【可转债每周观点】分化正在上演|可转债_新浪财经

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

核心观点

上周市场先扬后抑，波动依然处于高位，波动的背后反映了市场当前特征。在经历了三季度初的估值抬升后，权益市场节奏开始放缓，热点板块也随之轮动，落脚到转债市场估值的扩张短暂而不具有持续性，反映了投资者对标的未来预期的纠结与困惑。我们重申市场的核心驱动力仍落在正股层面，自上而下的资产配置视角同样适用，但四季度的转债市场更需要强调效率。盈利修复的弹性值得重视，三大方向值得关注，一是顺周期低估值板块（可选消费，先内后外）；二是制造业板块（“十四五”主题催化下的制造业龙头）；三是成长科技板块。市场的分化意味着投资者需忍受一定的短期波动，选择好方向与赛道还需坚定信心；低估值的标的具有更高的效率，叠加正股的盈利弹性是更优的选择。

转债市场成交量上升，个券涨多跌少。上周证转债指数收于368.51点，周上升1.59%；等权可转债指数收于1,561.54点，周下跌1.01%；可转债预案指数收于1,281.12点，周上升3.03%，转债市场交易额1253.96亿元，日均环比上涨23.86%；最后一个交易日平均转债价格为132.64元，周上升1.88%；最后一个交易日平均平价为116.37元，周上升2.58%；CB指数收于194.08点，周上升1.64%；CB&EB指数收于244.65点，周上升1.65%。上周在303支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除本钢转债和长信转债横盘外，242支上涨，59支下跌，其中万里转债（42.32%）、迪森转债（24.55%）和赛意转债（20.90%）领涨，奥佳转债（-14.27%）、璞泰转债（-10.08%）和蓝晓转债（-10.06%）领跌。成交额方面，万里转债（96.97亿）、应急转债（79.23亿）和福莱转债（69.02亿）成交额居前。

沪深两市交易量上升，转债正股涨多跌少。上周上证综指上升1.96%，沪深300指数上升2.36%，沪深两市日均交易额10218.12亿元，沪深两市日均交易额环比上升43.66%。中信29个一级行业中，26个上涨，3个下跌；其中纺织服装（6.56%）、银行（5.80 %）和煤炭（5.19%）领涨，电子（-1.06 %）、传媒（-0.45 %）和房地产（-0.25%）领跌。上周在299支可交易正股（*ST辉丰（维权）除外）中，除特发信息和宁波建工横盘外，193支上涨，104支下跌，其中万里马（54.26%）、迪森股份（51.35%）和雷迪克（19.72%）领涨，国城矿业（-21.34%）、嘉友国际（-15.59%）和众信旅游（-14.29%）领跌。

关于股市：内外兼修，慢涨延续。国内基本面数据持续超预期，不断抬升市场底线；海外不确定因素逐渐明朗，对市场的扰动也已明显缓解；IPO和定增减持的资金分流影响有限，内外资金将依然保持净流入状态。A股的中期慢涨已经启动，预计将持续数月。

转债策略：分化正在上演。节后第一完整交易周市场先扬后抑，而波动依然处于高位，波动的背后实际上反映了市场当前的特征。在经历了三季度初的估值抬升行情后，权益市场节奏开始放缓，热点板块也随之轮动，落脚到转债市场估值的扩张短暂而不具有持续性，反映了投资者对标的未来预期的纠结与困惑。我们重申在上周周报兼四季度展望中的判断，“市场的核心驱动力仍旧落在正股层面，自上而下的资产配置视角同样适用，但四季度的转债市场更需要强调效率，与今年的前三个季度有所区别，在四季度的策略中我们将自下而上的逻辑提升到一个非常重要的位置。”。9月的社融数据依旧强势，意味着这一轮企业盈利的修复虽有扰动但具有一定的持续性，盈利修复的弹性值得重视，三大方向值得关注，一是顺周期低估值板块（可选消费，先内后外）；二是制造业板块（“十四五”主题催化下的制造业龙头）；三是成长科技板块。市场的分化意味着投资者需要忍受一定的短期波动与冲击，选择好方向与赛道同时还需要坚定信心，总体上低估值的标的具有更高的效率，叠加正股的盈利弹性是更优的选择。高弹性组合建议重点关注聚飞转债、赣锋转债、博特转债、歌尔转2、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债、恩捷转债、比音转债。稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、盛屯（中矿）转债、瀚蓝（维尔）转债、福莱转债、桐昆转债、康弘转债、太阳转债、拓邦转债、先导转债、光大转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

市场回顾与展望

转债市场成交量上升，个券涨多跌少

上周中证转债指数收于368.51点，周上升1.59%；等权可转债指数收于1,561.54点，周下跌1.01%；可转债预案指数收于1,281.12点，周上升3.03%，转债市场交易额1253.96亿元，日均环比上涨23.86%；最后一个交易日平均转债价格为132.64元，周上升1.88%；最后一个交易日平均平价为116.37元，周上升2.58%；CB指数收于194.08点，周上升1.64%；CB&EB指数收于244.65点，周上升1.65%。

上周在303支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除本钢转债和长信转债横盘外，242支上涨，59支下跌，其中万里转债（42.32%）、迪森转债（24.55%）和赛意转债（20.90%）领涨，奥佳转债（-14.27%）、璞泰转债（-10.08%）和蓝晓转债（-10.06%）领跌。成交额方面，万里转债（96.97亿）、应急转债（79.23亿）和福莱转债（69.02亿）成交额居前。

沪深两市交易量上升，转债正股涨多跌少

上周上证综指上升1.96%，沪深300指数上升2.36%，沪深两市日均交易额10218.12亿元，沪深两市日均交易额环比上升43.66%。中信29个一级行业中，26个上涨，3个下跌；其中纺织服装（6.56%）、银行（5.80 %）和煤炭（5.19%）领涨，电子（-1.06 %）、传媒（-0.45 %）和房地产（-0.25%）领跌。

上周在299支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除特发信息和宁波建工横盘外，193支上涨，104支下跌，其中万里马（54.26%）、迪森股份（51.35%）和雷迪克（19.72%）领涨，国城矿业（-21.34%）、嘉友国际（-15.59%）和众信旅游（-14.29%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放资金2100亿元，流动性合理充裕

上周央行公开市场操作投放资金6000亿元，回笼资金3900亿元，净投放资金2100亿元，上上周央行公开市场操作净回笼资金5600亿元。上周央行共计开展1000亿元7天逆回购和1900亿元14天逆回购到期。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数下跌。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.91%、2.29%、2.35%、2.47%和2.87%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.36%、2.50%、2.56%和2.68%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM上升2bps，为4.00%，AA级YTM下降1bp，为4.57%，两者的信用利差为-57.60 bps。

分化正在上演

关于股市：内外兼修，慢涨延续。国内基本面数据持续超预期，不断抬升市场底线；海外不确定因素逐渐明朗，对市场的扰动也已明显缓解；IPO和定增减持的资金分流影响有限，内外资金料将依然保持净流入状态。A股的中期慢涨已经启动，预计将持续数月。其10月突围的关键，在于不断落地的超预期基本面数据消化结构性高估值，驱动增量资金入场。其后，随着“十四五”规划、美国大选、疫情反复等事件落定，基本面进入真空期，市场上行的动力会进一步强化。

转债策略：分化正在上演。节后第一完整交易周，市场先扬后抑，而波动依然处于高位，波动的背后实际上反映了市场当前的特征。

在经历了三季度初的估值抬升行情后，权益市场节奏开始放缓，热点板块也随之轮动，落脚到转债市场估值的扩张短暂而不具有持续性，反映了投资者对标的未来预期的纠结与困惑。我们重申在上周周报兼四季度展望中的判断，“市场的核心驱动力仍旧落在正股层面，自上而下的资产配置视角同样适用，但是我们判断四季度的转债市场更需要强调效率，与今年的前三个季度有所区别，在四季度的策略中我们将自下而上的逻辑提升到一个非常重要的位置”。

自下而上的背后意味着标的表现的分化，上周的转债市场已经呈现得十分明显。

9月的社融数据依旧强势，意味着这一轮企业盈利的修复虽有扰动但具有一定的持续性。这一趋势之外，盈利修复的弹性更值得重视。一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的回升会带来顺周期板块盈利的明显回暖，同时顺周期板块还囊括经济复苏带来的可选消费的修复，节奏上先内后外；二是制造业板块，重点关注“十四五”主题催化下的制造业龙头；三是成长方向，成长股具有最大的盈利弹性，但是难点在于甄别与估值相匹配的真成长标的，我们认为随着近期调整，科技板块又到了重新配置的阶段。

市场的分化意味着投资者需要忍受一定的短期波动与冲击，选择好方向与赛道同时还需要坚定信心，总体上低估值的标的具有更高的效率，叠加正股的盈利弹性是更优的选择。

高弹性组合建议重点关注聚飞转债、赣锋转债、博特转债、歌尔转2、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债、恩捷转债、比音转债。

稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、盛屯（中矿）转债、瀚蓝（维尔）转债、福莱转债、桐昆转债、康弘转债、太阳转债、拓邦转债、先导转债、光大转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年10月19日发布的《可转债周报20201019—分化正在上演》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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