产化加速。根据WitsView数据，全球中小尺寸AMOLED面板产能持续扩充，随着中国面板厂新增产能的陆续启动，预计2021年中小尺寸AMOLED面板产能面积将攀升至2,730万平方米，较2018年呈倍增态势。中国面板厂在AMOLED面板产线的投资热情高涨。未来几年内，包括和辉光电、华星光电也都规划了新的产线量产计划。预估中国整体中小尺寸AMOLED面板产能面积比重将从2018年的16%提升至2021年的37%，而韩国则从81%下降至53%。

OLED国产化进程加快，金属掩模版全球市场规模有望突破上百亿元。在OLED供需共振、国内产能快速释放的背景下，由于每条OLED6代线每年大概需要消耗200套金属掩膜版，金属掩模版行业出现发展空窗期。据研究机构Omedia预计，高精度金属掩膜版市场将以38%的年复合增长率从2017年的2.34亿美元增长到2022年的12亿美元。

18年以来国内企业加快布局金属掩模版产业，加速中低端市场国产化。随着OLED面板行业整体投资速度的加快，OLED产业链配套正在快速扩张，许多企业从2018年开始增加对掩膜版市场空间非常大。但是国内生产的金属掩膜版质量还有待提高，此前的产品更多应用在中低端市场，应用于8代及以上的大尺寸OLED面板的金属掩膜版和高精细金属掩膜版仍然以进口产品为主。

OLED国产化加速背景下，翰博高新布局OLED MASK，投资蒸镀环节相关产业，有望受益于OLED高景气周期。翰博高新与Top Wintech Corp设立成都新材料并签署相关协议，约定在中国大陆地区内与拓维高科共享其掌握的“OLED用OPEN MASK精密再生项目”的G6 OPEN MASK 精密再生、等离子熔射 Y2O3等相关核心技术，并已实现海外量产，有望在无损的前提下进行精密再生，使其能够在蒸镀环节中重复使用，从而降低制造的成本，从而有望有益于OLED产业链配套国产化加速趋势，成为公司新的业务增长点。

5. 盈利预测和投资建议

公司为国内规模较大的背光显示模组厂商之一，产品齐全，同时持续追踪行业前沿技术，具备背光显示模组设计、光学开发、精密结构件、光学材料等材料精加工及自动化生产能力。基于公司多年经验积累和良好的产品品质，公司获得了京东方、群创光电等知名核心客户认证，并有望受益于由面板行业新一轮增长、产能向国内转移和下游集中度提高等基于。同时，公司加固大客户绑定，募投项目加大对于OLED 产业链特定环节核心工艺的投入布局，有利于把握5G手机换机潮及背光显示模组终端应用多元化等重要产业机遇，推荐持续关注。

根据我们对行业未来趋势和公司增长点的判断，我们预计公司2020-2022年营收分别24.5/29.5/36.5亿元，归母净利分别为1.83/2.54/3.73亿元。

可比公司，我们选择了瑞丰光电、三安光电、三利谱、奥来德和八亿时空，考虑到公司20-21年业绩的高增速，给予公司21年30倍PE，对应目标价110.4元/股，首次覆盖，给予买入评级。

6. 风险提示

（1）客户集中度偏高。如果公司的主要客户生产经营和市场销售不佳或财务状况恶化，将会对公司的产品销售及应收账款的及时回收产生不利影响。

（2）技术迭代加快。公司所处行业具有产品技术升级快、研发投入大、研发风险高等特点，如果公司未来研发资金投入不足会导致公司技术被赶超或替代，从而对业绩产生不利影响。

（3）应收账款回收困难。随着公司经营规模的扩大，公司应收账款规模总体上有所增加。如果经济形势恶化或客户自身发生重大经营困难，公司将面临应收账款回收困难风险。

（4）市场竞争加剧。行业高端产品市场份额目前仍由韩国、日本和中国台湾厂商占据，如果市场竞争进一步加速，可能导致公司产品不占优势或销售额大幅波动。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《翰博高新：中尺寸背光龙头，高景气&Mini LED&OLED Mask驱动持续成长》

对外发布时间  2020年12月27日

报告发布机构  天风证券股份有限公司

本报告分析师：  

潘暕  SAC执业证书编号：S1110517070005

张健  SAC执业证书编号：S1110518010002

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