北新建材（000786）：信发铝业试生产不改公司行业竞争力

来源：中信证券研究

文丨孙明新

公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠道、品牌优势，通过跨区域布局成长为行业龙头，拥有定价权优势，具备市占率提升及消费升级趋势下高端产品占比提升空间。参考国外经验，大单品公司向平台型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。我们上调公司2020-2013年盈利预测至29.25/36.30/39.66亿元，给予公司2021年20倍估值，目标价43元。

▍信发铝业石膏板投产时间延后，印证石膏板行业具备技术壁垒。

电解铝行业龙头信发集团2.4亿平米石膏板生产基地2020年10月5日第一条生产线试生产成功，但投产期未定，距公司计划的6月份投产延后超过5个月，验证石膏板生产线具备技术壁垒。且考虑到公司渠道和品牌布局需要时间，预计投产完成后，主要针对低端市场，对山东区域的低端产品会产生一定价格压力，加速区域中的小企业淘汰，利于区域竞争格局的优化。

▍短期需求受到抑制，预计四季度迎来赶工。

2020年年初受新冠疫情影响，房地产开发投资增速大幅下滑，而后随着复产复工，房地产开发投资增速逐步收窄，但相比于2019年全年投资增速仍有明显下滑。且进入二三季度以来，持续性雨水天气对石膏板需求产生影响，在整体需求偏弱情况下，公司市占率进一步提升，石膏板单位盈利稳定。预计四季度气候因素减弱，行业迎来赶工需求，公司石膏板业务具备成长弹性。

▍重申公司成长性，多品类业务具备再造北新空间。

我们在深度报告《多角度看北新建材（000786）系列报告之二：如何看待北新建材的成长性》（2020-07-02）中提到，龙骨业务是公司渠道、品牌优势的变现，市场容量较石膏板更高，石膏砂浆业务是公司稀缺布点优势的变现，处于快速增长期，两块业务具备再造一个北新的空间。防水及涂料业务贡献公司收入利润增量。一体两翼的多品类业务布局打开公司成长天花板。

▍风险因素：

公建需求偏弱风险，原材料价格大幅波动风险。

▍投资建议：

公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠道、品牌优势，通过跨区域布局成长为行业龙头，拥有定价权优势，具备市占率提升及消费升级趋势下高端产品占比提升空间。参考国外经验，大单品公司向平台型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。我们上调公司2020-2013年盈利预测至29.25/36.30/39.66亿元，给予公司2021年20倍估值，目标价43元。

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