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来源：东兴社服
行业追踪
9月社零同比增长3.3%，消费持续复苏
9月社零总额同比增长3.3%，增速较8月加快2.8个百分点，连续两个月实现正增长，增速连续7个月回升。三季度社零总额由负转正，市场人气持续回升，需求加快释放，对经济增长的贡献明显增强，充分表明我国消费市场逐步克服疫情、汛情等不利因素影响，呈现持续回升、稳步复苏、平稳运行态势。
在商品消费市场，升级类商品、进口商品销售明显加快。9月化妆品、金银珠宝、汽车零售额同比分别增长13.7%、13.1%和11.2%，新能源汽车销量增长67.7%。三季度海南离岛免税购物额同比增长2.3倍，“十一”黄金周部分电商平台进口商品销售增长约80%。
服务消费也持续回暖。9月餐饮收入同比下降2.9%，降幅比上月收窄4.1个百分点。其中，限额以上单位餐饮收入增长1.9%，年内首次由负转正。“十一”黄金周期间，国内旅游收入同比恢复7成左右；电影票房近40亿元，为历年黄金周次高水平。
电商蓬勃发展。1月至9月全国实物商品网上零售额同比增长15.3%，占社零总额比重达24.3%；全国832个国家级贫困县网络零售额同比增长24.1%，增速比上半年加快5.2个百分点。直播电商、社交电商、跨境电商等新业态新模式蓬勃发展。
食品饮料
三季报陆续发布，高端白酒业绩有望兑现预期
食品饮料板块逐渐摆脱疫情影响，表现出较好的增速，近期各类企业将陆续发布三季度报告。我们认为食品饮料板块将会继续维持增长态势。
白酒行业方面，主要有三方面明显的趋势变化：第一是酱酒热持续升温，许多小型酱酒企业近两年收入快速增长，酱酒行业快速增长趋势预计延续，对次高端价位形成一定的抢夺。次高端酒企明年盈利情况需要注意两方面：一是茅台五粮液等高端白酒价格带给次高端酒的留存空间；二是酱酒企业对次高端酒企的实际冲击；第二是整个白酒行业挤压式发展仍会继续，明年会进一步强化。由于中秋动销超出预期，名酒企业对明年普遍乐观，预期2021年增长目标都会比较高。对行业挤压增长，以及名酒之间的竞争会越来越激烈；第三是传统流通渠道在高端白酒销售渠道中正在被逐步弱化，特别是以大流通为主的批发市场渠道，正在逐渐淡出，团购渠道被更加重视。目前努力转型做团购、餐饮渠道，以及原有渠道资源偏重于这一团购渠道的酒企将会更具有竞争力。
整体来看，短期高端酒的价格不会出现大幅下滑，国内消费人群并不会减少，相对于中低端就来说高端酒类反馈更好，未来或将向奢侈品方向发展，白酒行业长期逻辑并未发生改变。我们认为明年行业集中度会进一步提升，高端白酒和名酒有更强的竞争优势，在疫情期间收入能够保持继续增长，市场占有率保持扩张的企业，在疫情恢复后有望得到更多的业绩弹性。
乳制品方面，天润乳业发布第三季度报告，营收13.19亿，同比+8.34%，归母净利润1.2亿，同比+2.17%。液奶动销恢复正增长，2020年第二季度乳企营收增速恢复良好。预计各大乳企下半年业绩表现将继续向好，看好低温奶乳企以及优势区域市场空间仍较大的乳企。
调味品行业，下半年随着餐饮行业复苏，业绩有望维持高增。由于行业特殊的刚需属性，2020Q2多家调味品企业业绩呈现高增态势。随着企业盈利能力稳步提高，费用投放不断优化，凭借酱油业务的扩张和渠道的精细化布局，未来业绩有望维持稳健发展。在渗透率提升、集中度提高的大背景下，我们看好调味品行业未来增长的趋势。
食品行业方面，桃李面包发布第三季度报告，营收43.72亿，同比+6.07%，归母净利润6.86亿，同比+36.37%。主要公司的毛利率稳定总体向好。食品板块细分龙头未来将继续凭借自身优势持续抢占行业份额。长期来看行业集中度呈提高趋势，龙头公司如西麦食品加大线上渠道投入，业绩水平提高；桃李面包各环节均具有规模化优势，产品标准化程度较高，质量稳定，预计归母净利润表现持续向好。在消费升级的大背景下，看好未来具有规模优势的食品行业龙头公司业绩增长空间。
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风险提示：食品安全，原材料价格波动，终端渠道恢复不达预期，业绩兑现不达预期。
分析师：孟斯硕、王洁婷；研究助理：张东雪
商贸零售与社会服务
国考报名超151万人，直播助力双十一有望再创新高
进入三季报集中披露期，关注公司业绩复苏情况，四季度关注低估值标的。酒店、餐饮、黄金珠宝板块持续复苏，同时持续关注高景气赛道免税、教育培训、化妆品板块。
旅游免税方面，政策拉动下海南旅游热度大增，拉动免税销售高速增长。海南前三季度全省接待游客总人数3649.59万人次，旅游收入452.20亿元，分别恢复至上年同期的65.2%和63.9%，旅游人数9月份恢复正增长。离岛免税政策的放开叠加市场的适度竞争有望进一步引导消费回流，推动免税蛋糕做大，但同时也对免税运营商的供应链和运营能力提出了更高的要求。旅游板块国内景区优于出境游，周边游复苏快于长线游，限价令与客流承载限额的双重限制下，国有自然景区客流、收入端依然承压，国有自然景区二次降价风险仍存，相对看好人工景区与民营自然景区。
教育方面，21年国考报名结束，计划招录2.57万人，同比增长6.6%，报名人数超151万，140万人已过审，平均竞争为54.5:1，竞争力度略高于去年，有望推动参培率进一步提升。看好“稳就业”背景下各类招录考试扩招带来赛道扩容，以及龙头市占率进一步提升；民办高校并购持续，关注能够并购优质院校且有较强整合能力的公司；本周猿辅导完成 G2 轮 10 亿美元融资，投后估值将达到 155 亿美元，K12课外培训融资步伐加快，看好拥有全国性布局的培训机构。
酒店方面，市场景气度进一步恢复。四季度我国酒店市场景气指数已由三季度的-88恢复至-40，接近去年下半年的整体景气指数。我们认为国内酒店市场有望在2021年恢复至以往同期水平，头部企业多元化品牌战略加速推进，有望于年底在同比低基数的情况下恢复至去年同期水平。
餐饮方面，9月，社会消费品零售总额餐饮收入3715亿元，同比下降2.9%，降幅进一步收窄，已基本恢复至去年同期水平；限额以上餐饮收入836亿元，同比增长1.9%，年内首次实现同比正增长。我们预计十月餐饮有望在节日效应的带动下进一步恢复，实现同比正增长。同时，整体复苏将呈现两极分化，拥有较强菜品“标签化”的品牌复苏情况或将更为乐观。疫情之后的餐饮消费将转向“大品牌”、“好口味”、“高性价比”三者的结合。
超市方面，9月必选消费增速环比改善，疫情管控措施减弱以及基期效应下，饮料等社交属性必选消费大幅增长。公司方面，阿里巴巴收购吉鑫控股70.94%股权,持有高鑫72%的权益并并表。红旗连锁发布三季报，前三季度实现营业收入68.09亿元，同比增长15.64%。我们认为，相较于传统商超业态，小店更加考验企业在产品、门店经营管理能力。疫情期间展店持续推进，为疫后增长奠定了基础。重点推荐深耕生鲜食品供应链以及具备深厚门店管理经验的永辉超市、高鑫零售、红旗连锁。
人力资源服务方面，关注以科锐为代表的灵活用工赛道，灵活用工进一步被正面定性，将得到更大的政策支持，疫情成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵工渗透率提升。公司上半年灵活用工贡献近八成，成为拉动营收主要动力，未来公司业务结构有望持续优化。此外，公司上月宣布拟定增融资8亿元资金用于“数字化转型人力资本平台建设项目”和“集团信息化升级建设项目”并补充流动资金，有利用推进公司的信息化建设，增强数字化服务能力，进一步完善人力资源业务生态，为客户提供创新服务提供有力保障。
珠宝方面，9月限额以上金银珠宝零售额同比增长13.10%，维持了较高的景气度。黄金珠宝婚庆需求的释放，叠加“国庆”和“双十一”等节日因素，递延的珠宝消费需求有望四季度集中释放。建议关注可选消费的增长弹性，以及全渠道转型、加码新媒体营销方式的龙头企业，周大生、老凤祥。
【重点推荐】中国中免、中公教育、科锐国际、锦江酒店、王府井、周大生、紫光学大
【长期推荐】广州酒家、宋城演艺、凯撒旅业、首旅酒店、永辉超市、高鑫零售、老凤祥
风险提示：疫情控制超预期，经济增速下行，超预期政策，线下渠道消费修复仍存风险。
分析师：张凯琳、王紫、赵莹
农林牧渔
关注三季报养殖企业盈利兑现与饲料动保景气持续提升
生猪养殖：本周国内生猪价格呈先涨后降走势，环比降幅2.23%至29.85元/公斤。本周前期，在上周猪价持续走低影响下养殖户抗价情绪增加，猪价触底反弹。本周后期，规模猪场迫于出栏压力选择降价走量，猪价再度开启震荡下滑走势。下周临近月末，规模猪场或有冲量现象，出栏量仍将继续增加，生猪供应量或较为充足，屠宰企业收购难度降低压价意愿强烈，未来一周全国生猪均价或继续下降。牧原股份发布三季报，公司前三季度实现归母净利润209.63亿元，单三季度实现归母净利102.04亿元，盈利持续大幅兑现。优质企业完全成本优势和持续扩张能力带来核心竞争力，今明两年高额盈利将持续兑现，规模化进程加速推进下，龙头强者恒强趋势明显。
饲料动保：本周玉米均价2405.00元/吨，环比上涨2.86%，豆粕均价3308.88元/吨，环比涨幅1.10%，麸皮均价1970.40元/吨，环比上涨4.87%。本周玉米价格涨幅较为明显，东北新粮收购时间延后致上货量有限，加之农户惜售心态较为明显，东北地企业提价收购。华北地区随着价格快速拉升和到货量增加，价格逐渐止涨企稳。南方部分地区因降水物流受阻支撑价格。原料价格上涨对饲料企业的配方和成本控制能力提出了更高的要求，持续推荐配方具有成本优势的饲料龙头海大集团。溢多利发布三季报，公司前三季度实现营业收入14.31亿元，实现归母净利1.23亿元，同比增长47.73%，预计公司替抗产品业务进入订单持续放量期，持续推荐。生物股份发布三季报，公司前三季度实现营业收入11.08亿元，实现归母净利2.96亿元，同比增长19%，公司持续加码创新营销模式投入和研发投入，在新增折旧影响下，依然保持了收入业绩的加速恢复，持续强烈推荐。
种业：生猪生产加快恢复，饲用玉米需求量明显增加，玉米价格持续攀升。我国玉米库存处于低位，后续供给紧张，玉米价格上涨预期强；同时，由于小麦和水稻具有一定的替代性，在玉米价格上涨的同时，将拉动小麦和水稻价格上涨。玉米价格上涨带动玉米种子需求提升，并有望加速推进转基因商用落地的节奏。短期来看，玉米种业相关标的率先受益；中长期看具备转基因种子种质资源和技术储备的企业发展空间广阔。重点推荐较早布局转基因种业，技术储备领先的龙头企业大北农、隆平高科。
白羽鸡养殖：本周白羽肉鸡均价较上周持平，全国主产区肉鸡收购均价2.93元/斤，本周白羽肉鸡鸡苗均价环比下滑，全国鸡苗均价1.01元/羽，环比跌幅13.68%。供求趋稳，本周毛鸡价格持续走稳。周内鸡苗价格呈现跌后回升走势。近期企业屠宰利润相对丰厚，企业收购积极性加强。预计下周毛鸡出栏量或稍减，供求双面提振下，预计毛鸡价格或存走高空间。预计短期毛鸡价格或小幅上行，但难有大幅上涨。肉鸡养殖企业陆续披露三季报，受价格下行影响，业内企业盈利能力均出现不同幅度的下滑，然而供应链上下游完整的企业抵御价格周期波动的能力更强，推荐关注圣农发展。
宠物：宠物用品领域B端服务商“鸟语花香”于近日完成2000万元Pre-A轮融资，本轮资金将主要用于新品研发和供应链完善。鸟语花香成立于2019年，目前核心业务包括生产提供给零售商和电商平台各类宠物用品、为B端品牌输出策略性产品方案两部分，其设计并生产的宠物用品SKU超过500个。佩蒂股份公布三季报，公司前三季度实现营收9.72亿元，实现净利润0.83亿元，同比增长166.76%，受益于订单增长、原料成本下降、关税影响减弱以及股权激励费用减少，公司盈利持续高增。国内宠物市场处于快速增长的黄金发展期，国内占比持续提升的宠物食品龙头中宠股份和佩蒂股份值得长期关注。
【重点推荐】生物股份、海大集团、溢多利、中宠股份、佩蒂股份
【建议关注】温氏股份、牧原股份、大北农、隆平高科、圣农发展
风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。
分析师：程诗月
纺织服装
品牌动销和纺织制造在疫情会加速回暖，板块景气持续
内需方面服装旺销有望延续至一季度。看近期三季度业绩可期：1）三季度末天气开始转冷，带来换季需求。2）长假国内游，带动户外运动鞋服销售。从阿里平台监测的数据看，2020年9月各品类线上服装销售额同比、环比均实现了较快增长，女装、男装、童装、运动服、运动鞋、家纺分别增速37%、45%、38%、50%、31%、53%。望未来两季度弹性好：1）双十一在电商品台和品牌双重加码下，助力行业继续去化库存，盈利能力有望今早恢复正常。2）春节延后拉长冬装销售。外需方面回升叠加国内景气，上游制造企业订单回暖。服装出口数据连续两月正增长。国内疫情稳定+国内企业在效率、交期等方面的软实力提升，助力份额提升。2020年1-9月，纺织服装累计出口15156.7亿元，增长12.2%，其中纺织品出口8287.8亿元，增长37.5%，服装出口6868.9亿元，下降8.1%。9月，纺织服装出口1967.9亿元，增长14.5%，其中纺织品出口912.3亿元，增长33.4%，服装出口1055.6亿元，增长2.1%，服装出口持续回暖。运动产业链：未来3-5年最景气赛道，近期国际品牌打折力度弱化，对国内品牌压制消减。
2）服装家纺三季度延续二季度复苏态势。服装市场整体正在回暖，公司层面上市公司也出现诸多积极变化，今年促使传统品牌加速科技建设，小单快返等模式的推进得以提速。展望四季度，双十一和冷冬天气将带来新提振，服饰品牌也开始乘胜追击。家纺公司，相对于服装体现格局优势，今年以来借助直播带货形式取得良好销售，头部品牌在二季度以来销售均取得良好的正向增长。
3）纺织制造板块，海外品牌三季度库存水平有望大幅转好，订单有望恢复。9月，纺织服装出口1967.9亿元，增长14.5%，其中纺织品出口912.3亿元，增长33.4%，服装出口1055.6亿元，增长2.1%，服装出口持续回暖。另一方面，疫情也加速了供应商的整合，疫情之下品牌方对供应链的反应能力要求更高，垂直一体化和有成本优势的企业健盛集团等将受益于行业整合。
4）运动户外服饰9月份销售良好，波司登品牌增速达209%。整体港股运动服饰好于A股服装家纺及制造。李宁9月份旗舰店销售额增速14%，我们长期看好其单品牌&内循环模式，是国内品牌里专业运动和运动潮流的典范；公司持续续打造可持续增长业务模式，盈利能力有望每年提升一个点以上。安踏品牌9月份旗舰店销售额增速32%，FILA品牌9月份旗舰店销售额增速58%。公司今年起推出DTC战略，将使得安踏品牌得到更好的发展。制造端申洲国际中报超预期，制造业净利润有同比超1%增长，同时维持了中期派息力度（派息比例49%）。
【重点推荐】李宁、申洲国际、安踏体育、地素时尚
风险提示：疫情导致消费复苏不及预期，品牌商战略变化，新渠道拓展受阻。
研究助理：刘田田
轻工制造
生活用纸龙头保持长期竞争力，看好Q3家居企业业绩回暖
造纸：
近期多家龙头发布文化纸和白卡纸的涨价函。受益于国内经济复苏势头良好，工业生产与消费回暖，叠加旺季效应，需求相对稳健的纸种在价格提升方面具备较好的基础。考虑到龙头纸企在市场上的集中度，预计文化纸价格将继续保持景气。包装纸方面，国内消费与出口景气对需求有提振作用，但随着海外疫情二次爆发，需求端出现了一定不确定性，未来走势仍需进一步观察。时至第四季度，废纸进口清零已近在咫尺，仍然相对看好废纸进口清零后通过海外原材料布局形成成本优势的龙头企业。
维达国际披露Q3业绩，第三季度收入同比下降0.7%，但产品结构改善叠加低浆价环境，经营溢利仍同比增长48%。维达Q3业绩不及预期主要由于市场竞争加剧，公司未能及时进行促销策略调整，收入端出现波动。但公司电商渠道仍保持较快增长，同时在产品结构提升带动下，Q3毛利率仍同比增长5.6个百分点。经营策略调整后Q4收入有望反弹，且电商渠道稳健与产品结构改善预示公司长期价值仍然保持增长势头。仍然看好生活用纸龙头的长期发展，长期看好维达国际、中顺洁柔。
家居：
志邦家居公布Q3业绩快报，第三季度收入同比增长42%，归母净利润同比增长20%。估计公司第三季度零售业务有明显反弹，工程业务保持高速增长。结合建材家具卖场销售数据持续改善，地产销售与竣工整体回暖的趋势，以及前期积累家居订单的释放，预计随着更多家居企业披露三季度报告，业绩回暖的趋势将得到印证。关注在品牌和渠道建设上占优，经营能力不断强化的龙头企业。软体家居同样受益于市场复苏，长期随着消费升级和宅经济的兴起，看好沙发和床垫市场高速增长，关注梦百合等标的。
尽管地产政策近期有所变化，但精装修渗透率提升仍然支撑了家居B端业务的快速发展。长期来看，家居建材B端市场空间广阔，并且在地产商主导供应链的市场格局下，B端市场将比C端市场更加集中，龙头企业将脱颖而出。家居B端的中长期发展逻辑没有根本性改变，布局工程业务仍然是企业保持增长的关键一步。建议继续关注B端业务成长强劲的相关标的。
【重点推荐】梦百合、太阳纸业、维达国际、中顺洁柔
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，地产销售不及预期。
分析师：王长龙；研究助理：常子杰
—— 东兴大消费团队 ——
分析师
张凯琳 执业证书编号：S1480518070001
孟斯硕 执业证书编号：S1480520070004
程诗月 执业证书编号：S1480519050006
王长龙 执业证书编号：S1480520050001
王 紫 执业证书编号：S1480520050002
赵 莹 执业证书编号：S1480520070001
王洁婷 执业证书编号：S1480520070003
研究助理
刘田田 从业证书编号：S1480119010012
常子杰 从业证书编号：S1480119070055
张东雪 从业证书编号：S1480119070051
本文节选自东兴证券研究所已于2020年10月26日发布的《东兴证券大消费组周观点：9月社零同比增长3.3%，消费持续复苏》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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