【民生假期重点推荐】首席看银行：把握银行股大趋势|银行股_新浪财经

原标题：【民生假期重点推荐】首席看银行：把握银行股大趋势来源：MS研究

重要提示

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首席

郭其伟

民生证券金融行业首席分析师，中山大学硕士，曾就职于中国建设银行、华泰证券大金融团队。所在团队曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五；2015年银行第四、非银第四。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。多次获得江苏省国际金融学会优秀课题报告奖。2019年加入民生证券。团队拥有多年行业研究经验，拥有丰富的数据资源和研究储备；重视个股基本面和商业模式的分析，挖掘行业自上而下的投资逻辑。

核心观点

银行股的投资价值在哪里？这是我们在路演中经常被问到的问题。我们认为，市场需要更关注银行业务的长期转型带来的ALPHA价值。银行股的基本面主要受到两个因素的交互影响。一是经济周期的波动下行，降低银行对公业务的资产端定价，使银行的基本面承压。二是银行业务改革的浪潮刚刚启动，业务重心从对公向零售转变，契合国内拉动内需、经济转型的大方向，银行的基本面将有较大的改善空间。

两个因素相比较，前者对银行基本面的影响远不如后者重要。银行的资产端定价跟随逆周期政策的节奏平稳变化。经过多年的价格指导，银行板块的ROA已经低至1%左右，比宏观经济抢先一步达到了发达国家的水平，继续下降的空间已经非常有限。但是国内银行业务的发展还处于初级阶段。在经济转型期，优秀银行的零售、资管业务集中度加速上升，表现出更强的业绩弹性。所以优秀的银行标的如招商银行、平安银行等能够穿越经济周期的波动，带来持续稳定的投资回报。

今年的银行股就是典型的例子，银行股欲扬先抑，估值韧性十足。虽然上半年银行股因为受到疫情的短期冲击，不良贷款的生成率上升，不得已大幅核销处置不良贷款，将上半年归母净利润增速压降到-9.42%。但是从长期来看，银行股基本面向好的因素也在逐步积累。疫情促使居民消费习惯进一步从线下向线上转移，为提高消费贷款的渗透率创造了条件。今年1-8月实物商品网上零售额占社零总额的比例较2019年提高了3.93个百分点到24.64%。充裕的流动性被引导至居民财富管理领域，多数银行的理财产品增速都实现触底反弹，消化了资管新规带来的整改压力，资管业务回到发展快车道。截至8月末公募基金的净值规模达到创纪录的17.80万亿元，同比大增28.62%。到二三季度经济短期波动的负面影响减弱以后，银行股的压制因素解除，前期积累的有利因素推动银行股估值回升。龙头股招商银行从3月末到9月末的上涨幅度超过14%，股价也创下历史新高。

展望四季度和明年，经济复苏的节奏不改，银行股的零售转型步伐加快，从宏观到中观都具备有利的发展环境。截至8月，PMI连续6个月站在荣枯线以上。8月工业增加值当月同比增速回到5.6%的疫情前水平，而且增速连续6个月上升。经济向好改善了贷款的需求，资产端投放量价齐升。社融增速8月再创新高到13.28%，10年期国债收益率回到3.1%的区间。所以即便今年银行受多种因素的影响，压低表观利润增速，也不能掩盖银行基本面正在实质性改善的事实。而主动压低今年的利润增长，不过是为明年积蓄更多的业绩释放空间。市场对于银行股的定价基准早就不局限于表观的利润增速。上半年利润同比负增长的招商银行、平安银行，都实现了估值的V型反转。现在的银行股仓位低、估值低。公募基金持仓比例只有4%左右，PB估值低至0.67的历史最低水平。在银行股基本面向好，以及非金融板块估值冲高回调的情况下，我们预期银行板块的估值将实现持续回升。

个股推荐从两个角度出发。一是零售银行。下半年居民消费意愿恢复，零售信贷业务重回正轨。居民理财需求带动零售银行的资管规模扩张。推荐招商银行、平安银行。二是基本面改善空间较为显著的中小银行。其中优秀的标的不受疫情的干扰，资产质量修复，息差逆市提升，成长性进一步加强。推荐常熟银行、江苏银行、杭州银行。

系列报告

1.上市银行2020年半年报综述：今年大不同，上市银行中报的五个关注点

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4.详细解读苏州银行(002966)2020年半年报：营收加速增长，净息差和资产质量改善

5.详细解读苏农银行(603323)2020年半年报：营收加速高增，不良率和关注率双降

6.详细解读西安银行(600928)2020年半年报：资本充裕支撑规模加速扩张，资产质量稳健

7.详细解读邮储银行(601658)2020年半年报：资产质量稳中向好，规模加速扩张

8.详细解读成都银行(601838)2020年半年报：营收业绩稳健高增，资产质量持续改善

9.详细解读宁波银行(002142)2020年半年报：营收业绩双位数高增，隐性不良压力减轻

10.详细解读南京银行(601009)2020年半年报：中收表现亮眼，存款成本率下行

11.详细解读招商银行(600036)2020年半年报：力压可比同业，资产质量拐点出现

12.详细解读北京银行(601169)2020年半年报：改善存款来源，优化贷款投向

13.详细解读兴业银行(601166)2020年半年报：PPOP重现双位数增长，资产质量全面改善

14.详细解读长沙银行(601577)2020年半年报：资产质量全面改善，定增项目有序推进

15.详细解读无锡银行(600908)2020年半年报：PPOP增速超26%，资产质量优势巩固

16.详细解读杭州银行(600926)2020年半年报：利润继续双位数增长，不良率再创新低

17.详细解读平安银行(000001)2020年半年报：低调的利润增速藏不住靓丽的基本面

18.详细解读江阴银行(002807)2020年半年报：营收和PPOP增速转正，资产质量改善

19.详细解读渝农商行(601077)2020年半年报：净息差环比持平，资产质量稳健性突出

20.详细解读紫金银行(601860)2020年半年报：资产质量改善，负债成本优势显著

21.详细解读青农商行(002958)2020年半年报：PPOP增速亮眼，净息差环比回升

22.详细解读张家港行(002839)2020年半年报：不可忽视的业绩高成长性

23.详细解读上海银行(601229)2020年半年报：PPOP增速改善，不良率稳定

24.详细解读常熟银行(601128)2020年半年报：拨备覆盖率创新高，利润释放潜力可期

团队介绍

郭其伟 | 18588460632

民生证券金融行业首席分析师，中山大学硕士，曾就职于中国建设银行、华泰证券大金融团队。所在团队曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五；2015年银行第四、非银第四。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。多次获得江苏省国际金融学会优秀课题报告奖。2019年加入民生证券。团队拥有多年行业研究经验，拥有丰富的数据资源和研究储备，重视个股基本面和商业模式的分析，挖掘行业自上而下的投资逻辑。

廖紫苑 | 16621184984

民生证券金融行业助理研究员，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院，金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、证券和银行业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行（维权），2019年加入民生证券。

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