【东吴固收李勇·可转债周报】本周股市震荡分化，关注转债投资机会（2020年第41期）|可转债_新浪财经

来源：李勇宏观债券研究

报告摘要

本周可转债一级市场有3只可转债发行，总发行量为12.85亿元，较上周减少86.93亿元；没有可转债赎回；净融资额12.85亿元，较上周减少86.93亿元。长期来看，目前可转债发行波动较大。

本周共有23家公司可转债有新进展，其中5家公司通过了董事会预案，9家公司通过了股东大会，5家通过了发改委审核；4家公司通过了证监会核准，分别为灵康药业、健友股份、新乳业、华自科技，行业属于化学制药、化学制药、食品加工、电气自动化设备，涉及发行规模分别为5.25、7.80、7.18、6.70亿元。

从股票指数走势来看，本周股票市场震荡分化，指数涨跌不一，上证综指、沪深300分别下跌1.63%、0.49%，创业板指、中小板指分别上涨2.12%、1.71%；本周可转债指数波动震荡，上证转债、深证转债分别下跌2.87%、0.56%，中证转债指数上涨0.32%。

从申万行业指数的角度来看，本周行业指数跌多于涨。汽车、电气设备、医药生物、家用电器、休闲服务领涨，涨幅分别为3.91%、3.81%、2.79%、2.39%、1.62%。非银金融、房地产、银行、纺织服装、通信领跌，跌幅分别为5.75%、4.19%、4.05%、3.98%、3.93%。

截至2020年10月31日，存量可转债共计366支，存量余额共计4717.72亿元。其中银行业存量可转债余额最多，高达1522.40亿元，其他行业则分布较为平均。除银行外存量可转债券余额最多的另外四个行业为化工、公用事业、交通运输、非银金融，该四个行业本周均呈下跌趋势。

从个券涨跌幅看出，可转债涨跌情况与级别相关性较差；从正股涨跌幅排名可知，正股涨跌榜与可转债涨跌榜有一定重合，正股涨跌榜未延续上周涨跌情况。本周市场最活跃的前五支可转债分别为蓝盾转债、通光转债、宝莱转债、航新转债、应急转债。

当股票价格超过转换平价并且已经进入转股期的转债，理论上存在套利机会。本周位于套利区间的转债共计16支，较上周增加2只。

截至10月31日，转债纯债溢价率中位数为30.62%，转股溢价率中位数为18.67%，转股溢价率显著小于纯债溢价率，可转债整体股性较强。

本周可转债共转股14,431.29万股，其中永高转债本周转股数为3,459.24万股，占全部转股数的23.96%。截至10月31日，东音转债、一心转债、盛路转债的累计转股比例分别为99.64%、97.39%、94.68%。

（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净投放2000亿元，下周仍有3200亿元逆回购到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度、精准导向。9月工业企业利润稳步回升，前三季度呈现“由降转升、增长加快”的走势，表明国内经济恢复态势良好，而海外疫情仍未有效遏制，预计未来汇率波动或小幅走强。发改委等14部门印发《近期扩大内需促消费的工作方案》，鼓励外资进入，促进老旧小区改造，加快推动5G基站建设。（2）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。可关注低估值绩优蓝筹股，以及三季报表现优异标的。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块，代表标的有隆20转债、恩捷转债等。应谨慎选择高估值的主题，同时仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。

风险提示：关注股市波动风险，国内外疫情反复、中美摩擦风险。

正文

1. 可转债一级市场

1.1. 可转债发行

具体来看，本周发行可转债为荣泰转债、隆利转债、同和转债。荣泰转债发行主体是上海荣泰健康科技股份有限公司，属于家用电器，股票代码为113606.SH，发行规模6.00亿元，初始转股价格为33.32元，公告日2020-10-28，公告日股票价格33.53元；票面利率：第一年0.50%、第二年0.70%、第三年1.00 %、第四年1.50%、第五年2.50%、第六年3.00%。

隆利转债发行主体是深圳隆利科技股份有限公司，属于电子，股票代码为123074.SZ，发行规模3.25亿元，初始转股价格为29.53元，公告日2020-10-27，公告日股票价格30.35元；票面利率：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00 %、第四年1.50%、第五年2.50%、第六年3.00%。

同和转债发行主体是江西同和医药股份有限公司，属于医药生物，股票代码为123073.SZ，发行规模3.60亿元，初始转股价格为36.34元，公告日2020-10-22，公告日股票价格36.09元；票面利率：第一年0.50%、第二年0.70%、第三年1.20 %、第四年1.80%、第五年2.20%、第六年2.80%。

本周无偿还可转债。

1.2. 可转债其他进展情况

可转债发行流程如下图2所示，发行可转债的主体首先通过董事会预案、股东大会（国企为国资委）批准，然后通过证监会受理、过发审委、获取证监会核准批文，即可准备上市，依次经历发行公告、股权登记日（一般为上市日前一天）、申购日（一般为上市日当天，包括股东配售和网上网下申购）和上市日完成发行。

2. 可转债二级市场

2.1. 市场总览

2.2. 行业维度

2.3. 个券维度

从可转债个券的涨跌情况来看，涨幅最高的为通光转债，本周涨幅高达32.91%，本周成交额共计2,789,644.42万元，债券级别为A+，行业为计电气设备；涨幅排名第二到第五的可转债分别为蓝盾转债、福莱转债、晶瑞转债、蓝晓转债，债项评级分别为AA-、AA、A+、A+，行业分别为计算机、建筑材料、化工、化工；跌幅最大的前5支可转债分别为中环转债、钧达转债、奇正转债、智能转债、正元转债，债项评级分别为AA-、AA-、AA、A+、A+，行业分别为公用事业、汽车、医药生物、电气设备、计算机。从个券涨跌幅可以看出，可转债涨跌情况与级别相关性较差。

从可转债正股涨跌幅排名可知，正股涨幅最大的5支可转债为福莱转债、寿仙转债、益丰转债、大族转债、巨星转债，正股涨幅分别为23.64%、15.13%、14.54%、14.20%、14.00%；正股跌幅最大的5支可转债为华源转债、创维转债、钧达转债、正元转债、台华转债，跌幅分别为13.74%、13.78%、14.24%、14.29%、16.57%。正股涨跌榜与可转债涨跌榜有一定重合，正股涨跌榜未延续上周涨跌情况。

按可转债活跃度统计可知，本周市场最活跃的前五支可转债分别为蓝盾转债、通光转债、宝莱转债、航新转债、应急转债，周成交额分别达到4,043,135.70万元、2,789,644.42万元、2,614,588.91万元、2,257,737.45万元、2,104,611.88万元，行业分别为计算机、机械设备、纺织服装、机械设备、纺织服装，从债项级别上看，分别为AA-、A+、AA-、AA-、AA+，本周蓝盾转债相对较为活跃。

转换平价指使可转换债券市场价值等于该可转换债券转换价值时的标的股票的每股价格，计算公式为可转换债券的市场价格/转换比例。由下图可知，可转债转换平价通常围绕股票价格上下波动。当股票价格超过转换平价且已经进入转股期，买入转债并且进行转股所获得的收益大于购入转债的成本（不考虑交易成本等其他成本），因此理论上存在套利机会。截至2020年10月31日，股票价格已经超过转换平价且已经进入转股期的转债共计16支，分别为明泰转债、文灿转债、常汽转债、振德转债、璞泰转债、博特转债、中环转债、英科转债、先导转债、久立转2、太阳转债、拓邦转债、雅化转债、一心转债、恩捷转债、康弘转债。

纯债溢价率表示转债价高于纯债价值的部分，计算公式为(转债价-纯债价值)/纯债价值；转股溢价率表示转债价高于转股价值的部分，计算公式为(转债价-转股价值)/转股价值，其中转股价值计算公式为面值/转股价*正股价。纯债溢价率越高，可转债距离安全保底线越远，其债性越差；转股溢价率越低，说明可转债受正股波动的影响越敏感，表示可转债的股性越强。由下图可知，截至2020年10月31日，可转债的纯债溢价率中位数为30.62%，转股溢价率的中位数为18.67%，转股溢价率显著小于纯债溢价率，可转债整体股性较强。

3. 可转债转股情况

本周可转债共转股14,431.29万股，其中永高转债本周转股数为3,459.24万股，占全部转股数的23.96%。从累计转股比例来看，截至2020年10月31日，东音转债、一心转债、盛路转债的累计转股比例分别为99.64%、97.39%、94.68%。

4. 市场点评

经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净投放1900亿元，下周仍有5100亿元逆回购到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度、精准导向。我国三季度GDP同比增长4.9%，前三季度同比增长0.7%，增速由负转正，9月工业企业利润稳步回升，前三季度呈现“由降转升、增长加快”的走势，表明供需两端同步回升，国内经济恢复态势良好，而海外疫情仍未有效遏制，预计未来汇率波动或小幅走强。发改委等14部门印发《近期扩大内需促消费的工作方案》，鼓励外资进入，促进老旧小区改造，加快推动5G基站建设。目前国际形势日趋复杂，应做好长期持久战准备。当前偏股型转债估值水平普遍较高。转债市场近一月来波动较大。

关于投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。可关注低估值绩优蓝筹股，以及地产后周期的汽车、家电等行业。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块，代表标的有隆20转债、恩捷转债等。但可转债的波动明显高于纯债，对投资者的风险承受能力要求较高。投资者参与之前应该做好波动的准备，当前以平衡性标的为主要投资策略，谨慎选择高估值的主题，同时仍需时时关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。

5. 其他公告

东音转债：罗欣药业（002793.SZ）发布“东音转债”（128043.SZ）赎回的第二十次提示性公告。赎回登记日：2020年11月2日，赎回价格：100.25元/张，赎回款到账日：2020年11月10日，停止交易日：2020年10月20日，停止转股日：2020年11月3日；本次提前赎回完成后，东音转债将在上海证券交易所摘牌。

雪榕转债：雪榕生物（300511.SZ）发布“雪榕转债”（123056.SZ）回售的第一次提示性公告。回售申报期：2020年11月9日至2020年11月13日，回售款到账日：2020年11月20日，回售价格：100.151元/张；对于持有“雪榕转债”的个人投资者和证券投资基金债券持有人，利息所得税由证券公司等兑付派发机构按20%的税率代扣代缴，公司不代扣代缴所得税，回售实际可得100.121元/张;对于持有“雪榕转债”的合格境外投资者（QFII和RQIFF），免征所得税，回售实际可得为100.151元/张; 对于持有“雪榕转债”的其他债券持有者，公司对当期可转债利息不代扣代缴所得税，回售实际可得为100.151元/张。

永高转债：永高股份（002641.SZ）发布“永高转债”（128099.SZ）赎回的第三次提示性公告。赎回登记日：2020年11月18日，赎回价格：100.21元/张，赎回款到账日：2020年11月26日，停止交易日：2020年11月19日，停止转股日：2020年11月19日；本次提前赎回完成后，东音转债将在深圳证券交易所摘牌。

6. 风险提示

关注股市波动风险，国内外疫情反复、中美摩擦风险。