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原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20201109 来源：MS研究
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今日概览
1、客户观点反馈
2、总量观点
【民生宏观】受多重因素影响，国际油价大幅下跌
3、行业观点
【民生食品饮料】乳业竞争热度下行趋势明显，板块配置价值凸显
【民生计算机】机构配置意愿仍强，重点关注金融IT、云计算
【民生传媒】重点游戏测试之幻塔：高品质手游崛起之时，经典MMO如何寻求变革
4、民生研究业务介绍
5、近期研究活动安排
6、月度金股组合
客户观点反馈
客户表示阶段性的震荡随着美国大选结果的落地也很快要接近尾声了。未来数月的行情更有可能围绕跨年估值切换展开，机会转向估值合理的短期景气型板块。客户认为现阶段地产、港股非银、传媒、家电估值合理，依然还有机会，同时看好游戏股未来高成长性。
总量观点
宏观 | 解运亮18911895931
受多重因素影响，国际油价大幅下跌
国内经济：受资金环境偏紧等影响，土地市场凉意明显；水泥价格继续上涨，螺纹钢走势承压；本周油价大幅下跌，铁矿石价格延续上涨，但将受多举措平抑；生猪价格连跌带动猪肉价格下降。
11月，猪肉价格已经低于去年同期水平，虽然仍处于较高水平，但回落速度比较快。截至本周，全国猪肉批发价连续九周下降，受产能恢复影响，目前生猪供给增加生猪价格连续十二周下降。
海外热点：10月美国新增非农就业63.8万长期失业情况恶化；国际黄金伦敦金大幅反弹创7周新高且收大阳；美联储维稳重申将利率维持在最低水平。
10月美国非农就业报告出炉，上月新增非农就业63.8万，好于市场预期值53万，前值为66.1万。失业率由9月的7.9%进一步下滑至6.9%，远超预期值7.7%，该指标已是连续六个月出现下降；金价受大选形势影响，自周一开于1877.68美元/盎司及先行走低，录得当周低点，随后即走反弹，周三探底再回升，周四大幅走高，周五又刷新周高点至1960.17美元，最终收于1952.06美元，周振幅86.89美元；北京时间11月6日凌晨3时，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%，符合市场预期。
➢ 风险提示：疫情发展超预期，全球经济下行超预期，改革推进不及预期。
行业观点
食品饮料 | 于 杰18611233880
乳业竞争热度下行趋势明显，板块配置价值凸显
➢ 白酒：节后茅五泸批价总体稳定，近期三线品种开始发力。节前得益于双节需求旺盛，飞天批价持续创历史新高、最高攀至2860-2880元一线，并显著带动五泸批价持续走高。节后，茅台批价出现约100元调整，但伴随近期配额再次进入真空期，批价重回2800元上方。五泸批价总体维持稳定，五粮液批价维持在950-960元一线，国窖1573得益于停货提价举措，批价仍维持在840-850元附近。近期板块三线品种开始发力，预计和我们此前判断有关——目前板块估值持续处于近十年高位，板块估值修复行情已基本到位，但相对于食品板块而言仍有一定优势，因此市场短期关注涨幅相对较少的三线品种如老白干酒、伊力特等，不过持续性仍有待观察。行业投资建议：重点推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。
➢ 乳制品：今年以来乳企抢奶态势超预期，行业竞争持续趋势性趋缓确定性持续走高；目前板块为食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显。我们认为，在当前两强相争格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降；（2）成本红利期已过，17年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显著下降；（3）与伊利的品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过的背景下，空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力；（4）渠道下沉能力有限，在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。我们认为，伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作，将逆势快速实现份额扩张，为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码。今年乳企抢奶态势超预期，将从成本端以及供给端双重挤压乳企买赠促销行为，行业竞争趋缓确定性极高。目前乳制品板块整体估值处于全行业最低水平，我们认为未来在整个行业竞争有望呈现边际趋缓走势情况下，板块估值有望持续得到修复。我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善以及估值修复可能。推荐标的排序：伊利股份、燕塘乳业、天润乳业、新乳业、光明乳业。
➢ 调味品：短期数据不佳无碍板块基本面确定性。海天味业：2020全年任务不做调整，Q3表现超预期、Q4预计环比将略有降速。公司20H1收入增长14%，按全年完成率来看完成51%+。由于Q3公司收入端表现超预期（同比+17.7%），因此20Q4任务压力得到明显缓解，只需同比+14%左右即可完成全年+15%的任务。同时得益于春节错期，21Q1有望实现开门红，因此我们预计20Q4海天将降速过线完成任务，以较低库存迎接21Q1备货期。中炬高新：下半年为完成全年目标仍需提速。Q2收入端25%的高增对渠道造成一定的短期压力，因此7-8月份渠道处于去库存阶段，渠道以柔性打款政策应对，造成短期出货端有所降速。因此Q3调味品业务+12%左右的收入增速也基本符合预期。前三季度美味鲜收入同比+10.9%，距离全年14%的增速仍有较大差距，同时考虑到今年春节错期，因此全年完成14%增长任务难度较大，但预计21Q1公司将显著体现收入端弹性。涪陵榨菜：20Q3收入如预期实现高增，但业绩大幅低于预期。得益于20Q2正式进入补库存阶段叠加疫情催生的需求旺盛，公司20Q2实现近28%的收入增长，同时得益于费用端强力压缩以及缩量换装贡献，公司20Q2业绩同比实现近50%增长。Q3渠道出货情况总体仍维持较高水平，尽管二批动销开始放缓、库存开始环比走高，但渠道逐步开始加大促销力度以去化库存。整体来看，Q3如我们此前预期实现15%以上收入增长，但单季度业绩表现（+3%）显著低于我们此前预期（此前预期为利润端增速高于收入），换装提价并未体现在业绩端，预计主要是成本走高以及费用短期确认造成的业绩压力所致。恒顺醋业：渠道改革持续推进，渠道动能持续向好。新董事长上任后的系列动作已充分表明改革决心。2020年公司将制定更高目标增长任务，渠道改革动作已开启，销售人员已实现近年来最大幅度提薪动作，同时各区域费用比也有所提升（投放重心仍然偏向于华东核心市场，外围市场也有增长，但本身费用比就高于核心市场，因此新增幅度低于核心市场）。公司已将三大战区（不含本部战区）细化为八大战区（不含本部战区），渠道分裂细化动作更进一步，同时对八大战区考核趋严，预计未来营销重心将进一步向外围市场要增量、要效益，我们认为公司未来业绩弹性有望进一步加大。行业投资建议：推荐中炬高新+恒顺醋业+涪陵榨菜组合。
➢ 啤酒：行业Q3产量微幅下滑0.45%，仍维持燕京啤酒为板块首推。2020年上半年规模以上啤酒企业累计产量同比下降9.5%，降幅相较于20Q1的-35%大幅收窄。不过Q3产量小幅下滑0.45%、略低于我们此前增长预期，预计主要是产量于Q2部分前置以及Q3气温相对较低、雨水较多有关，导致7-8月行业产量负增长，9月略有恢复。同时，我们持续强调燕京啤酒正迎来经营面重大拐点，市场存在较大预期差，仍维持公司为板块首推。主要逻辑为：1、1+3品牌矩阵清晰，主品牌营销加码，三大副品牌成长性突出；2、弱势市场及弱势分、子、孙公司着眼收缩投入、提升效率，有望带动公司整体盈利逐步向好改善。行业投资建议：推荐燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合。
➢风险提示：宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。
计算机 | 强超廷 13818809102
机构配置意愿仍强，重点关注金融IT、云计算
从计算机板块来看，2020Q3基金持仓水平整体水平仍处高位，所有行业中排名第6位。2017-2019年行业持股市值占基金净值比的平均水平为0.26%，行业持股市值占基金股票投资市值比的平均水平为1.69%，而2020Q3这两个数字为0.6%和2.95%。计算机仍是机构重点关注的行业之一，2020Q3行业持股市值在所有行业里排在第6位。
从行业内部看，2020年以来金融IT、云计算等细分为机构重点配置细分，同时对信息安全、医疗IT、信创等细分领域龙头也进行配置，此趋势到2020Q3仍未改变，金融IT、云计算等领域领军企业仍得到机构重点配置。
➢ 本周观点
整体观点：关注高景气细分及业绩亮眼标的。近期板块震荡行情持续，但短期波动不改长期预期，未来流动性大概率将合理充裕，市场对全年业绩高增、景气度高的细分领域将给予更多关注。从行业前三季度整体业绩来看，前三季度整体业绩虽仍承压，但从第二季度开始改善，第三季度改善持续，金融IT、云计算、人工智能等为高景气细分；从三季度基金持仓情况看，计算机行业仍为机构重点关注行业之一，金融IT、云计算等细分为机构主要配置的细分领域。建议重点关注具有政策利好催化及自身景气度提升的高景气细分，包括新基建、金融IT、人工智能。
➢ 建议关注：
新基建：浪潮信息、宝信软件
云计算：浪潮信息、用友网络
信息技术创新：中国软件、中国长城、太极股份、诚迈科技、东方通、神州数码、中科曙光
车联网：中科创达、千方科技
投资建议：关注金融IT、人工智能、新基建等高景气细分，重点标的汉王科技、恒生电子、浪潮信息、宝信软件。同时看好工业软件发展前景，重点标的鼎捷软件。
➢ 风险提示：5G手机更新换代进度不及预期，智能驾驶领域智能驾驶舱渗透情况不及预期
传媒 | 刘 欣 18811312510
重点游戏测试之幻塔：高品质手游崛起之时，经典MMO如何寻求变革
➢ 10月29日完美世界的开放世界手游《幻塔》（MMO+开放世界+共斗ARPG+二次元）开启技术首测；此前另一款开放世界手游《原神》（卡牌抽角色+开放世界+二次元）首月全球收入超过《王者荣耀》；市场当前对相关游戏关注度较高，少数公司或有机会享受新品类崛起红利。
➢《幻塔》玩法与设计思路：
《幻塔》为完美世界首款虚幻4引擎游戏，画面效果相较过去的游戏有较大提升。
从世界观与美术设计看：选用废土+二次元风格，发力潜在的年轻用户，扩大过去题材对应的用户盘。
从战斗设计来看：游戏设计多套武器和技能，引入空中战斗，提供特殊功能性道具，给玩家更自由和多样的战斗体验。
从游戏系统与商业化模式来看：游戏底层设计仍是MMO游戏，预计游戏的数值和商业化设计将会与传统MMO较为相似；此外加入较多的开放世界元素，玩家可以在大地图中探索遗迹、宝箱、敌人据点，给玩家填充更多玩法，突破传统MMO游戏限制。
从整体情况看：公司在传统MMO上加入新元素角度，创新框架初成；但当前需要修正及优化的BUG仍然较多，静待游戏打磨。我们预计《幻塔》商业化能力有保障，且有品类突破潜力；看好上线后厚增公司业绩，延续公司MMO优势。
➢哪些公司有望推出高品质开放世界手游：
玩家对高品质游戏的需求正在提升，研发商也正在探索如何提供高品质的游戏或突破原有品类天花板；从部分成功作品的经验来看：主机玩法融入手游或是正确的选择。学习顶级主机游戏《塞尔达》的《原神》，为手机玩家提供了手机上最好的开放世界体验，对非主机用户进行降维打击。
从《原神》看：对标3A的手游研发需要大量的金钱投入、研发积累和时间沉淀；
从《塞尔达》看：开放世界的深度设计需要从交互物品、引力点地形上面进行深度把控；让玩家从任务直线引导，过渡到任务与地形的双重引导，设计难度大幅度提高。较高的门槛预计只有少数公司有望参与。
从开放世界类手游的储备来看：网易的《诸神黄昏》和《代号：世界》、腾讯（祖龙娱乐研发）的《诺亚之心》、完美世界的《幻塔》都有望在原有游戏品类的基础上融入开放世界等主机/端游玩法，从而填补市场对高品质游戏的需求。
➢投资建议
高品质主机玩法的手游开发，需要的是一流的游戏研发能力、一流的美术设计能力、大量的资金支持和对主机玩法深刻的理解；建议关注现金流充沛、有高端引擎使用能力、有端游/主机研发实力或经验的的公司：如网易、腾讯、完美世界、祖龙娱乐等；同时新品类市场的崛起有望为社区型游戏平台带来红利：建议关注BILIBILI、心动公司等。
➢风险提示：新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。
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