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来源：国信证券建材研究
金九银十景气持续，关注四季度赶工需求
9月市场回顾：行业总体小幅回落，玻璃逆势表现亮眼
9月份建材行业单月下跌7.55%，跑输沪深300指数2.80个百分点，其中玻璃表现较为亮眼，单月上涨6.93%，跑赢沪深300指数11.68百分点；其他建材板块和水泥板块分别单月下跌7.21%和11.05%，分别跑输沪深300指数2.46和6.30个百分点。开年至今建材板块实现涨幅37.32%，跑赢沪深300指数19.19个百分点，相对收益明显。
水泥旺季涨价持续，玻璃运行有望更优
国内水泥市场进入传统旺季，下游需求不断提升，近期受长假和雨水天气影响，需求环比前期减弱，但水泥价格依然保持震荡上行为主，节后随着下游工程恢复施工，金九银十行情有望延续。玻璃市场9月份保持平稳，下游需求良好，社会库存得到较好消化，节后多地企业纷纷提价，四季度在竣工需求和成本推动下仍有一定上涨潜力。
重大项目提速扩容，秋冬错峰生产即将开启
9月份以来，各地重大项目再发力，预计10月份将迎来重大投资项目的密集开工，为全年投资提供坚实基础，同时为后续投资增长提供持续动力，四季度水泥需求总体无忧。近期，多地对今年秋冬季水泥行业错峰生产提出明确要求，部分地区采用差异化减排和生产措施，精准维持对供给端的把控，优质水泥龙头企业有望更加受益。
四季度赶工窗口来临，积极布局各板块优质龙头
四季度各地将开始全力冲刺全年目标，项目建设提速扩容，建材板块内偏周期属性的子行业，如水泥、玻璃后市需求无忧，其中，水泥板块传统旺季下价格保持回升，四季度需求有望继续释放，推荐海螺水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、华新水泥、祁连山、宁夏建材；玻璃行业继续维持高景气，竣工端四季度仍有望延续回暖趋势，个股上看，龙头企业估值仍有一定安全边际，下半年除行业持续提价预期外，科技突破依旧是看点，继续推荐旗滨集团、信义玻璃；玻纤供应紧俏度高，短市需求依旧向好，年内供给冲击有限，需求端中短期风电为核心支撑，此外中建材开启水泥资产整合或引发市场对玻纤资产整合预期，推荐中国巨石；其他建材：企业的α强于行业β，龙头优势将持续发力，市占率提升逻辑演绎继续，关注各子行业优质龙头企业，推荐坚朗五金、兔宝宝、纳川股份、科顺股份、帝欧家居。
9月份组合推荐的个股为：旗滨集团、兔宝宝、纳川股份、塔牌集团。
风险提示：（1）宏观经济超预期下滑；（2）项目落地不及预期；（3）成本超预期上涨。
9月市场回顾：行业总体小幅回落，玻璃逆势表现亮眼
玻璃企稳回升，相对收益明显
行业保持明显相对收益，整体表现稳健
水泥旺季涨价持续，玻璃运行有望更优
水泥：旺季价格保持上行，节后需求持续恢复
玻璃：市场运行保持平稳，去库存情况良好
水泥需求带动旺季提前开启，玻璃销量同比转正
基建投资保持恢复，地产销售表现亮眼
重大项目提速扩容，秋冬错峰生产即将开启
9月投资组合回顾及10月组合推荐
四季度赶工窗口来临，积极布局各板块优质龙头
9月市场回顾：行业总体小幅回落，玻璃逆势表现亮眼
玻璃企稳回升，相对收益明显
从我们关注的87家建材公司样本（其中：水泥行业16家、玻璃行业11家、其他建材行业60家）来看， 9月份玻璃表现亮眼，板块涨势显著，其他板块出现回落。具体来看，建材行业单月下跌7.55%，跑输沪深300指数2.80个百分点，细分板块中玻璃板块单月上涨6.93%，龙头公司下跌0.93%，分别跑赢沪深300指数11.68和3.82个百分点；其他建材板块和水泥板块分别单月下跌7.21%和11.05%，分别跑输沪深300指数2.46和6.30个百分点。
从细分子板块来看，9月份涨跌幅前三位的板块分别为玻璃（+6.93%）、门窗幕墙（+4.63%）、耐火材料（+1.81%），后三位分别为木材（-17.18%）、陶瓷、瓷砖（-13.47%）、混凝土及相关（-11.99%）
从9月份单月表现来看，建筑材料板块（申万一级行业）下跌9.27%，居所有行业中第25位，小幅跑输沪深300指数4.52个百分点，位于所有行业偏后水平。
行业保持明显相对收益，整体表现稳健
2020年开年至今建材板块实现涨幅37.32%，跑赢沪深300指数19.19个百分点，相对收益明显，其中建材龙头企业上涨26.84%，跑赢沪深300 指数8.71个百分点。
根据申万一级行业划分，建筑材料板块年初至今上涨32.39%，跑赢沪深300指数13.83个百分点，在28个行业中排名第8，处于全行业靠前水平。
年初至今，建材行业中玻璃板块表现较好，主要受益于玻璃行业供给端改善，以及下游需求保持良好。截至10月13日，玻璃及其龙头企业分别上涨80.65%和42.48%，分别跑赢沪深300指数62.53和24.35个百分点；其他建材板块及龙头企业分别上涨64.73%和74.61%，分别跑赢沪深300指数46.60和56.48个百分点；水泥及其龙头分别上涨4.48%和1.09%，分别跑输沪深300指数13.64和17.04个百分点。
从个股表现来看，年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为：坚朗五金（+387.2%）、亚士创能（+233.4%）、福莱特（+209.4%）、三棵树（+191.9%）凯伦股份（+175.6%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：九鼎新材（-30.3%）、菲林格尔（-21.1%）、三峡新材（-17.8%）、韩建河山（-16.8%）、四川双马（-12.5%）；9月单月涨跌幅排名前五位的公司分别为：福莱特（+24.5%）、嘉寓股份（+23.8%）、太空智造（+14.2%）、*ST罗普（+11.9%）、伟星新材（+11.8%），排名后五位的公司分别为：西藏天路（-29.2%）、青松建化（-26.8%）、祁连山（-25.3%）、天山股份（-23.1%）、惠达卫浴（-20.7%）。
板块估值方面，截至10月9日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为7.9x、37.9x和29.8x，PB分别为1.7x、3.1x和3.9x。
水泥旺季涨价持续，玻璃运行有望更优
水泥：旺季价格保持上行，节后需求持续恢复
进入9月，国内水泥市场正式进入旺季，下游市场需求不断提升，南方地区企业发货基本恢复到9成或正常水平，北方地区因过剩程度不同，大多在6-9成之间，整体库存降至合理水平，在需求不断向好支撑下，水泥价格继续保持上行趋势。9月下旬，国内水泥市场受阶段性雨水天气影响，部分地区企业出货量小幅回落5%-10%，受益于前期库存持续保持在低位，并未改变水泥价格上升态势。国庆长假期间，受长假和雨水天气影响，下游需求环比前期减弱，库存有所上升，但水泥价格依然保持震荡上行为主，节后随着下游工程恢复施工，企业发货正在逐步提升过程中。截至10月10日，全国高标高标水泥均价为430元/吨，较8月末上涨1.82%。
9月下旬至国庆期间，受阶段性雨水天气影响，下游需求小幅回落，全国水泥库容比为55.8%，较8月末降低1.2个百分点，同比小幅提高2.8个百分点，而随着节后恢复施工，下游项目需求保持充足，库存情况有望再次得到改善。
玻璃：市场运行保持平稳，去库存情况良好
9月份以来，玻璃市场总体走势平稳，生产企业出库保持正常，厂家库存小幅下降，贸易商和加工企业的社会库存得到了较好的消耗，下游加工企业订单基本稳定，整体保持刚性需求，截至10月10日，全国主要城市玻璃现货平均价为94.13元/重箱，环比8月末上涨1.04%，同比上涨18.42%，继续保持近年来的价格高位。国内浮法玻璃生产线库存为3851万重箱，环比8月末减少约8.5%。国庆节后，在较好需求下，多地玻璃企业节后纷纷提价，预计在竣工需求和成本推动下，四季度价格仍有一定上涨潜力。
水泥需求带动旺季提前开启，玻璃销量同比转正
根据国家统计局最新公布数据，今年1-8月全国水泥产量14.42亿吨，同比减少2.1%，环比上半年降幅收窄1.4个百分点，其中8月份单月产量同比增长6.6%，进一步验证水泥需求旺季在8月份已经提前开启。玻璃行业继续保持较强劲的需求恢复，8月份单月浮法玻璃销量同比增长9.67%，1-8月销量同比已经转正至0.87%，环比提高1.52个百分点。
基建投资保持恢复，地产销售表现亮眼
随着前期梅雨季节的结束，8月份各地项目陆续恢复施工，固定资产投资继续改善。根据国家统计局数据，今年1-8全国固定资产投资额实现37.88万亿，同比小幅下降0.3%，降幅环比收窄1.3个百分点。从具体区域上来看，1-8月西北、东北和华南地区固定资产增长较快，增速分别实现5.59%/4.53%/3.42%，华中地区同比下降10.11%，主要受武汉疫情影响，下游施工恢复相对滞后，在加速复工下降幅已经在持续收窄；8月份，全国各区域固定资产投资增速均实现正增长，其中华南、华中和华东地区相对靠前，分别实现11.53%/11.32%/8.82%。
基建方面，今年1-8月广义基建投资完成11.24万亿，同比增长2.02%，增幅环比提高0.83个百分点，8月份单月增速实现7.06%。随着金九银十项目提速推进，在存量项目和新增项目的共同带动下，三四季度基建投资有望进一步持续回升。
房地产方面，在施工持续推进的作用下，投资端表现出持续韧性，同时销售端的亮眼表现为未来产业链施工推进传导提供一定保障。今年 1-8月全国房地产投资完成8.85万亿，同比增长4.6%，8月份单月继续保持11.78%的两位数增长，其中单月建筑工程投资额同比增长16.49%，项目建设加速推进，单月其他费用（主要由土地购置费组成）投资额增速有所放缓，但仍实现7.45%的增幅。从产业链施工角度来看，1-8月商品房销售面积同比下降3.3%，降幅环比收窄2.5个百分点，8月份单月销售面积同比增长13.69%；房屋新开工面积累计同比下降3.6%，较上月降幅收窄0.9个百分点，单月同比增长2.41%；房屋施工面积累计同比增长3.3%，其中单月增速实现13.2%；前8月房屋竣工面积同比下降10.8%，单月降幅为9.82%，降幅开始环比收窄，预计在前期施工的持续推进下，今年全年竣工回暖仍值得期待。
重大项目提速扩容，秋冬错峰生产即将开启
9月份以来，各地重大项目再发力，四季度建设有望进一步提速。据不完全统计，9月份约9811亿元的重大铁路、公路、地铁以及电力等项目发布了最新动态，包括可行性研究报告、初步设计、工程核准等批复以及环境影响评价报告公示等，其中公路项目个数达19项，铁路项目金额超6500亿元，主要是总投资约3198亿元的超级工程新建川藏铁路雅林段终于获国家发改委正式批复。国庆节前，国家发改委等部门和部分地方已开始研判三季度经济形势，为四季度收官做好准备，云南、安徽、山东等地召开投资项目运行相关会议，对四季度经济运行与固定投资工作作出部署。9月26日，安徽省全省16个市共集中开工重大项目220个，总投资1688.39亿元；9月29日，湖南14个市州及各县市区集中开工投资5000万元以上项目718个，总投资3626.3亿元，年度计划投资856.1亿元； 近期浙江省2020年重点建设项目调整名单印发，共增补147个项目，总投资5496亿元，年度计划投资464亿元。我们预计10月份将迎来重大投资项目的密集开工，为全年投资提供坚实基础，同时为后续投资增长提供持续动力，预计四季度水泥需求总体无忧。
随着四季度到来，多地对今年秋冬季水泥行业错峰生产提出明确要求，部分地区采用差异化减排和生产措施，精准维持对供给端的把控，优质水泥龙头企业有望更加受益。10月9日，泛东北水泥行业高质量发展研讨会于山东曲阜召开，会议明确要求11月15日-12月1日期间，泛东北及晋冀鲁豫地区启动执行为期4个月的错峰生产，同时保证全年停窑时间不少于160天。近期河北省所有水泥熟料企业9月26日0点至10月5日24点起开展秋季强化减排错峰生产行动，共计停窑10天。此外，近期湖南省明确2020年10月16日至2021年3月15日期间，长株潭及传输通道省市错峰天数基数为75天，其他市州70天；山西省错峰时间为2020年11月1日至2021年3月31日，被评定为A、B、B-级和引领性的企业、工信部认定的绿色工厂，不纳入错峰，被评定为C级、非引领性的企业，实施错峰生产，被评定为D级的企业，或未按期完成治理改造任务的企业，实施停产；山东济宁要求B、C、D级企业停产分别不少于1个月、2个月和3个月；河南安阳龙安区提出秋冬季粉磨站单双号轮流生产的调控方案。随着错峰生产窗口开启，水泥行业供给端仍有望受到持续约束。
9月投资组合回顾及10月组合推荐
根据我们9月投资策略中推荐的组合，包括旗滨集团、万年青、海螺水泥、纳川股份，月度实现平均收益-8.95%，小幅跑赢申万建材指数0.33个百分点。我们统计2019年2月进行组合推荐以来，实现累计收益289.06%，跑赢申万建材指数210.94个百分点。
10月份我们组合推荐的个股为：旗滨集团、兔宝宝、纳川股份、塔牌集团。
四季度赶工窗口来临，积极布局各板块优质龙头
随着宏观托底政策的持续发酵，逆周期调节继续发挥重要作用，预计四季度各地将开始全力冲刺全年经济发展目标，项目建设提速扩容，建材板块内偏周期属性的子行业，如水泥、玻璃后市需求无忧；而其他建材品种投资逻辑中企业的alpha强于行业beta，龙头优势将持续发力，市占率提升逻辑持续演绎。我们对各子行业投资建议如下：
水泥：传统旺季各地水泥价格持续回升，库存回落并保持历史同期较低水平，各地重大项目提速扩容，在前期积压的存量项目加持下，四季度需求有望集中释放，推荐海螺水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、华新水泥、祁连山、宁夏建材；
玻璃：行业继续维持高景气，价格总体保持平稳，库存得到良好消化，同时下游地产需求良好，竣工端全年仍有望延续回暖趋势。个股上看，龙头企业估值仍有一定安全边际，下半年除行业持续提价预期外，科技突破依旧是看点，继续推荐旗滨集团、信义玻璃；
玻纤：供应紧俏度高，短市需求依旧向好，年内供给冲击有限，需求端中短期风电为核心支撑，此外中建材开启水泥资产整合或引发市场对玻纤资产整合的预期，推荐中国巨石；
其他建材：企业的α强于行业β，龙头优势将持续发力，市占率提升逻辑演绎继续，关注各子行业优质龙头企业，推荐坚朗五金、兔宝宝、纳川股份、科顺股份、帝欧家居。
风险提示
（1）宏观经济超预期下行；
（2）各地项目落地不及预期；
（3）供给增加超预期。
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