浙商早知道 | 12月29日

来源：浙商证券研究所

【浙商机械 王华君/潘贻立】中密控股（300470）：密封件高端领域加速进口替代，天然气管网建设提速，公司市占率有望持续提升。

【浙商食饮 邱冠华】茅汾酒鬼召开经销商大会，十四五新征程再出发。

【浙商机械 王华君/潘贻立】持续力推光伏设备和国防装备；新能源“十四五”规划有望上调。

【浙商汽车 王敬】电动智能化时代，坚定看好头部自主车企。

内容详情

01 重要推荐

【浙商机械 王华君/潘贻立】中密控股（300470）：密封件龙头：进口替代、市占率提升，业绩即将放量

1、机械—中密控股（300470）。

2、推荐逻辑：

密封件龙头：进口替代、市占率提升，业绩即将放量！

1）超预期点：

海外贸易摩擦加速核电领域进口替代，公司增速远超国内外竞争对手，高端领域进口替代速度超预期；天然气管网建设提速，密封市场空间有望超预期。

2）驱动因素：

①机械密封技术壁垒高，属于易损件（耗品），存量市场通常1-2年就需更换，是主要盈利增长点。国际机械密封市场规模近300亿元。

②炼化产能加快转换，天然气管网建设提速加速打开下游需求增量空间。“十四五”期间将新建需要加压站的长输管网3万公里，为干气密封件带来6.5亿元增量空间，公司有望获得其中75%以上配套份额。2025年国内市场总规模有望达70亿元，“十四五”期间年均新增市场容量约7亿元，比“十三五”年均增量规模提升31%。

③海外贸易摩擦加速核电领域进口替代，作为国内核级密封独家供应商，未来两年高毛利订单占比将大幅提升。公司通过高性价比及后市场服务领先优势，加速抢占国外品牌高端市场份额。目前主营业务市占率近13%，预计2022年有望提升至20%以上。

3）目标价格，现价空间：

预计公司“十四五”期间有望达到20亿元左右收入规模，对应5亿元以上净利润，考虑到国内密封行业龙头未来的成长持续性和高技术壁垒，给予30倍估值目标，对应150亿市值，目标价格 76元/股，对应现价空间67%。

4）盈利预测与估值：

预计未来国内密封件市场将加速扩容；受益进口替代进程提速及下游集中度提升，中密作为国内龙头，产品和服务竞争力较强，市占率将持续提升。预计公司2020~2022年净利润分别为2.3、3.0、3.9亿元，同比增长3%、32%、30%； PE为40/30/23倍。

3、催化剂：

客户订单验证，完成对新地佩尔的收购，下游市场景气度加速提升。

4、风险因素：

①天然气管道铺设进度不及预期；

②新冠疫情、原油价格波动影响下游行业景气度；

③近期股东减持风险。

报告日期：2020年12月28日

02 重要点评

【浙商食饮 邱冠华】白酒周观点：茅汾酒鬼召开经销商大会，十四五新征程再出发

1、主要事件：近期酒企相继召开经销商大会。

2、简要点评：

上周贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒相继召开经销商大会，在会议中，酒企对2020年进行了回顾，同时对十四五进行了展望，其中：

1）贵州茅台十三五圆满收官，十四五将进入高质量发展阶段，坚定不移保稳定促发展，“一季度”大概率将实现开门口红。我们认为未来茅台批价仍将延续稳定态势，业绩确定性强；

2）山西汾酒实现高质量发展，省内外占比提升至4:6，实现结构性反转，2021年公司将进入调整年，抓两头，强腰部，实现汾酒竹叶青双轮驱动。我们认为公司潜力巨大，看好公司高端化战略的落地及省外市场的拓张；

3）2020年为酒鬼酒创造历史的一年，2021年为“创新突破年”，公司努力将酒鬼酒打造成中国文化白酒第一品牌，将“内参酒”打造成中国四大高端白酒品牌之一，业绩力争突破30亿、跨越50亿、争取迈向100亿。我们认为随着改革不断深化，酒鬼酒业绩弹性将不断释放。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：近期密集消息催化、春节旺季行情将带来投资机会。

2）催化剂：春节旺季来临、十四五规划将推出、消费升级延续、消费持续恢复。

3）投资风险：疫情反复、消费升级速度不及预期、宏观经济下行。

报告日期：2020年12月27日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/EKK0Qm24v6jV-GYAzDZRPg

03 其他成果

【浙商机械 王华君/潘贻立】机械国防行业周报：持续力推光伏设备和国防装备；新能源“十四五”规划有望上调

1、投资建议：

1）核心组合：

三一重工、恒立液压、上机数控、先导智能、晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、杭氧股份、国茂股份、杰瑞股份、华测检测、东睦股份、航发动力、洪都航空、内蒙一机、铂力特。

2）重点股池：

浙江鼎力、中联重科、徐工机械、建设机械、北方华创、中微公司、精测电子、杭可科技、捷昌驱动、八方股份、春风动力、美亚光电、金辰股份、矩子科技、锐科激光、柏楚电子、日月股份、克来机电、广电计量、安车检测、杭叉集团、安徽合力、康力电梯、杰克股份、弘亚数控、中密控股、中山金马、青鸟消防、乐惠国际、中航沈飞、中直股份、中国海防、大立科技、红相股份、光威复材、应流股份、海特高新、中航机电、中航光电、航天发展、中航重机。

3）上周报告：

【杭氧股份】深度：空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级。

【康力电梯】深度：中国自主品牌电梯龙头，规模效应有望提升盈利能力。

【弘亚数控】可转债批文落地，持续扩产提升业绩。

【内蒙一机】股权激励方案出台！陆装龙头业绩将提速！

【光伏设备】中央提议碳中和；高瓴158亿元入股隆基成二股东；光伏设备前景看好！

4）核心观点：

中央经济工作会议举行，提出2021年八大重点任务。与机械国防相关：强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力、坚持扩大内需的战略基点、做好碳中和等工作。碳中和我们推荐光伏设备、锂电设备、风电设备；基础零部件、基础工艺、关键基础材料看好恒立液压、中密控股、国茂股份、应流股份等；扩大内需持续推荐工程机械龙头三一重工等。

5）工程机械：

11月挖掘机销量3.2万台，同比增长67%；预计2020年全年挖掘机销量超32万台，全年同比增速有望近40%。三一11月单月市占率达33%再创新高；地产基建投资持续复苏，人工替代、环保及更换需求，挖掘机较高景气度有望延续。我们预计2020全年挖机销量有望超32万台，同比增长近40%；龙头公司市占率将持续提升。工程机械中持续推荐挖掘机产业链龙头。持续重点推荐：三一重工、中联重科、浙江鼎力、建设机械；看好恒立液压、徐工机械、艾迪精密。

6）国防装备：

外部：美国重返大国博弈，相继退出重要军控条约，全球军备竞赛压力大增。内部：据国防战略规划，进入先进装备列装期，“十四五”预计将加快先进装备的列装与训练投入，建设与第二大经济体相称的国防装备。装备增速显著加快且可持续，部分细分市场未来几年复合增速将达到甚至超过15%，龙头公司复合增速将超过20%。持续推荐航发动力、内蒙一机、铂力特、振华科技、大立科技、红相股份；看好中航飞机、洪都航空、中国海防、湘电股份、中国沈飞、中航重机、中航科工等。

7）光伏/风电设备：

国家能源局提出2021年我国风电、太阳能发电合计新增120GW目标。“十四五”期间，CPIA预计中国年均新增光伏装机有望达70-90GW，全球达222-287GW，远超目前水平。天合光能、通威股份、上机数控等8家光伏企业联名倡议推进210尺寸硅片及组件尺寸标准化；光伏210大尺寸阵营登场。第四季度硅片企业盈利能力有望超预期！9月欧洲、中国、GE、BP相继提出能源转型目标，欧盟上调2030年减排目标至55%，中国可再生能源发展“十四五”规划有望上调，光伏/风电有望从补充能源向主力能源转型；光伏/风电行业需求有望超预期。光伏设备重点推荐上机数控、晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份；风电设备推荐日月股份。

8）锂电设备：

10-11月先导智能、超业精密、赢合科技、正业科技等相继中标宁德时代锂电设备订单，国轩高科有望年底开始招标；此外，LG、松下、SKI等全球头部动力电池企业也在积极部署新增产能。持续推荐锂电设备龙头先导智能，看好杭可科技等。

9）检验检测：

中长期看，行业增长中枢维持在10%-15%，是中长期布局的优质赛道。在行业维持较高增速、集约化趋势加强的背景下，持续推荐华测检测，看好广电计量、安车检测、国检集团、苏试试验。

10）消费升级：

智能升降桌和医疗床景气向好，行业标准出台和产能限制政策取消，国内精酿啤酒迎来发展黄金期。推荐捷昌驱动、乐惠国际、中山金马，看好八方股份、春风动力。

11）工业气体：

年内新增气体项目规模创历史新高，海外可比公司5000-8000亿市值，推荐杭氧股份。

 2、风险提示

1）基建及地产投资低于预期；

2）原材料价格大幅波动风险；

3）新冠疫情扩散超预期影响。

报告日期：2020年12月28日

【浙商汽车 王敬】汽车行业周报：如何看待乘用车板块的投资机会？

1、报告导读：

行业复苏周期向上，自主品牌市场份额提升。在电动智能化领域，一线自主品牌领先合资，长期空间打开，坚定看好头部自主整车投资机会。

2、投资要点：

市场回顾：

上周汽车板块上涨0.13%，沪深300指数增长0.84%，汽车行业相对沪深300指数落后0.71个百分点；从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第12位，总体表现位于中上游；子板块中，客车（2.17%），乘用车（0.77%）、货车（-1.6%）、零部件（-0.17%）、汽车服务（-3.11%）。

 3、市场热点：

氢燃料电池产业链发展获政策利好。近期《新时代的中国能源发展》白皮书指出，促进氢能燃料电池技术链、氢燃料电池汽车产业链发展。

2035年从交通大国迈向交通强国。《中国交通的可持续发展》白皮书指出2035年基本建成交通强国，智能、平安、绿色、共享交通发展水平明显提高。

4、每周一谈：如何看待乘用车板块的投资机会？

在燃油车时代，外资和合资企业在发动机、变速箱等方面技术领先，产品性能优于国内自主品牌，享受较高的溢价。进入电动智能化时代，合资和自主车企在动力电池、电机等技术上处于同一水平。车企的竞争力体现在车辆续航、辅助/智能驾驶、人机交互等驾驶体验上，车辆更新迭代速度、产品OTA升级、智能驾驶算法成熟度和硬件预装显得更为重要。而自主品牌企业在响应速度、智能驾驶开发、车型开发周期等方面优于合资车企，同时，对国内乘用车消费偏好等方面理解更深，推出新车型更受消费者喜爱。

我们认为头部自主或造车新势力在电动车时代竞争中有望胜出，二线合资和二线自主品牌将被淘汰，部分一线合资的份额也有可能被自主抢占。自主品牌有望成长为具备国际竞争力的企业，长期成长空间打开，体现出时间价值。

5、投资策略：

乘用车行业处于复苏的上行周期，本轮行业复苏主要受益于三四五线城市需求释放，由于目前三四五线城市千人保有量相对较低，市场远未饱和，我们认为汽车销量总量向上的趋势不变。在电动智能化时代，行业格局将发生较大的变化，头部自主或造车新势力在电动车时代竞争中有望胜出，因此要重视整车的投资机会。

①乘用车：推荐长安汽车（000625），建议重点关注长城汽车H（02333.HK）、吉利汽车（00175.HK）；

②零部件：重点推荐拓普集团（601689）、精锻科技（300258）、银轮股份（002126）等，建议关注宁德时代(电新)（300750）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、福耀玻璃（600660）和伯特利（603596）。

6、风险提示：

①汽车销量低于预期；

②疫情二次爆发对行业需求造成影响；

③宏观经济复苏不及预期。

报告日期：2020年12月27日

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