【可转债周报】波动不改趋势|正股_新浪财经

市场赚钱效应升温，风格却不断切换，抓住低吸潜伏的好时机！立即开户，踏准节奏，不错过下一波大行情

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

核心观点

上周顺周期板块仍旧波动较大，但趋势未改，转债市场仍旧值得参与。重申当前市场考验的是方向与信心，市场仍可提供不错的收益机会。我们坚持推荐周期+银行转债的对冲策略不变，其余可以配置部分正股龙头转债价格合理的标的作为增强，不在顺周期主线的焦点范围内的板块近期受到了一定的负向冲击，部分正股资质不错的转债标的价格回落，从而带来中期配置的机会。重申两条主线：一是价格修复的顺周期低估值板块（金融、可选消费，如银行、汽车、家电等），节奏上预计先内后外；二是政策视角，重点关注“十四五”主题催化下的主线（安全领域、科技领域以及绿色能源等）。

转债市场成交量下降，个券涨多跌少。上周中证转债指数收于369.00点，周上涨0.17%；等权可转债指数收于1,547.99点，周上涨0.79%；可转债预案指数收于1,245.19点，周上涨0.80%，转债市场交易额2005.71亿元，日均环比下降3.40%；最后一个交易日平均转债价格为130.63元，周下跌0.54%；最后一个交易日平均平价为111.90元，周下跌0.13%；CB指数收于189.49点，周下跌0.09%；CB&EB指数收于254.55点，周上涨1.41%。上周在320支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除新北转债横盘外，175支上涨，144支下跌，其中上机转债（30.11%）、盈峰转债（22.02%）和立讯转债（21.20%）领涨，今飞转债（-24.78%）、汽模转2（-19.88%）和金能转债（-10.15%）领跌。成交额方面，汽模转2（176.36亿）、小康转债（160.71亿）和宏辉转债（90.22亿）成交额居前。

沪深两市交易量上升，转债正股涨多跌少。上周上证综指上涨1.06%，沪深300指数上涨1.71%，沪深两市日均交易额8543.35亿元，沪深两市日均交易额环比上升4.02%。中信证券29个一级行业中，20个上涨，9个下跌；其中医药（5.67%）、传媒（3.76%）和食品饮料（3.74%）领涨，煤炭（-1.76%）、房地产（-1.58%）和汽车（-1.48%）领跌。上周在317支可交易正股（*ST辉丰（维权）除外）中，除佳力图、本钢板材、荣晟环保、清水源、岭南股份和中化岩土横盘外，190支上涨，121支下跌，其中隆利科技（43.18%）、上机数控（32.17%）和奇正藏药（16.41%）领涨，今飞凯达（-31.58%）、永鼎股份（-26.48%）和金能科技（-10.40%）领跌。

关于股市：慢涨中的轮动节奏和扩散效应。趋势上，A股正处于跨年轮动慢涨期，基本面预期逐步改善抬升市场底线，增量资金缓慢入场。风格上，顺周期是主线，预计能够延续至明年一季度；而在年底收官阶段，建议同时把握周期行情扩散和机构博弈这两条副线。

转债策略：波动不改趋势。上周顺周期板块仍旧波动较大，但是趋势并未出现变化，在当前市场预期相对一致的背景下，仍旧值得在既定方向参与。我们在近期的周报中已经多次重申当前市场考验的是方向的选择与信心，市场仍旧可以提供不错的收益机会，但在策略层面则需要做出积极的应对。转债标的平均价格偏高的事实可能会阻碍投资者参与市场的决心，但是价格向来不成为获取收益的绊脚石，方向与节奏更为重要。我们仍旧坚持推荐周期+银行转债的对冲策略不变。其余可以配置部分正股龙头转债价格合理的标的作为增强。对于周期+银行的配置思路我们在上周周报中已经明确阐述，这里不再做过多的重复。我们认为现在则需要关注在顺周期之外的仓位该如何进行配置。考虑到转债市场总体的安全垫有限的背景下，建议以正股质优为核心来进行筛选。近一个多月以来市场的主要获利方向聚焦在顺周期主线，这也意味着其余不在市场焦点范围内的板块受到了一定的负向冲击，这可能导致一部分正股资质不错的转债标的价格回落，从而带来中期配置的机会。在顺周期之外可以在结构上增加此类标的的配置。再次重申近期一直强调的主线方向：一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的回升会带来顺周期板块盈利的明显回暖，从趋势的角度看这一轮PPI的修复具有一定的持续性，当前仅至中场附近。同时顺周期板块还囊括经济复苏带来的金融、可选消费等板块的修复，诸如银行、汽车、家电等板块，节奏上先内后外；二是政策视角，重点关注“十四五”主题催化下的主线，安全领域、科技领域以及绿色能源为主要关注的方向，抓住具有成长逻辑的标的。高弹性组合建议重点关注赣锋转债转债、巨星转债、上机转债、雅化转债、火炬转债、聚飞转债、欧派转债、中矿转债、永兴转债、恩捷转债。稳健弹性组合建议关注安20转债、紫金转债、光大转债、盛屯转债、齐翔转2、盈峰转债、太阳转债、鹏辉转债、文灿转债、淮矿转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

正文

市场回顾与展望

转债市场成交量下降，个券涨多跌少

上周中证转债指数收于369.00点，周上涨0.17%；等权可转债指数收于1,547.99点，周上涨0.79%；可转债预案指数收于1,245.19点，周上涨0.80%，转债市场交易额2005.71亿元，日均环比下降3.40%；最后一个交易日平均转债价格为130.63元，周下跌0.54%；最后一个交易日平均平价为111.90元，周下跌0.13%；CB指数收于189.49点，周下跌0.09%；CB&EB指数收于254.55点，周上涨1.41%。

上周在320支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除新北转债横盘外，175支上涨，144支下跌，其中上机转债（30.11%）、盈峰转债（22.02%）和立讯转债（21.20%）领涨，今飞转债（-24.78%）、汽模转2（-19.88%）和金能转债（-10.15%）领跌。成交额方面，汽模转2（176.36亿）、小康转债（160.71亿）和宏辉转债（90.22亿）成交额居前。

沪深两市交易量上升，转债正股涨多跌少

上周上证综指上涨1.06%，沪深300指数上涨1.71%，沪深两市日均交易额8543.35亿元，沪深两市日均交易额环比上升4.02%。中信证券29个一级行业中，20个上涨，9个下跌；其中医药（5.67%）、传媒（3.76%）和食品饮料（3.74%）领涨，煤炭（-1.76%）、房地产（-1.58%）和汽车（-1.48%）领跌。

上周在317支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除佳力图、本钢板材、荣晟环保、清水源、岭南股份和中化岩土横盘外，190支上涨，121支下跌，其中隆利科技（43.18%）、上机数控（32.17%）和奇正藏药（16.41%）领涨，今飞凯达（-31.58%）、永鼎股份（-26.48%）和金能科技（-10.40%）领跌。

上周央行公开市场操作净回笼300亿元，流动性稳健充裕

上周央行公开市场操作投放资金4000亿元，回笼资金4300亿元，净回笼资金300亿元，上上周央行公开市场操作净投放资金1300亿元。上周央行共计开展2000亿元7天逆回购和2000亿元MLF操作，同期有4300亿元7天逆回购到期。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数下跌。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.01%、2.26%、2.46%、2.53%和2.67%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.43%、2.55%、2.59%和2.88%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下跌5bps，为3.98%，AA级YTM下跌6bps，为4.68%，两者的信用利差为-69.58bps。

波动不改趋势

转债策略：波动不改趋势。

上周顺周期板块仍旧波动较大，但是趋势并未出现变化，在当前市场预期相对一致的背景下，仍旧值得在既定方向参与。

我们在近期的周报中已经多次重申当前市场考验的是方向的选择与信心，市场仍旧可以提供不错的收益机会，但在策略层面则需要做出积极的应对。转债标的平均价格偏高的事实可能会阻碍投资者参与市场的决心，但是价格向来不成为获取收益的绊脚石，方向与节奏更为重要。

我们仍旧坚持推荐周期+银行转债的对冲策略不变。其余可以配置部分正股龙头转债价格合理的标的作为增强。

对于周期+银行的配置思路我们在上周周报中已经明确阐述，这里不再做过多的重复。现在则需要关注在顺周期之外的仓位该如何进行配置。考虑到转债市场总体的安全垫有限的背景下，建议以正股质优为核心来进行筛选。近一个多月以来市场的主要获利方向聚焦在顺周期主线，这也意味着其余不在市场焦点范围内的板块受到了一定的负向冲击，这可能导致一部分正股资质不错的转债标的价格回落，从而带来中期配置的机会。在顺周期之外可以在结构上增加此类标的的配置。

我们再次重申近期一直强调的主线方向。一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的回升预计会带来顺周期板块盈利的明显回暖，从趋势的角度看这一轮PPI的修复具有一定的持续性，当前仅至中场附近。同时顺周期板块还包括经济复苏带来的金融、可选消费等板块的修复，诸如银行、汽车、家电等板块，节奏预计上先内后外；二是政策视角，重点关注“十四五”主题催化下的主线，安全领域、科技领域以及绿色能源为主要关注的方向，抓住具有成长逻辑的标的。

高弹性组合建议重点关注赣锋转债转债、巨星转债，上机转债、雅化转债、火炬转债、聚飞转债、欧派转债、中矿转债、永兴转债、恩捷转债。

稳健弹性组合建议关注安20转债、紫金转债、光大转债、盛屯转债、齐翔转2、盈峰转债、太阳转债、鹏辉转债、文灿转债、淮矿转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘录

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年12月7日发布的《可转债周报20201207—波动不改趋势》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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