【可转债每周观点】扰动常态化无需过分担忧|正股_新浪财经

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

核心观点

上周市场重回调整，高波动是当前常态，但无需过分担忧，机会依旧存在。未来市场仍存在诸多不确定性，但冲击效应会逐步减弱，扰动并不影响资产价格的趋势，但对节奏有一定扰动。我们坚持随市场波动布局的观点。估值压缩之后再次提升了转债的性价比，更需积极地应对。转债驱动力聚焦在正股，正股的驱动逻辑开始向盈利转移。机会在于盈利修复的弹性，三大方向：一是顺周期低估值板块的价格修复，二是可选消费，三是成长方向。近期转债价格已是二季度末以后的新低，择券难度有增无减，预计节奏与效率的重要性在四季度会体现得更明显。

转债市场成交量下降，个券涨少跌多。上周中证转债指数收于355.74点，周下跌2.10%；等权可转债指数收于1,493.91点，周下跌3.82%；可转债预案指数收于1,214.45点，周下跌4.22%，转债市场交易额1193.74亿元，日均环比下跌21.33%；上周最后一个交易日平均转债价格为127.80元，周上升2.89%；上周最后一个交易日平均平价为110.96元，周下跌3.89%；CB指数收于187.50点，周下跌2.20%；CB&EB指数收于236.35点，周下跌1.41%。上周在299支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，31支上涨，268支下跌，其中景20转债（17.71%）、万孚转债（15.40%）和宝莱转债（7.88%）领涨，东音转债（-20.83%）、三祥转债（-14.98%）和盛路转债（-13.04%）领跌。成交额方面，起步转债（172.97亿）、广电转债（85.98亿）和通光转债（60.19亿）成交额居前。

沪深两市交易量下降，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌3.56%，沪深300指数下跌3.53%，沪深两市日均交易额6733.63亿元，沪深两市日均交易额环比下降10.66%。中信29个一级行业中，1个上涨，28个下跌；其中医药（0.53%）、消费者服务（-1.32%）和国防军工（-1.77%）领涨，有色金属（-7.05 %）、汽车（-6.44%）和房地产（-6.39 %）领跌。上周在295支可交易正股（*ST辉丰（维权）除外）中，除科华生物横盘外，36支上涨，258支下跌，其中起步股份（14.24%）、通光线缆（14.00%）和康隆达（11.30%）领涨，三祥新材（-22.10%）、广汇汽车（-18.32%）和盛屯矿业（-15.45%）领跌。

关于股市：情绪低点，慢涨起点。外围扰动因素的风险释放已比较充分，流动性预期在短期紊乱后，将重新凝聚宽松共识，四季度有关疫苗、多项经济数据超预期、新发基金申购火爆等多重利好有望逐步落定，预计市场将进入业绩改善和增量资金驱动的模式。

转债策略：扰动常态化无需过分担忧。上周市场重回调整，高波动是当前市场的常态，虽有所回撤，但并不存在过分担忧的理由，机会依旧存在。未来市场仍会存在诸多外部不确定性，但随着时间的推移，带来的冲击效应会逐步减弱，且从中期角度来看这些扰动并不影响资产价格的趋势，但对节奏有一定扰动。我们坚持随市场波动布局的观点，市场的核心在于如何参与，如何判断好市场的方向与节奏尤为重要。映射到转债市场，市场股性估值近期压缩之后再次提升了转债的性价比，节奏上更需要积极地应对做出前瞻判断。转债市场驱动力持续聚焦在正股，随着宽信用逐步见顶，正股市场的驱动逻辑开始向盈利转移。我们判断机会在于盈利修复的弹性，三大方向：一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的回升有望带来顺周期板块盈利的进一步回暖；二是可选消费，随着经济复苏可选消费的修复弹性较大，节奏上预计先内后外；三是成长方向，成长股具有最大的盈利弹性，但难点在于甄别与估值相匹配的真成长标的，从稳健的角度优选制造业龙头，从空间的角度则是科技医药成长，随着近期调整科技医药部分标的可以逐步配置。近期转债平均价格已是二季度末以后的新低，但择券难度有增无减，预计节奏与效率的重要性在四季度会体现的更明显。高弹性组合建议重点关注利德转债、海大转债、博特转债、歌尔转2、巨星转债，上机（福莱）转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债、恩捷转债。稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、盛屯（赣锋）转债、瀚蓝（维尔）转债、桐昆转债、天目转债、康弘转债、太阳转债、拓邦转债、益丰转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

市场回顾与展望

转债市场成交量下降，个券涨少跌多

上周中证转债指数收于355.74点，周下跌2.10%；等权可转债指数收于1,493.91点，周下跌3.82%；可转债预案指数收于1,214.45点，周下跌4.22%，转债市场交易额1193.74亿元，日均环比下跌21.33%；上周最后一个交易日平均转债价格为127.80元，周上升2.89%；上周最后一个交易日平均平价为110.96元，周下跌3.89%；CB指数收于187.50点，周下跌2.20%；CB&EB指数收于236.35点，周下跌1.41%。

上周在299支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，31支上涨，268支下跌，其中景20转债（17.71%）、万孚转债（15.40%）和宝莱转债（7.88%）领涨，东音转债（-20.83%）、三祥转债（-14.98%）和盛路转债（-13.04%）领跌。成交额方面，起步转债（172.97亿）、广电转债（85.98亿）和通光转债（60.19亿）成交额居前。

沪深两市交易量下降，转债正股涨少跌多

上周上证综指下跌3.56%，沪深300指数下跌3.53%，沪深两市日均交易额6733.63亿元，沪深两市日均交易额环比下降10.66%。中信29个一级行业中，1个上涨，28个下跌；其中医药（0.53%）、消费者服务（-1.32%）和国防军工（-1.77%）领涨，有色金属（-7.05 %）、汽车（-6.44%）和房地产（-6.39 %）领跌。

上周在295支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除科华生物横盘外，36支上涨，258支下跌，其中起步股份（14.24%）、通光线缆（14.00%）和康隆达（11.30%）领涨，三祥新材（-22.10%）、广汇汽车（-18.32%）和盛屯矿业（-15.45%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放资金5800亿元，流动性稳健充裕

上周央行公开市场操作投放资金10,000亿元，回笼资金4,200亿元，净投放资金5,800亿元，上上周央行公开市场操作净投放资金2100亿元。上周央行共计开展4,000亿元7天逆回购和5,200亿元14天逆回购操作，同期有4,200亿元7天逆回购到期。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.87%、2.45%、3.07%、3.38%和3.03%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为3.15%、3.47%、3.50%和3.22%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM上升1bps，为3.97%，AA级YTM下降2bps，为4.59%，两者的信用利差为-62.62bps。

扰动常态化无需过分担忧

转债策略：扰动常态化无需过分担忧。上周市场重回调整，高波动是当前市场的常态，虽然有所回撤，但是我们认为并不存在过分担忧的理由，机会依旧存在。

未来一段时间，市场仍旧会存在诸多的外部不确定性，但是随着时间的推移，这些不确定性发生带来的冲击效应会逐步减弱，且从中期角度来看这些扰动并不影响资产价格的趋势，但是对节奏会有一定的扰动。

我们坚持随着市场波动布局的观点，未来一个季度我们并不担心市场是否会带来收益。市场的核心问题在于如何参与，如何判断好市场的方向与节奏尤为重要。映射到转债市场，市场股性估值近期压缩之后再次提升了转债的性价比，节奏上则更需要积极地应对做出前瞻的判断。

转债市场的驱动力持续聚焦在正股层面，随着宽信用逐步见顶，正股市场的驱动逻辑开始向盈利转移，上市企业盈利修复的趋势几乎已成共识，我们判断机会在于盈利修复的弹性，三大方向值得关注，一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的回升预计会带来顺周期板块盈利的进一步回暖；二是可选消费，随着经济复苏可选消费的修复弹性较大，节奏上料将先内后外；三是成长方向，成长股具有最大的盈利弹性，但是难点在于甄别与估值相匹配的真成长标的，从稳健的角度优选制造业龙头，从空间的角度则是科技医药成长，我们认为随着近期调整科技医药部分标的可以逐步配置。

从转债标的的角度，我们认为在盈利驱动正股的框架下市场分化会进一步加大，近期转债平均价格已经是二季度末以后的新低，但是择券难度有增无减，预计节奏与效率的重要性在四季度会体现的更加明显。

高弹性组合建议重点关注利德转债、海大转债、博特转债、歌尔转2、巨星转债，上机（福莱）转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债、恩捷转债。

稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、盛屯（赣锋）转债、瀚蓝（维尔）转债、桐昆转债、天目转债、康弘转债、太阳转债、拓邦转债、益丰转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年9月28日发布的《可转债周报20200928——扰动常态化无需过分担忧》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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