来源：兴业研究
陈敬 兴业研究分析师
虞海安 兴业研究分析师
刘道洲 兴业研究分析师
本报告为超级资管跟踪报告系列，旨在追踪超级机构最新的持仓变化、市场观点以及投研策略，并附上我们的解读性观点，提取有价值的内容供参考。
动向解读
值得注意的是，今年7月凯莱英[1]也调整了原由高瓴资本全资认购的定增方案，变更限售期、定价方式、定价基准日以及募集资金用途等信息。
该事件的背景是今年2月14日证监会出台再融资新规，宣布上市公司非公开发行引入战略投资者可以享受定价基准日自主选择、定增九折改八折发行、锁定期由36个月缩短到18个月等优惠政策。而高瓴资本原本希望趁机以八折价格包揽凯莱英全部定增股份，以战投的名义短期内套取高额利润。
但随后证监会通过《监管问答》对定增引入战略投资者的标准进行明确界定，包括要求战投具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源，愿意长期持有上市公司较大比例股份，愿意并且有能力认真履行相应职责，委派董事实际参与公司治理等。
而高瓴资本作为私募机构，一直以“财务投资者”身份活跃在市场中，其战略投资者身份认定的争议成为定增方案通过证监会审核的巨大阻力。由于证监会对锁价定增的监管严苛，凯莱英将锁价变成询价模式，价高者得，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。在此方案下，高瓴资本投机套利的可能大大降低，被迫退出凯莱英定增。
与之类似，高瓴资本在布局口腔医疗领域的进程中，看好国瓷材料全资子公司深圳爱尔创业务的发展前景和投资价值，在国瓷材料披露定增预案时，对其表现出极大的兴趣，并于6月17日确定通过锁价定增与国瓷材料展开战略合作。
不过，受此前在定增市场处处失败的影响，高瓴资本再一次遭遇身份不被认可的限制，失去享受定增优惠的机会，无奈退出国瓷材料的此次定增。
虽然高瓴资本退出此次定向增发，但却加大了对国瓷材料子公司深圳爱尔创的投资加码口腔业务，由其担任主要股东的松柏投资也将入局助力国瓷材料在口腔领域的布局进程。
高瓴资本和松柏投资拟通过以不超过5亿元人民币增资爱尔创、不超过2亿元人民币受让国瓷材料持有爱尔创股权的方式对目标公司进行投资，其中松柏投资通过其关联方和高瓴资本将分别按照增资额和股权转让款的50%进行投资。
松柏投资是专注于全球口腔领域的产业投资者，业务领域包括学术教育、正畸、影像、数字化设备、分销服务等，自成立以来，在中国、北美和欧洲的牙科产业广泛投资，从上游的产品和设计、中游的软件、培训和分销到下游的医疗服务，构建了全产业链网络。松柏对爱尔创的投资有利于爱尔创口腔业务加入松柏构建的销售网络，进而拓宽销售渠道。
高瓴资本近年来也在布局医疗医美领域，它投资了多家口腔医院，在北上广深等城市还拥有上百家齿科机构，渠道资源丰富，爱尔创有望在数字口腔技术、口腔设备、口腔材料研发等业务中获得高瓴支持，发挥协同效应。
根据前瞻产业研究院数据[2]，2019年我国口腔医疗行业市场规模已达1035亿元，同比增长7.81%，且近年来国家为鼓励民营齿科机构的发展，出台一系列支持社会资本进入该领域的利好政策，预计在未来5年内，国内口腔市场规模将达到1700-1800亿元。
这意味着国瓷材料未来在口腔医疗领域仍有巨大的发展前景，而国瓷材料作为国内陶瓷材料龙头企业，通过资产重组、兼并收购等外延方式实现资源整合，除在口腔医疗领域表现优异外，电子材料、催化材料等业务也顺应时代发展，销售快速增长。
综合来看，国瓷材料控股人大幅增资，高瓴资本和松柏投资与爱尔创签署投资框架协议，显示出牙科产业链仍是投资者看好的优质赛道。
高瓴资本最近几个月开始为其有史以来最大的人民币基金筹集资金。目前尚不清楚募款何时结束，但典型的时间范围是六个月到一年以上。分析认为，此举突显出亚洲私募股权筹资势头的复苏。受新冠疫情冲击，此前专注于该地区的私募新募集资金在上半年降至七年来的最低水平。
今年4月27日，红杉中国就曾通过官方公众号宣布，与星巴克中国达成战略合作，将携手开展战略投资，在新生代餐饮和零售科技方面进行商业合作。
星巴克与红杉中国的联手，并非国际咖啡品牌首次与国内投资机构“组队”探索中国市场。美国精品咖啡品牌皮爷咖啡（Peet’s Coffee）于2017年进入中国市场时，就曾与高瓴资本合资成立皮爷咖啡中国（Peet's Coffee China），高瓴团队在品牌本土化、公司运营方面对其助力颇多，双方合作开出的中国首店也是皮爷咖啡的第一家国际市场门店。
近两年，随着国内互联网新兴消费模式层出不穷，消费品巨头与投资机构的联手似乎更为频繁。今年8月，天图投资宣布完成VC美元基金一期基金的首轮募集，雀巢集团成为基金新晋基石投资人，这是雀巢集团首次投资中国本土VC基金，同时也是在亚洲、大洋洲和撒哈拉以南非洲大区的第一笔投资基金。
可见，在消费巨头与投资机构的联手中，消费巨头希望借助顶级机构的投资力量充分触达各类创业公司，更快更准地参与到中国本土创业公司的投资与创新中去，同时助力其更好地研发本土产品，触达中国新一代消费者。对于投资机构而言，与产业投资之间资源链路的打通也有助于其为被投企业提供更多纬度的赋能。可以预见的是，在这样的背景下，消费巨头与投资机构组队探索中国市场的模式，在未来或有更多案例涌现。
注：
[1]7月22号凯莱英公司公告
[2]前瞻产业研究院2019年4月份报告：《中国口腔医疗行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》
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