【民生证券研究院】晨会纪要20201020|中国经济_新浪财经

原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20201020 来源：MS研究

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今日概览

1、今日活动安排预告

2、客户观点反馈

3、总量观点

【民生宏观】预期差之谜：为什么9月超预期，三季度却不及预期？

【民生金工】量能企稳回升，指数强势上攻

4、行业观点

【民生机械】锂电设备最新观点：国内新能源车复苏如期而至，持续看好下游长期成长性

5、个股观点

【民生银行】兴业银行（601166）深度报告：剖析兴业银行的零售特色

【民生食饮】惠泉啤酒（600573）点评报告：20Q3延续高增态势，经营改善逐季验证

6、民生研究业务介绍

7、近期核心电话会议

8、月度金股组合

今日活动安排预告

【民生电子】华润微2020Q3业绩交流电话会议邀请

国内功率半导体IDM龙头，受益8寸晶圆价格上涨景气周期，同时积极加大第三代半导体研发布局，打开未来成长空间

时间：10月20日（本周二）下午3:30

电话：400 810 8228

密码：485515

本次会议设置白名单，如需参会，请联系我们报名

民生电子：

王芳 18916064780

杨旭 15900762898

【民生电子】三季报解读电话会议

长信科技

会议时间：10月20日周二下午15:00

接入号码：400 810 8228

会议密码：337896

参会嘉宾：董秘

科森科技

会议时间：10月20日周二晚上20:30

接入号码：400 810 8228

会议密码：712614

参会嘉宾：董秘

本次电话会议设置白名单，如需外呼，欢迎联系对口销售或团队成员

️民生电子：

王芳 18916064780

陈海进 18621732408

【民生计算机】北京地区调研邀请

中科创达（300496.SZ）

时间：10月20日（周二）下午2:00

地点：北京

具体安排及报名请联系对口销售或民生计算机成员，谢绝空降

联系人：

强超廷 13818809102

郭新宇 15201325857

丁辰晖 18817739265

客户观点反馈

行业配置层面注重顺周期品种，包括金融、周期成长、可选消费的核心资产。金融板块随着经济上行与地产数据的修复，可能迎来估值修复。可选消费关注白酒、竣工产业链。

总量观点

宏观 | 解运亮18911895931

预期差之谜：为什么9月超预期，三季度却不及预期？

为什么9月超预期，三季度却不及预期？9月经济数据总体好于市场预期，但三季度GDP却不及市场预期。根据我们构建的月度GDP指数，7-9月单月GDP增速分别为4.0%、4.6%、5.9%，据此测算三季度GDP恰好为4.9%，与官方公布结果完全一致。这表明，官方数据的勾稽关系是准确可信的，若承认9月数据超预期，就不应该认为三季度GDP不及预期。

基于生产法视角解读，近期工业和服务业修复速度双双加快，中国经济从政策驱动修复转为内生驱动修复。从工业增加值加速度看，7月之前工业增速不断回升，但加速度逐渐放缓，该阶段可称为政策驱动的修复；8月以来，工业增速继续回升，且加速度重新加快，该阶段可称为内生驱动的修复。服务业也表现出类似特征。中国经济之所以出现这一积极变化，与8月中旬31个省市区实现本土零新增病例是密不可分的。

基于支出法视角解读，民间投资和消费继续加快回暖，经济复苏内生动能继续增强。9月民间投资隐含的当月增速为5.9%，连续两个月保持正增长；社会消费品零售当月增速为3.3%，同样连续两个月保持正增长，且环比增速持续加快。调查失业率连续5个月下降，就业形势继续向好，将对后续消费复苏持续构成支撑。我们重申，中国经济需求端正在加速回暖，经济复苏持续性强。

预计四季度GDP将回到潜在增速，全年增速有望超过2%。易纲行长在G30研讨会上表示，预期今年中国经济增长约2%。我们测算，四季度GDP增速只需要达到5.3%，全年增速就可达到易行长提到的2%。考虑到9月单月中国经济增速已达到5.9%，只要中国经济继续复苏态势不变，四季度实现6%的增长是完全有可能的，这样的话，全年增速有望达到2.2%左右。

风险提示

全球疫情传播持续恶化，中国政策收紧超预期。

金工 | 祁嫣然18761658761

量能企稳回升，指数强势上攻

市场表现综述：最近一个交易日（2020-10-19），各宽基指数普跌，市场大小盘持续分化。上证综指下跌0.71%，上证50下跌0.77%，沪深300下跌0.76%，中证500下跌1.09%，创业板指下跌1.28%。有色金属行业指数涨幅最大，上涨0.47%。医药行业指数跌幅最大，下跌2.41%。沪深两市涨停31家，跌停6家。中小企业板涨停8家，跌停2家。创业板涨停8家，跌停0家。

择时观点：择时观点方面，上证综指、上证50、沪深300指数持看多观点，其余各宽基指数维持看空。指标状态方面，各宽基指数全线提升。

资金流向：截至2020年10月16日，两融余额为15212.07亿元。其中，融资余额14238.20亿元，融券余额973.87亿元。融资买入净值-40.82亿。融资融券余额占A股流通市值4.39%。

沪股通资金净流入-2.32亿元（人民币）。

沪市港股通资金净流入22.33亿元（人民币）。

深股通资金净流入-2.71亿元（人民币）。

深市港股通资金净流入15.42亿元（人民币）。

北向资金净流入-5.03亿元（人民币）。

市场热点——龙虎榜：今日上榜异动股票成交金额排名前十：（603606.SH）东方电缆、（601865.SH）福莱特（605099.SH）共创草坪、（605116.SH）奥锐特、（605018.SH）长华股份、（603083.SH）剑桥科技、（603879.SH）永悦科技、（600488.SH）天药股份、（603703.SH）盛洋科技、（605336.SH）帅丰电器。

风险提示

报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。

行业观点

机械 | 关启亮 17825000620

锂电设备最新观点：国内新能源车复苏如期而至，持续看好下游长期成长性

2020年9月国内新能源汽车销量达13.8万辆，同比增长68%，Q2国内新能车销量增速转正并明显提速，国内新能源汽车的复苏如期而至。海外市场的增量主要来自补贴标准和碳排放要求显著提升的欧洲市场，1-8月欧洲新能车销量同比增速达到84%，7-8月销量同比增速达到173%。

我们认为，2020Q4将是国内和海外新能车同步高增长的开始，看好未来长期高成长性。特斯拉和大众MEB车型是驱动下游高增长的核心：特斯拉德国工厂和上海工厂二期正在建设中，大概率可以如期投产，供给端的瓶颈将大幅改善，国内Model3补贴后售价降到25万以内后，销量有望加速增长。此外国内大众MEB车型即将上市，是驱动明年新能车持续超预期的重要产品端支撑。

我们持续看好锂电设备行业，主要逻辑包括：

1）新能源汽车渗透率可提升的巨大空间，驱动的行业的高成长性；

2）随着需求的快速释放，行业付款方式将出现改善，现金流将明显好转；

3）龙头扩产能力更强，可以匹配行业扩产周期，提升市场份额；

4）与优质客户的长期合作的反馈机制带来的技术壁垒；

5）行业订单饱满，目前行业内公司普遍处于挑客户挑价格和付款方式的阶段；

建议关注拥有宁德时代和LG等核心客户的锂电设备企业，有望持续受益行业的新一轮扩张周期，重点推荐：先导智能、星云股份。

风险提示：行业竞争加剧导致价格下滑；下游电池厂商产品技术风险。

个股观点

银行 | 郭其伟 18588460632

兴业银行（601166）深度报告：剖析兴业银行的零售特色

零售转型效果显著的低估值标的。市场普遍关注公司的“商行+投行”战略，而对零售转型的亮点认识不足。本文重点分析零售，力图补足这一逻辑版图。公司零售条线的营收表现日新月异，增速排名突飞猛进。由于业务和资产负债亮点突出，公司未来发展可期。当前估值较低，值得重点关注。

个人贷款量价齐升，信用卡发展空间广阔。公司从资产负债两端同时进行零售转型，其中信用卡和个人经营贷款快速增长推动个人贷款量价齐升。由于信用卡业务发展空间广阔、公司在该业务上具备较强的风控能力和获客能力并已积极布局，未来信用卡业务有望继续作为增长“引擎”助力零售转型。

资管业务基础扎实，未来向好趋势明朗。面对日趋激烈的客户竞争，公司将战略重点向私行倾斜。私行客户增速跃升、AUM加速增长，户均规模增长势头明确，客户潜力有望得到进一步挖掘。同时，公司销售渠道丰富畅通，代销收入增速亮眼，未来将以零售财富管理业务作为发力点。随着表内外非标压力逐步化解，子公司兴银理财的主动管理能力与专业化程度提升，公司中收有望受益。

资产质量同业领先，长期改善有望持续。公司成功抵御了疫情冲击，不良率和关注率再创新低、拨备覆盖率逆市大增，资产质量优势巩固。由于延期还本付息政策负面影响减弱、信用卡资产质量出现改善信号、对公贷款继续优化投向并加快处置、非标资产拨备计提较为充分，未来不良率有望继续下行。

计息负债结构优化，存款呈现量增价减。市场利率短期回升空间不大，对主动负债成本的负面影响有限；长期持续下行，正面作用突出。同时，公司着力优化计息负债结构，压降高成本的结构性存款。上半年成本率相对较低的存款呈现出量升价减的良好态势。未来计息负债成本率有望得到持续改善。

投资建议：短期来看，公司基本面稳中向好。长期来看，公司坚定不移地走轻资本化路线，零售转型效果显著，资产质量和负债优势突出。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.28%、5.19%、7.36% 。2020年BVPS为25.49元，对应静态PB 0.69倍。PB估值处于近5年17.62%的分位数水平，也低于当前股份行平均水平，维持“推荐”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；零售转型和资管业务推进不及预期；负债结构调整缓慢。

食饮 | 于杰 18611233880

惠泉啤酒（600573）点评报告：20Q3延续高增态势，经营改善逐季验证

10月19日公司发布2020年三季报，公司前三季度实现收入5.58亿元，同比+11.79%；实现归母净利润3790万元，同比+37.24%，实现扣非净利润3453万元，同比+73.40%。20Q3单季度公司实现收入2.38亿元，同比+17.46%；实现归母净利润2897万元，同比+34.11%。

公司Q3啤酒业务延续高景气度，疫情后积极作为实现良性循环

从销量看，前三季度公司实现啤酒销量20.55万千升，同比+11.56%，其中20Q3单季度公司实现啤酒销量8.87万千升，同比+18.06%，延续20H1强势表现。疫情后公司在营销和空白市场方面积极作为的效果正持续兑现。从吨价看，前三季度公司销售吨价为2682元/千升，与去年同期基本持平，主要系公司二季度之后与燕京母公司一道执行较为积极的营销策略，推动销量显著好于行业平均水平。而在吨价同比基本持平的情况下，公司盈利水平大幅改善，再次证明燕京体系内各公司降本增效举措等改革举措显著起效。从销售区域看，20Q3公司福建省内/省外分别实现收入1.79/0.56亿元，分别同比+19.9%/+9.56%，省内市场拉动增长。从经销商数量看，20Q3单季度省内/省外经销商分别净增长14/6个，上半年对低效经销商进行清理后，市场拓展带动新经销商加入，期末省内/省外经销商数量分别为439/200个。

经营效率显著提高，盈利端表现亮眼

从毛利率看，前三季度公司销售毛利为29.59%，同比-0.27ppt，主要与公司今年以来实施积极的销售政策、加强买赠有关。从期间费用率看，前三季度期间费用率为11.27%，同比-2.38ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.91ppt/-0.73ppt/+0.04ppt/-0.77ppt，三费全面下降，主要是燕京母公司加强对旗下子公司盈利能力考核，公司经营效率全面提升。从净利率看，前三季度公司归母净利率为6.79%，同比+1.26ppt，归母净利润同比+37.24%。20H1非经损益相比去年同期大幅减少，扣非净利润3453万元，同比+73.4%，扣非净利率为6.18%，同比+2.20ppt，公司真实盈利能力得到根本性修复。

公司经营改善得到持续验证，期待公司未来新变化

公司三季报的亮眼表现验证了我们此前在中报点评中的研判：刘翔宇先生从燕京总部前往惠泉担任董事长后，加强惠泉啤酒内部队伍建设，显著提升了惠泉的内部凝聚力及外部市场竞争力。20Q1惠泉啤酒为上市啤酒企业中收入下滑幅度最小的企业，20Q2收入增速位居上市公司第二，20Q3则延续了收入及利润高增态势。公司经营改善得到持续验证，期待未来惠泉啤酒的新变化。

投资建议

预计20-22年收入为6.27/7.07/7.68亿元，同比+11.3%/+12.8%/+8.6%；归母净利润为0.29/0.36/0.40亿元，同比+48.8%/+21.5%/+12.6%，折合EPS为0.12/0.14/0.16元，对应PE为60X/50X/44X。公司估值水平低于啤酒板块2020年63倍PE（wind一致预期，算数平均法）.基于我们看好公司未来经营状况持续改善，维持“推荐”评级。

风险提示

疫情影响超预期、省内啤酒市场竞争加剧、中高端产品推广受阻、食品安全问题等。