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安信研究 · 12月十大金股
来源：陈果A股策略
策略 | 顺周期行情未结束，
逐步关注成长机会
陈果：毕业于复旦大学和上海交通大学，多次入围新财富、水晶球最佳分析师。
核心观点
我们认为当前顺周期行情的主逻辑是：中国经济持续复苏，景气持续扩散，虽然市场对基建投资乃至房地产投资持续性存疑，但更大的图景是全球有望进入后疫情时代，同时一些行业的供给存在受限逻辑，另一些行业自身上行周期持续性也有望强于整体经济。
哪些行业在顺周期中能够持续受益？我们认为，关键是要寻找不仅仅是受益于“后疫情时代”需求修复（至疫情前）逻辑，更要寻找有着自身的库存和产业周期，需求有望复苏至超越疫情前水平，另一方面也有供给端逻辑，尤其是新冠疫情实际上也加大了对一些行业资本存量的冲击和导致相关产能的退出。例如具有自身产业周期，进入复苏通道的汽车行业，受益于全球经济复苏和供给仍然受限的铜和石化等行业。
12月我们另一个重点配置方向是金融板块。从基本面来看，银行具有后周期性，随着中国经济复苏深化，贷款利率进入上行通道，投资者将对净息差更加乐观，银行有望进入业绩反转期。保险行业目前也已经进入业绩持续改善期。从季节效应的角度来看，大金融板块在12月通常能够获取较好收益。
顺周期后续的焦点问题：需要密切观察的是美国下一轮经济刺激计划，我们认为该计划有望于明年1季度落地，耶伦担任财长将提升市场对经济刺激规模的期望，支持美股顺周期行业（基建、金融、航运、旅游）上涨，并加强全球再通胀预期。
另一个焦点问题在于明年流动性是否会收紧？我们认为从当前央行最新的表态来看，明年社融增速仍将维持在较高水平，信贷政策的收缩时间较晚且相对平滑。货币政策已经转向正常化，央行今日1500亿逆回购+打破惯例的月末2000亿MLF操作也体现了对流动性的呵护。因此短期市场无需太过担忧流动性的收紧。
我们认为在12月顺周期行情继续演绎的过程中，需要逐步关注成长板块的机会。一是因为部分机构已经完成了年度考核，这些没有业绩考核压力的资金，将试图抢先布局明年优质赛道。二是在近两个月市场风格的变化下，部分成长公司性价比相对上升。
总的来说，我们认为市场依然处于震荡向上的格局中，复苏深化、流动性预期的稳定和疫苗预期下A股有望迎来跨年行情。这个阶段建议围绕顺周期主线，把市场的调整作为应该把握的机会。行业上重点关注景气持续性强的方向，有着全球复苏预期、供给受限逻辑以及自身行业周期的行业：汽车（包括新能源汽车）、白电、化工、有色、半导体、军工、保险、银行、券商等。
风险提示
1、信用违约潮出现；2、全球经济疲软；3、国内信用收缩超预期。
金工 | 势还在，慢慢行
杨勇：2013年新财富金融工程第一名团队成员，2016年首次单独领衔新财富评选入围。
核心观点
上周出现过一根中阴线后，本周一再次出现一根较长的上影线，市场担心的情绪可能再度上升。我们的周期模型显示，当下大部分宽基指数的大趋势仍然是向上的，至少没有足够的证据表明本轮大趋势的终结。也就是说，大的势还在，当前潜在的震荡或调整可能无需过分担心。
但是，模型同时也显示，当下还有部分指数处于头部区域，也就是说虽然当前大的方向仍然是向上的，但仍有部分指数没摆脱头部震荡格局。
此外，以银行为代表的蓝筹和周期板块短期冲高受阻，而前期不断新低或一直在底部徘徊的科技成长板块短期有望逐步见底，因此从博弈的角度开看，市场短期有望有所小幅切换，或者说继续保持板块轮动的格局。
因此，综上来看，虽然市场大概率仍在上升途中，但这一过程很可能仍然是结构性的行情、是一个震荡反复的过程。
风险提示
1、根据历史信息及数据构建的模型在市场急剧变化时可能失效。
有色 | 紫金矿业
齐丁（金麒麟分析师）：新财富有色行业 2015-2017年前五名。
核心观点
1、高盈利项目渐次投产，业绩释放已入佳境。公司在2015-2018年金属价格低迷期持续发力收购和孵化刚果金KK、塞尔维亚优质矿业项目，奠定了业绩增长的雄厚潜力。公司在周期底部坚定扩张，受益于2019-2022年矿产铜、金、锌的逐渐放量，公司业绩有望迎来强劲增长。KK项目预计2021年7月投产，Timok项目预计2021年6月投产，巨龙铜矿预计于2021年底投产，我们预计2020-2022年公司矿产铜、金权益产量CAGR约为41.8%、23.4%。
2、公司大额资本开支进度已经过半，2021年公司自由现金流将迎来上行拐点。随着未来关键铜金项目逐渐投产，我们预计2021年公司自由现金流将迎来上行拐点，并在2022年逐步提升至200亿以上。
3、疫情影响逐步淡化，金属价格中枢回升。前三季度在疫情背景下实现了可观的业绩。2020年3月19日，国内铜、铅、锌现货价格一度跌至3.76万/吨、1.33万/吨、1.43万/吨，创出近4年新低，较低的金属价格一度压制公司全年业绩预期。截至2020年11月29日，国内铜、铅、锌现货价格反弹至5.6万/吨、1.75万/吨、2.15万/吨，由低点回升约49%、31%、50%，3月底金属价格大幅回落的影响基本消除。
4、全球通胀交易大幕开启，Q4基本金属价格有望超预期。
风险提示
1、铜、金、锌等主要产品价格低于预期；2、主要项目进度不及预期；3、成本、费用上升超预期。
电新 | 新宙邦
邓永康（金麒麟分析师）：毕业于西安交通大学和南京大学，在能源行业拥有12年产业工作经验。2019年新财富入围，水晶球第3名。
核心观点
1、电解液龙头，“产品+解决方案”带来核心竞争力。公司从电容器化学品起步，目前已形成包括有机氟化学品、锂电池化学品、电容器化学品、半导体化学品等四大系列精细化工产品。在技术、平台、工艺、商业模式等方面具有一定协同性。
2、氟化工：定位高技术壁垒、高附加值的精细氟化工产品，近年来保持高增长。2015年，公司收购海斯福进入精细氟化工领域，主要产品包括含氟中间体、含氟溶剂、表面活性剂、含氟添加剂等，主要应用于医药、农药、纺织、日用化学品等。不同于普通氟化工，公司有机氟化学品定位高技术壁垒、高附加值产品，已形成完整的氟化工产业链布局。2015-2019 年，公司氟化工业务营收与净利CAGR分别达到了37.5%和37.6%；2020年上半年，公司氟化工业务营收3.20 亿元，净利 1.35 亿元，同比分别增长38.1%和56.5%。
3、电解液：供需偏紧格局将持续，海外出货量有望大幅提升。公司电池化学品的主要为电解液、添加剂和溶剂等。2011年，公司开始给索尼供货，目前已成为三星、松下、LG化学、比亚迪、CATL等全球电池龙头企业的重要供应商。受益于特斯拉及欧洲电动化发展加速，公司电解液海外业务占比不断提升。到2019年底，公司电解液产能约6.5万吨；湖北荆门与亿纬锂能合资在建产能2万吨，预计将在2021年三季度投产；波兰工厂规划产能4万吨，一期2万吨预计将在2021年二季度投产。此外，公司在溶剂、添加剂及新型锂盐等上游材料也有研发和生产布局，未来有望进一步提升公司的成本优势和综合竞争力。2020年11月，公司公告拟现金收购九九久科技74.24%股权，加码布局上游原材料六氟磷酸锂产能，将优化公司电解液业务的成本并提升毛利率水平。
4、电容器恢复增长，半导体化学品有望进入快速发展阶段。电容化学品是生产电容器的专用电子化学品和关键原材料之一，公司在该领域保持领先，客户包括江海股份、Maxwell 等国内外一线企业。2020年上半年，公司电容化学品营收2.5亿元，同比增长12.87%。半导体化学品方面，公司深耕多年并持续投入，电子级氨水、双氧水等IC高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户，未来有望进入快速发展阶段。
5、股权激励增添发展动力。2020年11月30日，公司公告发布股权激励草案，拟授予633万股限制性股票，激励对象达319人，解锁条件为以2019年为基数，2020-2022年利润增长分别达到2019年度60%、76%和100%。
风险提示
1、六氟磷酸锂和溶剂价格持续上涨；2、新能源车需求不及预期等。
汽车 | 文灿股份
袁伟：毕业于中国科大，擅长判断产业趋势，对新能源汽车和整车有深入研究。
核心观点
1、汽车行业周期拐头向上，铝车身结构件放量增长，业绩弹性大，公司价值发现进行时。
汽车行业周期拐点确认，预计将呈1-2年向上增长周期，下游销量修复将为公司营收和业绩带来显著增量。新并表的百炼明后年也将受益于疫情后全球车市的周期性回暖。铝车身结构件的技术壁垒和市场前景、公司在高真空压铸和低压压铸领域的技术和成本优势、未来盈利增长的高弹性，前期市场预期差较大，目前市场预期差得到一定的修复，公司价值发现进行时：1）铝合金车身结构件价值和公司技术壁垒为市场所认知，公司车身结构件等业务将迎来高速增长；2）百炼盈利的快速修复和中长期的盈利均有望实现稳健较快增长。
2、未来空间广阔，公司长期成长性可期。
公司本部未来收入增量主要来自大众的变速箱壳体、电机壳和蔚来、奔驰等的车身结构件，潜在增量是电池盒壳体和车身一体压铸等新产品取得突破。预计大众变速箱壳体及电机壳业务订单大，叠加高产品毛利率，长期将受益于大众MEB新品持续放量。铝车身结构件2025年国内市场规模将达到120亿元，年均复合增速23%，单车价值最高或将超过5千元，公司届时在国内铝车身结构件业务的市场份额有望达到30%以上，预计2021/2022年公司车身结构件业务规模分别达到6.5亿/8.5亿元。百炼并入公司合并报表后，公司在铝底盘零部件市场份额得到快速提升，预计2021/2022年百炼将贡献24亿/28.5亿元营收，对应中国会计准则下的毛利率预计超过20%，公司整合国内外生产基地，有望推动百炼全球扩张，基于整合成果及新订单的获取，百炼长期有望维持5-10%的营收增长。
风险提示
1、国内新产品销量不及预期；2、海外受疫情影响新产品销量不及预期；3、皮卡政策落地不及预期等。
银行 | 兴业银行
张宇（金麒麟分析师）：复旦大学金融硕士，曾为新财富第一团队核心成员。
核心观点
1、公司基本面边际向好，营收增速20Q2-Q3连续两个季度超预期且后续有望保持；资产质量自19Q2集中出清后轻装上阵，当前表内外贷款和非标资产质量稳健，拨备计提充足，料无后顾之忧；未来随着经济复苏，信用成本有下降可能，为利润进一步释放提供空间。
2、中长期看，公司积极推进“商行+投行”战略，依托对公及同业客户基础，实现资产获取、风险定价、资金资产对接等业务闭环；通过打造“大投行+大资管”生态圈，提高表外投融资撮合规模进而带动非息收入快速增长，最终形成轻资本、高ROE的竞争优势。
风险提示
1、经济预期外下行；2、资产质量显著恶化。
银行 | 工商银行
张宇：复旦大学金融硕士，曾为新财富第一团队核心成员。
核心观点
1、新冠疫苗进展顺利打开经济预期向上空间，叠加9月新发放贷款利率见底回升，1-10月企业累计利润增速转正，经济复苏预期得到显著提振。这是大行估值修复的必要条件。
2、银行板块自7月起试探性向上至10月确立上行趋势，先由优质区域城商行带动，而后移至股份行，国有行一直滞涨且Q3基金仓位进一步下降。目前优质城商行和股份行标的已先后创新高，板块行情轮动到国有行，工行基本面稳健，性价比较高。
风险提示
1、经济预期外下行；2、资产质量显著恶化。
非银 | 中国平安
张经纬（金麒麟分析师）：美国约翰霍普金斯大学MBA/金融硕士，具备三年非银行业研究经验。对于券商、保险、金融科技等多个领域具有深入研究，2018年5月加入安信证券。
核心观点
1、开门红反馈良好，负债端修复持续。今年新单和NBV受疫情和改革转型离年初目标差距还比较大，所以公司今年对于目标考核可能有所放松，这一点可能和去年底情况有所不同，今年开门红集团重视程度显著提升。平安在11月初打响开门红，比去年12月财神节早一个多月，筹备时间等方面都会更充裕，两款主打产品保障期限较去年显著缩短，竞争力显著增强，加之去年一季度基数相对较低，今年一季度新单有望实现高增，推动一季度NBV实现双位数以上增长。除了年底居民理财支出意愿明显增强，储蓄型产品大单明显增加推动年金类新单增长。作为可选消费品的保障类产品，也有望随着居民可支配收入增长以及险企个险队伍的恢复而迎来边际改善。
2、长期利率稳中有升，资产端改善估值提升。今年前四个月受疫情影响利率单边下行，对于保险公司长期债券的再投资和新增投资压力显著提升，加大市场对于险企利差损担忧，导致保险板块到目前跑输大盘很大因素之一。而展望年底与明年年初，长期利率企稳回升甚至进一步上行，利好于险企长期资产配置，有助于推动估值回升。此外，年底权益端投资改善也有望提振公司盈利水平，因为今年公司受汇丰股价下跌而投资收益下滑，权益投资的利空影响逐步减弱。因此，我们认为长期利率保持稳中有升态势，以及权益资产端的边际改善，有望成为持续推动公司保险估值水平的重要因素之一。
3、公司利空逐步出清，寿险改革转型利好逐步凸显。上半年平安除了受疫情影响之外，应该说还是改革短期阵痛对于业绩的影响也比较大。代理人队伍规模缩减以及管理层变动的影响的利空也在逐步出清。此外，15项寿险改革项目年底基本落地，明年由试点逐步推广全国各地，包括像发展模式、营销体系、产品策略、渠道改革红利将逐步兑现，代理人规模有望企稳回升，活动率提升，利空出尽改革利好逐步兑现。
风险提示
1、疫情反复导致线下展业受影响；2、权益市场大幅波动等。
非银 | 中信证券
张经纬：美国约翰霍普金斯大学MBA/金融硕士，具备三年非银行业研究经验。对于券商、保险、金融科技等多个领域具有深入研究，2018年5月加入安信证券。
核心观点
1．近期券商股或再迎“正反馈”效应。近期受“顺周期策略”与银行、保险行情的带动，股市交投情绪得到回升，11月股基成交额合计1.78万亿元，环比增长39%、同比增长90%；两融余额升至1.57万亿元，环比增长近4%、同比增长63%。市场交投活跃将显著提升券商业绩表现，券商股的上涨也有助于进一步提升市场交易热情，形成“正反馈”效应。政策层面，资本市场注册制改革持续推进，成为驱动券商业绩长期增长的核心驱动力。
2．“资本雄厚+低融资成本”助力中信证券发展重资产业务，其作为龙头更顺应资本市场深化改革的发展趋势。公司的资本规模优势叠加较低融资成本不仅能增厚重资产业务营收，且有助与公司在科创板承销、期权等创新业务的竞争中取得先发优势。目前公司杠杆率水平相比高盛等国际大投行仍存较大提升空间，加杠杆的新方向预计为衍生品和投资等重资产业务。新周期中资本实力和综合服务能力成为券商的核心竞争要素，机构化趋势更加明确。作为行业龙头的中信证券，具备“低成本且雄厚的资本实力”、“顶尖的综合服务能力和优秀的机构客户基础”，更具加杠杆扩表的能力。
风险提示
1、全球疫情防控效果不理想；2、衍生品做市对冲风险；2、政策变化风险。
家电 | 海尔智家
：北京大学硕士，中山大学学士，新财富2019年第四名，2016年第四名，2015年第五名。
核心观点
1、5年的时间尺度来看，海尔的盈利能力有清晰的提升路径：1）海尔的信息化建设+渠道改革有助于降费提效。2）冰洗均价呈提升态势。3）空调业务有望实现盈利能力和收入端的双重改善。4）卡萨帝占比提升。5）海外业务的利润率处于行业较低水平，边际改善空间较大。
2、长期来看，海尔估值有望提升：1）对标海外公司，高端消费品可以享有比大众消费品更高的估值。海尔在高端冰洗市场常年保持较高的份额，竞争优势显著，高端品牌卡萨帝有较强的稀缺性，在海尔业绩中的占比不断提升。2）相较代工模式，自主品牌出海的难度更大，业绩稳定性更强。参考海外公司，自主品牌可以比代工模式享有更高的估值。
3、我们认为，海尔海外业务利润率低是阶段性的，主要因为早期海外扩张更重视收入规模。随着海尔完成自主品牌全球覆盖，各地区收入规模的不断扩大，海外固定成本将有所摊薄。此外，公司产品结构不断提升，盈利能力有望边际改善。
4、部分投资者认为海尔的管理应当转向激进。我们认为，海尔的管理有持续改善的空间，但其当前的运营亦有很多可取之处，不能简单视为低效。
风险提示
1、私有化进程存在不确定性；2、海外疫情的不确定性；3、人民币大幅升值。
化工 | 东方盛虹
：毕业于华中科技大学，现任安信证券化工分析师。
核心观点
1、核心逻辑：盛虹石化1600万吨炼化一体化项目有望明年年底投产，公司盈利水平有望迈入新量级。
2、公司业绩的成长性以业绩兑现作为保证，而业绩兑现的核心为炼化一体化助力以及传统主营业务的持续扩张。当前公司主要在建项目为：A）盛虹石化（73.65%左右权益）：在建1600万吨/年炼化一体化项目，包括PX产能280万吨/年，110万吨/年乙烯及下游衍生物，预计2021年底投产。B）虹港石化：240万吨/年PTA扩建项目，预计今年年底至21Q1投产。未来公司PTA除了自用部分，或可外售120万吨左右，达产后有望贡献净利润4亿元左右；同时炼化一期未来投产达效后或能增加58亿左右净利润。未来业绩成长可期。
3、资金是项目推进保障，公司通过自有、自筹资金以及三级政府产业基金共同注入方式已经成功解决盛虹石化一期1600万吨/年炼化一体化项目所需资金。
4、项目核心竞争力：公司常减压装置单体设计产能1600万吨，为国内最大单体产能。同时，产品结构偏向化工，成品油收率相对较低，产品附加值较高。
5、存量业务叠加炼化一期项目贡献，2022年利润增量有望在60亿元以上，上行空间较大。
风险提示
1、项目投产不及预期；2、安全环保生产风险；2、产品价格波动风险；4、疫情风险。
化工 | 桐昆股份
：毕业于华中科技大学，现任安信证券化工分析师。
核心观点
1、大逻辑：纺服产业链逐渐回暖，有望对公司主营业务进行支撑。浙石化二期投产，项目达效后有望拉动公司投资收益，促盈利上行。
2、供给端角度看，据Wind数据显示，本年度6月末涤纶长丝行业整体开工率为78.1%，当前已恢复至80%以上。据卓创数据显示，产销率自9月中下旬以来频繁在100以上，带动库存逐步去化。
3、需求角度，据国家统计局数据，国内服装、鞋及针纺织品类零售额累计同比增速已从2月30.9%逐步回升至9月的12.4%（恢复 18.5pct）9月该类目下同比增速达到+8.3%，越过去年同期水平。
4、出口角度：出口端，据海关总署数据，我国1-9月纺织品服装累计出口同比增速为+9.3%。
5、库存周期角度：行业当前处于低价去库的主动去库阶段，后期有望逐渐转向被动去库的复苏阶段。
6、公司拥有浙江石化20%股权，浙石化一期投产后，公司投资收益迈入新量级。当前浙石化二期常减压装置投产；二期与一期具有相同的产品结构和产能（2000万吨/年炼油，400万吨/年芳烃，140万吨/年乙烯），预计2021年逐步贡献盈利。届时，公司将依托浙石化优势，在大炼化带来的业绩中枢提升逻辑中充分受益。
风险提示
1、疫情复发；2、原油价格波动；3、产品价格波动；4、安全环保生产风险。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
责任编辑：逯文云
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