【开源食饮】涪陵榨菜：业绩承压，前景可期——公司信息更新报告|开源证券_新浪财经

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来源：宇光看食饮

核心观点

业绩低于预期，看好未来成长

公司2020Q1-Q3实现营收18.0亿元，同比增12.1%；净利6.1亿元，同比增18.5%，EPS为0.78元。2020Q3实现营收6.0亿元，同比增15.9%；净利2.1亿元，同比增3.0%。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利7.4、8.6、10. 0亿元，EPS为0.94、1.09、1.27元，分别增23%、16%、17%，对应PE为52、45、39倍。中长期看公司渠道下沉、精细化管理，以及产品优化、品类扩张可带来持续性增长。我们看好公司未来成长，维持“买入”评级。

渠道库存恢复正常，渠道下沉带来营收大部分增量

2020Q3公司营收增速16%，主要来自于渠道下沉及精耕带来的增量，估计县级市场经销商数量仍有增长，同时具有较高存活率，县级市场增速应远超平均水平。此外餐饮、电商直播等新渠道开发也贡献部分增量。三季度渠道库存维持在5-6周左右，库存影响不大，市场动销情况与报表营收基本匹配。

2020Q3净利率下行，主因投资收益下降、毛利率下降以及销售费用率提升

2020Q3净利率同比降4.4pct，主因在于：一是公司购买银行理财产品减少，三季度投资收益同比降0.17亿元；二是毛利率同比降1.0pct，应是受到三季度使用2020年初收购高价青菜头，成本上升影响；三是销售费用率同比增2.1pct，可能与2019Q3费用率基数低，以及2020Q3疫情控制后，费用集中投放有关。考虑到渠道激励方式的变化，费用使用效率也将得到提升。考虑2019Q4利润基数较低，估计2020Q4利润大概率加速增长，预计2021年公司利润率也应稳中有升。

定增在即，前景可期

公司已公告定增预案，定增方案中大股东涪陵国投与董事长周斌全拟认购金额13.5亿元与0.8亿元。大股东与董事长参与，彰显公司发展信心。发行价格尚未确定，但公司未来发展节奏清晰，短期看公司渠道红利带来榨菜持续增长，长期看泡菜、酱腌菜的品类扩张，未来趋势向好，前景可期。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

逄晓娟：15253166077

叶松霖：13008829196

陈钟山：18602156078

特别声明

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分析师承诺

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股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入（Buy）	预计相对强于市场表现20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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