【民生证券研究院】晨会纪要20201030_新浪财经

各大指数强势翻红，白酒概念延续强势 【立即开户，领取福利】

原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20201030 来源：MS研究

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今日概览

1、今日活动预告

2、客户观点反馈

3、总量观点

【民生宏观】五中全会公报提到的几个重要数字

【民生策略】公募继续集中持仓优质赛道，周期金融出现边际加仓

4、个股观点

【民生食饮】山西汾酒（600809）：省外扩张进展顺利，营收业绩加速增长

【民生银行】成都银行（601838）：高成长性标的，拨备覆盖率大幅提升

5、民生研究业务介绍

6、近期核心电话会议

7、月度金股组合

今日活动预告

【民生电子】京东方A三季报交流邀请

时间：10月30日（周五）下午2:00-4:30

嘉宾：董秘等

方式：现场调研+电话调研（咨询对口销售）

地址：合肥市瑶海区铜陵北路合肥京东方显示技术西门

民生电子：

王芳 18916064780

陈海进 18621732408

【民生机械】先导智能调研邀请

活动内容：三季报业绩交流调研活动

参会嘉宾：公司董事长王总、董秘周总

会议时间：10月30日下午3点

调研地点：无锡先导第二工厂

民生机械：

关启亮：17825000620

徐昊：18600163976

【民生社服】爱美客调研邀请

亮点：中国医美透明质酸填充剂市场行业第一，14-19年收入/归母净利复合增速+49%/+61%

参会领导：董事长、总经理等

会议时间：10月30日（下周五）下午13：30

地点：北京朝阳区光华路一号-嘉里大酒店

报名请联系

顾熹闽18916370173

初敏13244650383

【民生计算机】创业慧康三季报解读电话会议邀请

参会时间：10月30日（周五）15:30

参会人员：总裁张总，董秘胡总，财务总监郁总

参会方式：

电话：

+86-01059164734（中国）

+86-01053827720（中国）

+86-01053560182（中国）

+886-277031747（中国台湾）

+852-30183474（中国香港）

参会密码：537157

会议纪要请联系【民生计算机团队】

强超廷 13818809102/郭新宇15201325857/丁辰晖18817739265

客户观点反馈

短期市场可能仍然保持震荡态势，但考虑到对基本面的正面看法，市场下调的空间较为有限；风格上预计市场会逐步走向收敛，配置上看好银行板块等低估蓝筹股补涨机会。

总量观点

宏观 | 解运亮 18911895931

五中全会公报提到的几个重要数字

公报提到，预计2020年国内生产总值突破一百万亿元。

这里指的是现价GDP，2019年我国现价GDP为99.09万亿元，2020年名义GDP增速只需达到0.92%，现价GDP即可达到100万亿元。2020年前三季度，我国不变价GDP累计同比增长0.7%，现价GDP累计同比增长1.4%。我们测算，9月单月不变价GDP增速已经达到5.9%，若四季度当季增速达到6%，则全年不变价GDP增速可达2.2%。考虑到现价GDP增速还会略高一些，可以轻松突破一百万亿元。

公报提到，“十三五”时期，城镇新增就业超过六千万人。

2016-2019年，城镇新增就业5378万人，2020年前三季度新增898万人，合计达到6276万人，已超过六千万人。实际上，9月当月新增117万人，已超过去年同期。我们测算，若今年四季度新增人数与去年同期持平，全年城镇新增就业将达到1153万人，远超今年两会定下的目标900万人，“十三五”新增将超过六千五百万人。从这个角度看，印证了公报提到的“经济增长好于预期”。

公报提到，到2035年，一个重要远景目标为，人均国内生产总值达到中等发达国家水平。

据世界银行数据，2019年，我国人均GDP为10262美元，高收入经济体人均收入的门槛是12375美元。过去十五年，高收入国家人均GDP的复合增速为2.32%，按照这一增速，2035年高收入国家门槛将达到16966美元。据此测算，未来十五年，中国人均GDP复合增速需达到3.3%以上，方可跨过高收入国家的门槛。因此，尽管未来经济增长目标将淡化，但仍有一定隐含要求，并非完全退出。

策略 | 喻雅彬 13522270738

公募继续集中持仓优质赛道，周期金融出现边际加仓

我们对截止10月29日已披露的2020年三季度资产配置情况的主动权益型（包括开放式的普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）公募产品仓位情况进行分析。

基金规模：公募基金规模加速增长，偏股混合型基金新发份额大幅提升。主动权益型公募基金净值已连续七个季度增长，从资产净值规模来看，偏股混合型基金已占据主动权益型基金的半壁江山。从新发基金份额来看，2020年三季度权益型基金新发份额三季度大幅攀升，混合型基金与股票型基金发行大幅放量。

整体仓位与板块配置：Q3公募基金仓位小幅回落，增配主板、减配创业板。2020年三季度，主动权益型公募基金股票仓位降低2个百分点至78.7%。其中偏股混合型Q3仓位较上一季度明显回落3.4个百分点至84.5%，普通股票型降低3.1个百分点至86.1%，灵活配置型降低0.9个百分点至65.6%。Q3末偏股混合型、普通股票型仓位历史分位数分别大幅回落至73.8%和69%，灵活配置型仓位达到66.7%历史分位数。

分板块看，Q3公募基金增配主板，减配创业板。主板Q3配置比例相较上一季度上升1.53个百分点至56.18%，配置比例小幅增长。中小板配置比例提升0.73个百分点至22.64%。创业板配置比例大幅下降2.83个百分点至18.88%，回落到2020年一季度水平，超配比例有所下降。

配置建议

风格配置：成长、消费板块仓位下降。Q3防御板块仓位小幅上升，成长、消费仓位有所下降。成长、消费、防御、周期板块配置比例分位为32.35%、44.6%、12.13%、10.9%，分别较上季度变动-0.9、 -1.7、 +1.3、+1.2个百分点。行业配置：增配食品饮料、电新、金融、机械、汽车、军工，减配医药、计算机。整体来看，医药、食品饮料和电子仍然是公募基金明显超配的三大行业。配置变动上看，三季度公募基金增持食品饮料、电新、金融、机械、汽车、国防军工，减配医药和计算机等行业。个股配置：公募基金持股集中度回升斜率有所上升。公募基金持股集中度回升斜率有所上升。2020年三季度公募基金前20大重仓股市值占比上升2.87个百分点至37%。从个股增减持来看，公募基金增持以电力设备及新能源、交运、食品饮料、电子龙头为主，减持以医药、非银金融、计算机行业公司为主，其中恒瑞医药基金持股市值下降最多。

风险提示

数据及模型存在一定局限性。

个股观点

食饮 | 于杰 18611233880

山西汾酒（600809）2020年三季报：省外扩张进展顺利，营收业绩加速增长

10月29日公司发布2020年三季报，报告期内实现营收103.74亿元，同比+13.05%；实现归母净利润24.61亿元，同比+43.78%。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润34.75/8.56亿元，同比分别+25.15%/+69.36%。

省外扩张进展顺利，汾酒带动营收加速增长

20Q3单季度公司营收34.75亿元，同比+25.15%，增速环比+7.34ppt，呈现提速增长态势。分产品看，20Q3汾酒/系列酒/配制酒实现营收31.41/1.19/2.03亿元，同比+33.39%/-43.53%/+25.03%，主要系青花汾酒消费氛围渐入佳境、玻汾作为百元下光瓶酒大单品优势明显，先前涨价通知提高打款积极性、Q3陆续发货使得公司把握住旺季动销机会。分市场看，20Q3单季度公司省内/省外实现收入15.15/19.50亿元，分别同比+14.11%/+39.07%，省外市场占比提升4.91ppt至56.28%，省外拓展顺利，同时Q3增加的146位经销商主要为汾酒、杏花村系列酒的省外经销商。从合同负债看，20Q3期末合同负债为26.87亿元，同比+45.97%，环比+25.30%，主要系厂家控货带动补库存需求叠加渠道提前打款所致。

公司业绩同比大幅增长，销售费用率大幅下降提高盈利能力

毛利率大幅提高：前三季度公司销售毛利率为72.17%，同比+2.26ppt(Q3为73.09%，同比+9.03ppt），主要系青花汾酒增长优化产品结构，同时玻汾提价提高了产品盈利能力所致。销售费用提高推动旺季动销及库存去化：前三季度公司整体期间费用率为25.31%，同比+1.75ppt(Q3为23.67%，同比+6.66ppt）。其中销售费用率18.98%，同比+0.78ppt(Q3为16.72%，同比+6.42ppt），其他费用率变化较小，20Q3销售费用同增103.11%，预计是公司加快投放上半年受疫情影响未能使用的相关费用，把握旺季消费推动终端动销及库存去化。从净利率看，20Q3单季度公司归母净利率为24.65%，同比+6.43ppt，盈利能力上升主要得益于20Q3单季度税金占比同降2.94ppt至16.18%。

青花势能有望持续兑现，看好公司未来竞争优势

青花汾酒批价年内批价持续上行，公司推出青花30复兴版，定价千元，同时公司董事会决定追加汾酒销售公司3亿元市场费用，主要用于“青花汾酒30·复兴版”等高端产品的提前布局、长三角市场布局及有效终端布局，预计未来将再次推出青花40，意在拉动青花汾酒整个产品体系价格持续上行，提高品牌力，站稳次高端并向高端进发。汾酒拥有厚重的历史文化，在高端白酒消费中具备先天优势，同时产品拥有独特的香型优势，在未来的竞争中有望通过差异化的特点实现新时代汾酒复兴。

预计2020-2022年收入134.84/162.08/186.87亿元，同比+13.5%/+20.2%/+15.3%。归属上市公司净利润27.46/32.32/37.38亿元，同比+41.7%/+17.7%/+15.6%，折合EPS为3.15元/3.71元/4.29元，对应PE分别为73X/62X/54X。公司估值水平高于2020年白酒板块整体预期的46倍PE，但考虑到公司省外扩张态势良好，长期成长确定性较高，维持“推荐”评级。

风险提示：经济下滑拖累需求，省外扩张不及预期、业绩释放节奏不及预期，食品安全问题等。

银行 | 郭其伟 18588460632

成都银行(601838): 高成长性标的，拨备覆盖率大幅提升

10月28日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+4.81%（上半年同比+9.91%）；PPOP同比+14.25%（上半年同比+13.16%）；营收同比+12.06%（上半年同比+11.57%）；累计年化加权ROE 15.09%（上半年年化加权ROE 14.90%），同比下降1.21pct。

营收和PPOP双位数增长，中收增速环比改善

业绩增速放缓的主要负面影响源自拨备计提力度加大和净息差同比降幅扩大，而主要的正面因素则包括规模和非息收入同比加速扩张、成本费用和所得税增速放缓。前三季度手续费及佣金净收入同比增长29.01%，增速较上半年提升6.32pct，改善趋势较为明显。

净息差环比持平，资产负债结构优化

根据测算，公司前三季度净息差为1.90%，较上半年持平。生息资产收益率和计息负债成本率均较上半年下降3bp。公司资产负债结构优化。三季末贷款占生息资产的比例和个人贷款占总贷款的比例分别环比提升54bp、15bp至40.89%、28.16%。存款占计息负债的比例环比提升2.77pct至79.32%。存款活期率环比提升1.46pct，减轻了成本压力。

不良率环比改善，拨备覆盖率大幅提升

三季度公司继续加大不良贷款确认与核销力度，着力夯实资产质量。三季度单季不良贷款年化生成率环比上升12bp至0.41%；单季年化信贷成本环比提升15bp至1.85%。三季末不良率1.38%，环比下降4bp；关注率0.81%，环比虽然微升1bp，但仍处于上市银行优势水平；拨备覆盖率298.91%，环比大幅增加20.45pct；拨贷比4.13%，环比增加18bp，风险抵御能力较强且进一步提升。

公司营收和规模增速均以双位数加速提升，是高成长性特色鲜明的优质标的

公司坚持战略引领，确立了“精细化、数字化、大零售”转型方向，持续优化资负结构，净息差环比持平。公司不断强化风险管理力度，三季度继续加大不良贷款确认与核销力度，夯实资产质量，拨备覆盖率大幅提升不仅增强了抵御风险的能力，也为将来利润释放提供了更加广阔的空间。由于公司资本处于合理水平，外源性资本补充持续推进，我们看好公司的利润释放潜力，预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.96%、10.46%、14.42%，对应2020年末BVPS为11.03元，静态PB为0.97倍。维持“推荐”评级。

风险提示：资产质量波动；利率中枢下降；经济复苏不及预期。