【民生周末重点推荐】首席看石化：关注油价上涨带来的油服、烯烃及长丝投资机会|煤制_新浪财经

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来源：MS研究

重要提示

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首席

杨侃 18611567286

民生证券石化、建材方向首席分析师。南京大学地科院与美国Rutgers大学化工系联合培养博士（地球探测与信息技术专业，计算化学与油气资源方向），本科专业为地球化学。2014年10月加入民生证券，从事石化、建材方向的行业研究，2015年度“天眼”中国最佳证券分析师评选采掘行业最佳选股分析师第二名，2019年获得《财经》今榜最佳独立见解分析师。

正文

油价：预计2021年布油中枢在50-60美元/桶

截止2020年12月10日，今年布伦特原油期货结算价平均值为42.77美元/桶，WTI原油期货结算价平均值为38.99美元/桶。2020年受疫情影响及供给过剩，油价大幅下跌。展望明年，我们判断国际油价在疫情得到有效控制、协议减产等背景下全年有望保持中位运行，预计油价中枢在50-60美元/桶。

投资主线一：受益于油价上涨，建议关注油服行业

展望2021年，我们认为原油价格中枢逐渐反弹，相应的上游投资将逐步增加，有望使油服企业实现盈利又一大跨步，建议关注中海油服。

中海油服

核心业务：钻井服务、油田服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务等四大板块。

护城河：规模优势，技术壁垒，一体化。

业绩与估值：19年净利25亿，20~22年净利42亿，51亿，60亿，PE 15X，12X，11X。

推荐逻辑：

1）中国最大海上钻井承包商，典型的重资产公司，行业复苏后营收增长带来的毛利提升很大（毛利率2019年为19%，2020H1为25%）。2019年钻井服务收入108亿，同比增长40%，油田技术服务营收151亿，同比增53%。船舶服务营业收入31亿，同比增长13%。物探采集和工程勘察服务营收22亿，同比增32%。

2）保障国家能源安全大背景下，公司将充分受益海洋油气开发。据IHS Markit，2020年全球上游勘探开发投资为5,550亿美元，比2019年5520亿美元增加0.54%；2020年全球海上勘探和开发投资为1330亿美元，比2019年的1160亿增加15%。据2019年报公司营收78%来自关联方中海油等，中海油2018年资本支出626亿，2019年802亿，2020年为850-950亿。

投资主线二：烯烃价差较大，建议关注PDH、煤制烯烃相关标的

近年来丙烷丙烯价差持续维持较高的水平，PDH盈利能力持续向好。今年以来丙烯-1.2*丙烷价差平均值为457美元/吨，位于45%的历史中枢，市场景气度向上。建议关注布局PDH装置的企业卫星石化。

煤制烯烃工艺路线毛利率最高。煤制烯烃工艺路线自2012年以来始终在主流工艺路线中保持着毛利率第一的地位。2020年Q3，煤制烯烃路线毛利率为28%。煤制烯烃项目成本对原料价格变化相对不敏感，产品价格下跌对利润影响显著。建议关注煤制烯烃路线领先企业宝丰能源。

卫星石化

核心业务：丙烯酸及酯，丙烯聚丙烯，气头乙烯（2020Q4）。

护城河：成本优势，先发优势等。

业绩与估值：19年净利13亿，预计20~22年净利15亿，24亿，32亿，对应PE20X，12X，9X。

推荐逻辑：

1）行业逻辑：未来5年乙烯、丙烯、丙烯酸酯景气向上。

2）公司逻辑：盈利增长来自于产能扩张。公司建成设计了90 万吨/年PDH 生产装置、45 万吨/年聚丙烯、48 万吨/年丙烯酸、45 万吨/年丙烯酸酯产能。135 万吨/年乙烯产能、36 万吨/年丙烯酸、45 万吨/年丙烯酸酯产能正在建设中。公司的主要产品的产能增速行内第一。

公司主要项目盈利测算，假设油价50美元，135万吨乙烯项目满产年化24亿，90万吨PDH年化8亿，84万吨丙烯酸酯年化7亿。

宝丰能源

2020Q1-3净利32亿

核心业务：聚烯烃、焦炭。

护城河：成本优势，区位优势。

业绩与估值：19年净利38亿，预计20-22年47亿，57亿，73亿，对应PE分别为18X、15X、12X。

推荐逻辑：

1）行业逻辑：未来5年乙烯、丙烯景气向上，焦炭盈利稳定向好。

2）公司逻辑：产能扩张持续打开盈利天花板。2020年公司有多个项目上马，预计2021年、2022年可陆续投产。届时，公司主要产品产能将达到甲醇640万吨/年、聚烯烃240万吨/年、焦炭700万吨/年。

公司成本优势显著：吨成本比行业平均水平低2000元以上。

投资主线三：长丝即将迎来主动补库存周期，市场景气度上行

预计涤纶长丝于明年一季度直接进入主动补库存阶段。2020年9月开始，长丝库存开始高位回落，行业进入主动去库存阶段。历史上一个库存周期平均持续时长为24个月，且历史上存在一个库存周期中缺失被动去库存阶段的情况。因此可以推测，涤纶长丝最有可能于明年一季度直接进入主动补库存阶段。建议关注涤纶长丝优质企业桐昆股份。

桐昆股份

核心业务：大炼化+长丝。

护城河：成本优势，规模优势。

业绩与估值： 19年净利29亿，预计20-22年31亿，37亿，43亿，对应PE分别为11X、9X、8X。

推荐逻辑：

1）毛利率稳中有升，产能规模持续扩张。

2）规模优势凸显，产业链逐步完善。

3）2020-2022涤纶长丝产能利用率上升，利好相关石化企业。

投资主线四：受益油价上涨，建议关注炼化一体化企业

一般情况下，当原油价格在45美元/桶~70美元/桶时，单位吨加工毛利较高。结合当今油价和2021年油价展望，炼化一体化项目有望保持高景气度，建议关注炼化一体化公司如恒力石化。

恒力石化

2020Q1-3净利99亿

核心业务：炼化+长丝产业链。

护城河：规模优势，先发优势。

业绩与估值：19年净利100亿，预计20-22年141亿，167亿，199亿，对应PE分别为14X、11X、9X。

推荐逻辑：

1）行业逻辑：2020-2022年化纤产业链利润将向下游转移。

2）公司逻辑：规模优势显著，成本优势突出。炼化项目投产以后，公司产品单位吨成本显著降低。2019年PTA单位吨成本为3134元，较2018年下降995元；涤纶长丝单位吨成本为7347元，较2018年下降184元。产能扩张带来新的业绩增长点。炼化项目丰富了公司的产业链，公司开始具备450万吨PX产能和150万吨乙烯产能。此外，项目完全投产后，公司聚酯产品产能将突破400万吨，PTA产能达到1160万吨。以中国石油、中国石化和上海石化炼化项目评估恒力石化炼化项目，则恒力石化的炼化项目可获毛利2000*1450= 290亿元。

风险提示

国际油价大跌，石油公司资本开支下滑。