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来源：纺服新消费马莉团队
报告导读
报告导读
9月下旬订单恢复明显，Q4有望见到收入及利润有效恢复。
投资要点
事件：公司公布三季报，2020年1-9月收入同比下滑12.3%至11.5亿元，归母净利同比下滑74%至5799万元；具体到Q3单季度，收入同比下滑12.9%至4.2亿元，净利润同比下滑96%至317万元。
三季度无缝订单调整仍然较多，但9月下旬产能利用率显著回升；毛利率下滑及费用相对刚性下Q3微利，但现金流维持较好。
分业务来看：三季度棉袜收入同比下滑6%至2.9亿元，无缝业务则由于客户集中度过高、产品偏高端，Q3仍有25%左右收入下降，收入绝对值1.3亿元，以上趋势基本与Q2表现一致；但值得注意的是，9月下旬开始可以见到订单的好转势头，袜子持续满产同时无缝内衣订单也实现满产（此前产能利用率仅80%），因此预计Q4收入及盈利表现将见到有效恢复势头。
从整体财务来看，Q1-Q3无缝订单承压带来了收入12%的下滑，毛利率较同期下降9.2pp至20.2%，叠加公司整体费用绝对值比去年同期增长9.6%(主要是借款增加以及汇率波动带来财务费用的同比增加)，由此净利润水平同比仍下降7成至5799万，其中三季度利润在317万左右；同时，谨慎的存货控制策略让公司在前三季度仍然实现了2.2亿经营性现金流。
9月发布二期员工持股计划完成过户，与员工共享成长红利。本次将公司回购股份1486万股（占总股本3.57%）授予不超过140名员工（其中董监高11人），受让价格为公司回购股票价格，即4元/股，该计划9/18完成过户，存续期48个月，考核指标为2020/2021/2022年营业收入或净利润不可低于2017-2019年平均值的100%/130%/170%，展现公司对业务的长期发展信心，与核心员工共享成长红利。
盈利预测及估值：公司9月下旬订单呈现明显恢复，Q4有望满产运营，2021年若疫情有效控制可继续践行前期提出的三年产能扩张计划，预计公司2020/2021/2022年收入同比-10%/+28%/+17%至16.0/20.5/23.9亿元，归母净利同比-62%/+185%/+18%至1.04/2.95/3.48亿元，对应PE 40/14/12X，仍然看好公司在袜业及无缝领域的优势和积极布产越南的战略，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响大客户订单、原材料或汇率价格波动影响成本
财务摘要
团队介绍
马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年纺织服装行业水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师
中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。
手机/微信：13916068030
林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。
手机/微信：13920750098
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