【FOF组合推荐周报】上周各FOF组合均显著跑赢基准|基金经理_新浪财经

来源：量化先行者

摘要

日历效应FOF组合

我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。因此，我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有5只基金，年度调仓。

截至2020年09月25日，组合实现了21.52%年化收益，年化超额基准8.13%。今年以来，组合的累计收益为34.83%，超额基准2.89%。上周组合超额收益为2.08%。

业绩增强FOF组合

选股能力作为优秀基金经理特有的品质，常对基金未来业绩具有良好的预测性。我们采用剥离风格后的选股Alpha作为基金经理选股能力的度量指标，并引入衰减加权法构建加权选股Alpha提升因子有效性。因此，我们以最大化加权选股Alpha因子值为目标，对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束，构建组合优化模型计算每期最优投资组合，季度调仓。

截至2020年09月25日，组合实现了15.25%年化收益，年化超额基准5.65%。今年以来，组合的累计收益为41.55%，超额基准9.64%。上周组合超额收益为0.04%。

规模低估FOF组合

研究发现，基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系，剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发，分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。因此，我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合，构建了规模低估因子，旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金，即被投资者“低估”的基金，季度调仓。

截至2020年09月25日，无约束的FOF组合实现了16.49%年化收益，年化超额基准6.89%；有约束的FOF组合实现了17.88%年化收益，年化超额基准8.28%。今年以来，无约束FOF组合的累计收益为48.04%，超额基准16.12%；有约束FOF组合的累计收益为46.33%，超额基准14.42%。上周，无约束FOF组合超额收益为0.31%，有约束FOF组合超额收益为0.42%。

“双鑫”ETF组合

采用“核心+卫星”的思想来构建“双鑫”ETF组合。其中，“核心”资产代表着整个组合的底仓，我们采用量化手段选出长期表现突出、业绩成长强劲的风格、板块指数；“卫星”资产主要依赖于我们研发的Two-Beta板块轮动模型进行配置，该模型能够识别出不同的宏观情景，并在不同情景下选出表现最优的板块。

截至2020年09月25日，组合实现了19.31%年化收益，年化超额基准14.67%。今年以来，组合的累计收益为42.97%，超额基准28.15%。上周组合超额收益为2.72%。

1. 日历效应FOF组合

1.1、策略简述

研究发现，根据基金业绩排名选择基金与权益类基金平均业绩相比并无优势，主要原因是基金业绩在年度间长期存在反转效应，根本原因是市场风格在年末前后容易发生切换。我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。

因此，我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有5只基金，年度调仓。业绩比较基准为，主动偏股型基金（普通股票型基金+偏股混合型基金）每日业绩中位数复合成的指数，相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究：基金市场存在日历效应吗？20190312》。

1.2、跟踪结果

日历效应FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

日历效应FOF组合从2019年3月开始样本外跟踪。组合在市场大涨的年份超额收益基本在10个点以上，而市场大跌的年份基本也可以小幅跑赢平均业绩，展现出非常强的弹性。截至2020年09月25日，组合实现了21.52%年化收益，年化超额基准8.13%。今年以来，组合的累计收益为34.83%，超额基准2.89%。上周组合超额收益为2.08%。

特别的，请关注“量化先行者”公众号，回复【FOF组合持仓】，获取日历效应FOF组合最新持仓信息。

2. 业绩增强FOF组合

2.1、策略简述

选股能力作为优秀基金经理特有的品质，常对基金未来业绩具有良好的预测性。因此，我们采用剥离风格后的选股Alpha作为基金经理选股能力的度量指标，并引入衰减加权法构建加权选股Alpha提升因子有效性。同时，我们需要对组合进行风险控制，避免组合在某些行业或者风格上过度暴露。

　　因此，我们以最大化加权选股Alpha因子值为目标，对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束，构建组合优化模型计算每期最优投资组合，季度调仓。业绩比较基准为，主动偏股型基金（普通股票型基金+偏股混合型基金）每日业绩中位数复合成的指数，相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究：基金的风格划分及增强FOF组合构建研究20181213》。

2.2、跟踪结果

业绩增强FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

业绩增强FOF组合从2018年12月开始样本外跟踪。组合每年都能跑赢基准，具有良好的稳健性。截至2020年09月25日，组合实现了15.25%年化收益，年化超额基准5.65%。今年以来，组合的累计收益为41.55%，超额基准9.64%。上周组合超额收益为0.04%。

特别的，请关注“量化先行者”公众号，回复【FOF组合持仓】，获取业绩增强FOF组合最新持仓信息。

3. 规模低估FOF组合

3.1、策略简述

研究发现，基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系，即规模较大或较小的未来业绩均相对较弱，而规模在中等偏下水平的基金未来业绩相对较好。剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发，分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。

　　因此，我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合，构建了规模低估因子，旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金，即被投资者“低估”的基金，季度调仓。业绩比较基准为，主动偏股型基金（普通股票型基金+偏股混合型基金）每日业绩中位数复合成的指数，相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究：规模因子在FOF组合构建中的应用20190611》。

3.2、跟踪结果

规模低估FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

规模低估FOF组合从2019年6月开始样本外跟踪。结合了份额因子后，选基因子的有效性得到了大幅提升，展现出了良好的业绩预测性。截至2020年09月25日，无约束的FOF组合实现了16.49%年化收益，年化超额基准6.89%；有约束的FOF组合实现了17.88%年化收益，年化超额基准8.28%。今年以来，无约束FOF组合的累计收益为48.04%，超额基准16.12%；有约束FOF组合的累计收益为46.33%，超额基准14.42%。上周，无约束FOF组合超额收益为0.31%，有约束FOF组合超额收益为0.42%。

4. “双鑫”ETF组合

4.1、策略简述

　　采用“核心+卫星”的思想来构建“双鑫”ETF组合。其中，“核心”资产代表着整个组合的底仓，我们采用量化手段选出长期表现突出、业绩成长强劲的风格、板块指数；“卫星”资产主要依赖于我们研发的Two-Beta板块轮动模型进行配置，该模型能够识别出不同的宏观情景，并在不同情景下选出表现最优的板块。详情可参考《天风专题报告：“双鑫”ETF组合策略构建简介20200426》。

4.2、跟踪结果

“双鑫”ETF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

　　我们所构建的“双鑫”ETF组合按照周频进行换仓（扣费按双边千三扣费），组合换手率较低，平均年化单边换手1.25倍。此外，“双鑫”ETF组合具有稳健的业绩表现：截至2020年09月25日，组合实现了19.31%年化收益，年化超额基准14.67%。今年以来，组合的累计收益为42.97%，超额基准28.15%。上周组合超额收益为2.72%。

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