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来源：崇利论市
执业编号：S0300518060001
粤开研究院高级策略分析师 陈梦洁
执业编号：S0300520100001
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11月市场回顾：复苏主线渐臻佳境
11月，市场风格出现明显切换，存量博弈+低估值顺周期是当月市场的主要旋律。上证指数受大金融、周期板块的带动上行至箱体上沿，创业板则是处于箱体下沿附近。
市场风格方面，周期、金融表现占优。量价表现一致，上证成交MA3继续延续向上趋势，而创业板成交较前期明显下了一个台阶，MA3持续下行。估值方面，上证指数受到大金融、顺周期的提振出现明显上行，市盈率已接近2018年以来的高点。
具体到行业板块来看，本月有色金属、采掘、钢铁、银行、家用电器、非银金融、汽车、化工、国防军工表现较好，但是呈现出了比较明显的板块轮动，当月市场行情主要可分为两个阶段：
第一阶段，以家用电器、汽车为代表的可选消费表现较好，在前期强势上涨之后本月后半段以震荡整理为主；
第二阶段，前期热门的可选消费展开调整，而银行、非银金融等大金融板块经过了前期的调整后开始发力，带动沪指走强并站上3400点。
值得一提的是，本月有色金属、采掘、钢铁和化工等低估值顺周期板块表现出了比较好的持续性；而医药生物板块受国外疫苗上市消息以及带量采购消息的影响，本月持续回调大幅跑输大盘。
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11月十大金股回顾：粤开金股涨幅为8.2%
截止11月29日，粤开金股组合当月涨幅为8.2%，11月粤开金股组合表现较好，收益率一路上行，最高涨幅近15%，最后一周市场风格切换，组合出现一定幅度的回撤。
目前粤开金股组合已实现累计收益91.21%，超额收益67.64%。11月金股中，中集集团（+31.65%）、旗滨集团（+28.65%）、恒立液压（+20.12%）、老板电器（+12.70%）表现较好。
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12月市场展望
资金面来看，预计12月将继续保持紧平衡格局。展望明年，我们认为2021年会是居民财富结构变化+海外持续流入的一年，流动性有望在2020年下半年供需紧平衡的基础上边际改善。居民财富结构变化、外资持续配置、保险养老金入市为推动流动性改善的三大原因。预计上半年的流动性要好于下半年，下半年随着经济平稳恢复，政策或将逐步平稳有序退出。
预计2021年全年，中性情况下，A股有望在保持供需平衡的基础上略有充裕；乐观情况下，A股净流入或将达到3000亿元左右的水平。具体拆解来看，2021年A股增量资金约为1.5万亿左右，分流资金约为1.2万亿左右。
近期市场风格出现明显切换，上证指数受大金融、周期板块的带动上行至箱体上沿，创业板则是处于箱体下沿附近。市场对以券商、银行为代表的金融板块的关注度有所提升，后续密切关注成交量的配合情况，如果放量突破则对大盘上行构成利好，打开上行空间，如果突破不成，市场可能继续震荡消化。配置上，关注两条主线：
主线一：把握经济复苏主线
经济基本面持续恢复，而明年一季度由于基数较低的原因，经济增速可能出现大幅增长，从全年来看，经济增速可能前高后低。那么受益于经济复苏的顺周期板块可能会继续受到资金的青睐，如化工、有色、券商、汽车等。
主线二：春季躁动主线
机构年底考核接近尾声，不少机构进行仓位调整，对于今年获利丰厚的板块业绩兑现，准备布局明年。关注景气度较高的品种，如半导体、军工、新能源汽车等龙头品种。
风险提示：政策发力不及预期、外部环境超预期走弱
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回
顾
11月，市场风格出现明显切换，存量博弈+低估值顺周期是当月市场的主要旋律。上证指数受大金融、周期板块的带动上行至箱体上沿，创业板则是处于箱体下沿附近。
市场风格方面，周期、金融表现占优。量价表现一致，上证成交MA3继续延续向上趋势，而创业板成交较前期明显下了一个台阶，MA3持续下行。估值方面，上证指数受到大金融、顺周期的提振出现明显上行，市盈率已接近2018年以来的高点。
具体到行业板块来看，本月有色金属、采掘、钢铁、银行、家用电器、非银金融、汽车、化工、国防军工表现较好，但是呈现出了比较明显的板块轮动，当月市场行情主要可分为两个阶段：
第一阶段，以家用电器、汽车为代表的可选消费表现较好，在前期强势上涨之后本月后半段以震荡整理为主；
第二阶段，前期热门的可选消费展开调整，而银行、非银金融等大金融板块经过了前期的调整后开始发力，带动沪指走强并站上3400点。
值得一提的是，本月有色金属、采掘、钢铁和化工等低估值顺周期板块表现出了比较好的持续性；而医药生物板块受国外疫苗上市消息以及带量采购消息的影响，本月持续回调大幅跑输大盘。
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截止11月29日，粤开金股组合当月涨幅为8.2%，11月粤开金股组合表现较好，收益率一路上行，最高涨幅近15%，最后一周市场风格切换，组合出现一定幅度的回撤。
目前粤开金股组合已实现累计收益91.21%，超额收益67.64%。11月金股中，中集集团（+31.65%）、旗滨集团（+28.65%）、恒立液压（+20.12%）、老板电器（+12.70%）表现较好。
12月，粤开十大金股组合分别为中国平安、长江电力、中国神华、三一重工、中国建筑、天坛生物、北京君正、国联证券、许继电气、天箭科技。具体逻辑如下：
采掘：中国神华（601088.SH）。1）公司是我国最大的煤炭生产企业和销售企业，全球第二大煤炭上市公司，并拥有中国最大规模的优质煤炭储量。随着煤炭行业供给侧改革持续推进，龙头企业市场份额有望扩大。2）当前煤价高位震荡，带动盈利不断攀升，神华业绩持续超预期。成本方面，公司煤炭资源开采具备明显优势，开采成本处于行业较低水平。3）公司目前已进入平稳运营阶段，2019年运营现金流613亿元，分红比例达60%。预计公司未来大概率仍可保持较高的分红比例和分红金额。看好中国神华超预期的业绩稳定性及高股息率带来的估值修复。
电气设备：许继电气（000400.SZ）。1）公司是中国电力装备行业的领先企业，聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务。2020Q3营收65.92亿元，同比增长16.5%，归母净利润5.12亿元，同比增长68.1%。2）特高压方面，公司掌握三条在建特高压直流项目的换流阀、控制保护系统和直流电源订单，市占率较高，有望继续受益特高压建设加速；充电桩方面，公司在国网集招充电桩市场份额领先，国网今年充电桩建设计划安排充电桩建设投资27亿元，新增充电桩7.8万个。3）看好公司在新基建浪潮中充分受益，特高压、充电桩双面受益，充换电业务增长前景明朗，海上柔直、南网市场不断开拓。
电子：北京君正（300223.SZ）。1）公司是一家芯片设计企业，拥有全球领先的32位嵌入式CPU技术和低功耗技术。2020Q3营收12.28亿元，同比增长410%，归母净利润2242万元，同比减少65.5%。2）公司完成北京矽成收购项目，目前拥有存储芯片、模拟与互联芯片、微处理器芯片和智能视频芯片等多个业务产品线。目前不断加强各应用领域的市场推广，积极布局与拓展汽车电子、工业、医疗、安防监控、智能物联网等几大重点应用领域。3）“处理器+存储器”业务协同，收购北京矽成后，营收80%以上来自北京矽成，君正原有业务占不到百分之十几，其中视频三季度占比达60%以上。之后与矽成在封测厂、制造厂方面进行产业链资源共享与补强。
非银金融：中国平安（601318.SH）。1）平安推进“金融+科技+生态”的战略布局，2020Q3营收9170.7亿元，同比增长2.72%，归母净利润1030.4亿元，同比减少20.5%，降幅进一步收窄。2）公司自2018年下半年正式开启寿险改革，引领行业发展，具备较强的前瞻性和战略性。预计改革方案在今年全面落地，未来改革成果值得期待。3）预计行业保费收入持续改善，景气度明显提升。公司增长具备高确定性，看好公司兼具绝对收益机会与个股弹性的特征。
非银金融：国联证券（601456.SH）。1）国联证券为地方国有券商，重点发展经纪业务，区域特色明显，营业部网点主要集中在江苏省。2020Q3营收13.65亿元，同比增长13.01%，归母净利润4.59亿元，同比减少3.92%。2）公司重点发展经纪业务，是首批开展基金投顾业务的七家券商中唯一中小券商，且为首家展业的券商。3）此前，国联证券发布公告称正筹划通过换股方式吸收合并国金证券，国联对国金的吸收并购被视为“蛇吞象”，同时也是国有资本整合券商的体现。不过最终合并告吹，原因是由于交易相关方未能就本次转让及本次合并方案的部分核心条款达成一致意见。
公用事业：长江电力（600900.SH）。1）2020年汛期来临后，长江上游来水较为充沛，其中，公司上游的溪洛渡来水总量755亿方（yoy 35.34%）、三峡水库来水量2699.86亿方（yoy 49.29%）。公司三季度整体发电量910.52亿千瓦时，同比增长21.67%。2）汛期来水偏好，带动业绩增长超预期。2020Q3，实现营收428.60亿元，同比增长12.54%；归母净利润202.51亿元，同比增长13.56%。加权平均净资产收益率13.17%，同比提升0.97个百分点。3）乌东德、白鹤滩水电站建设顺利，目前已投产4台机组，并稳定运行，预计于2021年7月完成全部投产发电目标。看好公司稳定的经营能力，以及未来乌东德和白鹤滩两座巨型水电站的注入预期。
国防军工：天箭科技（002977.SZ）。1）公司致力于军工产品研发，在高波段、大功率固态发射机领域深入挖掘。主要代表产品为弹载固态发射机、新型相控阵天线及其他固态发射机产品，其在军事领域的应用包括雷达制导导弹精确制导系统、其它雷达系统、卫星通信和电子对抗等。2）2020Q3实现营收1.42亿，同比减少24.5%；实现归母净利3873万元，同比减少33.8%。军工行业预计年底完成“十四五”首年计划制定，下游企业或将于年底获得新年度合同。3）今年我国导弹演习次数和强度大幅增多，供需共振情况下，军工行业可能迎来投资黄金时代。
机械设备：三一重工（600031.SH）。1）公司是全球装备制造业领先企业之一。公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械、建筑装配式预制结构构件。2）此前，公司公告称，拟以自有资金收购三一集团持有的三一融资租赁75%股权，同时开展股权激励。收购三一融资深耕主业+股权激励彰显公司长期发展信心。3）工程机械景气强劲，数字化+国际将持续带来业绩弹性，预计挖掘机增速将继续保持高速增长，工程机械下游需求保持强劲。未来随着疫情逐步好转，三一国际竞争力将逐步兑现带来估值溢价。
建筑装饰：中国建筑（601668.SH）。1）从数据来看，基建投资仍在加速，行业持续保持高景气。据统计局数据，1-10月整基建投资、狭义基建投资（不含电力）累计分别同增3.0%、0.7%，较1-9月分别提速0.6pp、0.5pp。2）央企订单增速较快：今年1-10月大型建筑央企新增订单整体仍保持大幅增长，其中，中国建筑基建业务增速较快，订单同比增长9.5%，新签合同4346亿元，同比增长26.7%，较1-9月上升4.7个百分点。3）建筑行业受订单驱动影响，看好明年业绩逐步回暖。
医药生物：天坛生物（600161.SH）。1）公司是老牌血制品龙头，两次重组后浆站资源和综合实力增强，成为中国血制品行业中的龙头企业，收入、净利润在行业中处于领先地位。2）2020Q3实现营收26.36亿，同比增长4.62%；实现归母净利4.97亿，同比增长6.42%。监管趋严+疫情导致采浆减少，若进口采浆量出现收缩，则国产白蛋白有望获得替代空间和价格弹性。3）2020年1-10月多数品种实现批签发量稳健增长。考虑人血白蛋白和部分小品种的提价潜力，我们认为血浆增量大、品种齐全的龙头企业有望持续受益。
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资金面来看，预计12月将继续保持紧平衡格局。展望明年，我们认为2021年会是居民财富结构变化+海外持续流入的一年，流动性有望在2020年下半年供需紧平衡的基础上边际改善。居民财富结构变化、外资持续配置、保险养老金入市为推动流动性改善的三大原因。预计上半年的流动性要好于下半年，下半年随着经济平稳恢复，政策或将逐步平稳有序退出。
预计2021年全年，中性情况下，A股有望在保持供需平衡的基础上略有充裕；乐观情况下，A股净流入或将达到3000亿元左右的水平。具体拆解来看，2021年A股增量资金约为1.5万亿左右，分流资金约为1.2万亿左右。
近期市场风格出现明显切换，上证指数受大金融、周期板块的带动上行至箱体上沿，创业板则是处于箱体下沿附近。市场对以券商、银行为代表的金融板块的关注度有所提升，后续密切关注成交量的配合情况，如果放量突破则对大盘上行构成利好，打开上行空间，如果突破不成，市场可能继续震荡消化。配置上，关注两条主线：
主线一：把握经济复苏主线
经济基本面持续恢复，而明年一季度由于基数较低的原因，经济增速可能出现大幅增长，从全年来看，经济增速可能前高后低。那么受益于经济复苏的顺周期板块可能会继续受到资金的青睐，如化工、有色、券商、汽车等。
主线二：春季躁动主线
机构年底考核接近尾声，不少机构进行仓位调整，对于今年获利丰厚的板块业绩兑现，准备布局明年。关注景气度较高的品种，如半导体、军工、新能源汽车等龙头品种。
（附12月财经大事日历）
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