【可转债周报】趋势的演绎|收益_新浪财经

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来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

核心观点

上周顺周期继续演绎，市场总体仍延续了近期的方向，但分化依旧。转债在正股分化与信用风险的双冲击下表现得更为明显。短期来看顺周期仍是最具确定性和最值得参与的方向，映射到转债市场上则是强者恒强的局面，顺周期对应的多数为高价标的。从相对收益角度看，重申顺周期内部后续也将分化，建议重点关注有色、能化、农产品等，特别是有量价齐升逻辑的个券，同时在制造业与消费板块龙头中做一定加强；从绝对收益角度看，信用风险下近期不少个券价格已明显回落，重点考虑机构关注的类别，例如评级尚可的国企转债、正股赛道景气度向上的个券、正股双向波动率出色的标的及食品饮料和医药相关行业价格回落的标的。

转债市场成交量上升，个券涨少跌多。上周中证转债指数收于363.96点，周上涨0.18%；等权可转债指数收于1,481.32点，周下跌0.18%；可转债预案指数收于1,202.58点，周下跌0.24%，转债市场日均交易额2871.50亿元，环比上升45.03%；最后一个交易日平均转债价格为129.97元，周上涨0.43%；最后一个交易日平均平价为106.83元，周下跌0.87%；CB指数收于185.21点，周下跌0.28%；CB&EB指数收于255.10点，周上涨0.63%。上周在326支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除晶瑞转债横盘外，102支上涨，224支下跌，其中福20转债（47.36%）、盛路转债（31.26%）和上机转债（26.99%）领涨，寿仙转债（-21.75%）、隆利转债（-12.06%）和奥瑞转债（-9.80%）领跌。成交额方面，盛路转债（174.95亿）、横河转债（164.13亿）和蓝盾转债（139.01亿）成交额居前。

沪深两市成交量上升，转债正股涨少跌多。上周上证综指上涨0.05%，沪深300指数上涨0.84%，沪深两市日均交易额8742.03亿元，环比上升18.67%。中信证券29个一级行业中，16个上涨，13个下跌；其中国防军工（9.45%）、电力设备及新能源（8.64%）和消费者服务（7.54%）领涨，传媒（-4.55%）、通信（-3.90%）和非银行金融（-3.30%）领跌。上周在323支可交易正股（*ST辉丰（维权）除外）中，除中国核建横盘以外，98支上涨，224支下跌，其中上机数控（27.70%）、蔚蓝锂芯（25.53%）和康隆达（22.27%）领涨，寿仙谷（-22.30%）、嘉澳环保（维权）（-21.51%）和众信旅游（-14.59%）领跌。

关于股市：预计跨年慢涨至少延续至春节前后。短期因疫情带来的潜在经济扰动会促使政策边际上继续放松，地产投资和出口将推动经济基本面向好，基本面不断抬升加之政策边际宽松将推动潜在增量观望资金持续入场，预计推动跨年慢涨行情至少延续到春节前后。

转债策略：趋势的演绎。上周顺周期板块继续演绎，市场总体仍旧延续了近期的方向，而分化依旧十分明显。转债在正股分化与信用风险冲击双叠加的背景下则表现得更为明显。随着短期扰动渐散，市场在过去两周已经回到主线趋势之上，顺周期开启了新一轮的上涨，从短期来看这一方向是当前市场最具确定性也是最值得参与的选择。映射到转债市场，则可以认为是强者恒强的演绎，顺周期主线所对应的多数为高价标的，这一类别的个券在近两周的表现有目共睹，而传统的低价策略则在信用风险的冲击之下表现较差。从相对收益的角度看，我们再次重申后续顺周期内部大概率也会走向分化，建议转债投资者可以逐步做出结构调整，重点关注有色、能化、农产品等方向，特别是有量价齐升逻辑的个券，同时在制造业与消费板块龙头中做一定的增强。绝对收益策略的角度则开始迎来布局期，信用风险的冲击之下近期不少个券价格已经明显回落。但是考虑到信用风险的修复不是一蹴而就，短期价格的修复也会出现分化，重点考虑哪一类个券会被更多的机构投资者所关注。几个方向值得关注，例如评级尚可的国企转债、正股赛道景气度向上的个券，或者是正股双向波动率出色的标的，我们并不建议无差别布局，通过上述逻辑参与更为可取。这一方向当前正可以成为顺周期板块调结构的补充。此外若食品饮料和医药相关行业标的价格回落也可以积极布局。高弹性组合建议重点关注赣锋转债、巨星转债、上机转债、雅化转债、火炬转债、隆20转债、太阳转债、聚飞转债、永兴转债、恩捷转债。稳健弹性组合建议关注安20转债、紫金转债、紫银转债、盛屯转债、金能转债、洪城转债、财通转债、鹏辉转债、贝斯转债、中矿转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

正文

市场回顾与展望

转债市场成交量上升，个券涨少跌多

上周中证转债指数收于363.96点，周上涨0.18%；等权可转债指数收于1,481.32点，周下跌0.18%；可转债预案指数收于1,202.58点，周下跌0.24%，转债市场日均交易额2871.50亿元，环比上升45.03%；最后一个交易日平均转债价格为129.97元，周上涨0.43%；最后一个交易日平均平价为106.83元，周下跌0.87%；CB指数收于185.21点，周下跌0.28%；CB&EB指数收于255.10点，周上涨0.63%。

上周在326支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除晶瑞转债横盘外，102支上涨，224支下跌，其中福20转债（47.36%）、盛路转债（31.26%）和上机转债（26.99%）领涨，寿仙转债（-21.75%）、隆利转债（-12.06%）和奥瑞转债（-9.80%）领跌。成交额方面，盛路转债（174.95亿）、横河转债（164.13亿）和蓝盾转债（139.01亿）成交额居前。

沪深两市成交量上升，转债正股涨少跌多

上周上证综指上涨0.05%，沪深300指数上涨0.84%，沪深两市日均交易额8742.03亿元，环比上升18.67%。中信证券29个一级行业中，16个上涨，13个下跌；其中国防军工（9.45%）、电力设备及新能源（8.64%）和消费者服务（7.54%）领涨，传媒（-4.55%）、通信（-3.90%）和非银行金融（-3.30%）领跌。

上周在323支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除中国核建横盘以外，98支上涨，224支下跌，其中上机数控（27.70%）、蔚蓝锂芯（25.53%）和康隆达（22.27%）领涨，寿仙谷（-22.30%）、嘉澳环保（-21.51%）和众信旅游（-14.59%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放3200亿元，流动性平稳充裕

上周央行公开市场操作投放资金4300亿元，回笼资金1100亿元，净投放资金3200亿元，上上周央行公开市场操作净投放5600亿元。上周央行共计开展800亿元7天逆回购和3500亿元14天逆回购，同期有600亿元7天逆回购和500亿元国库现金定存到期。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为0.97%、2.14%、3.19%、3.19%和3.48%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.85%、3.10%、3.19%和2.88%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下跌7bps，为3.88%，AA级YTM下跌1bp，为4.65%，两者的信用利差为-76.87bps。

趋势的演绎

转债策略：趋势的演绎。

上周顺周期板块继续演绎，市场总体仍旧延续了近期的方向，而分化依旧十分明显。转债在正股分化与信用风险冲击双叠加的背景下则表现的更为明显。

随着短期扰动渐散，市场在过去两周已经回到主线趋势之上，顺周期开启了新一轮的上涨，从短期来看这一方向是当前市场最具确定性也是最值得参与的选择。映射到转债市场，则可以认为是强者恒强的演绎，顺周期主线所对应的多数为高价标的，这一类别的个券在近两周的表现有目共睹，而传统的低价策略则在信用风险的冲击之下表现较差。

从相对收益的角度看，我们再次重申后续顺周期内部大概率也会走向分化，建议转债投资者可以逐步做出结构调整，重点关注有色、能化、农产品等方向，特别是有量价齐升逻辑的个券，同时在制造业与消费板块龙头中做一定的增强。

绝对收益策略的角度则开始迎来布局期，信用风险的冲击之下近期不少个券价格已经明显回落。但是考虑到信用风险的修复不是一蹴而就，短期价格的修复料也会出现分化，重点考虑哪一类个券会被更多的机构投资者所关注。几个方向值得关注，例如评级尚可的国企转债、正股赛道景气度向上的个券或者是正股双向波动率出色的标的，我们并不建议无差别布局，通过上述逻辑参与更为可取。这一方向当前正可以成为顺周期板块调结构的补充。此外若食品饮料和医药相关行业标的价格回落也可以积极布局。

高弹性组合建议重点关注赣锋转债、巨星转债、上机转债、雅化转债、火炬转债、隆20转债、太阳转债、聚飞转债、永兴转债、恩捷转债。

稳健弹性组合建议关注安20转债、紫金转债、紫银转债、盛屯转债、金能转债、洪城转债、财通转债、鹏辉转债、贝斯转债、中矿转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘录

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年12月28日发布的《可转债周报20201228—趋势的演绎》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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