来源：国泰君安证券研究
【有色】锂行业发展趋势研判——坚守和破局
锂价超跌反弹：锂价目前水平下，跌破澳洲二线矿山现金成本，国内冶炼厂均出现亏损，锂行业开工率下滑。下半年电动车随欧洲和中国需求复苏，锂盐订单增长，库存快速去化，碳酸锂为主的锂盐采购销售都偏紧张，我们判断锂盐价格将反弹，反弹空间看3000-5000元/吨。
资本开支大幅下滑，锂盐行业供给产能增速下滑。锂行业周期向下进入底部区间，尾部的西澳锂精矿公司竞争加剧，高成本、现金流弱的锂矿山存在出清的风险，2019年8月份，第一个西澳锂矿Alita出现债务违约，另一座锂矿Altura现金流窘迫也存在出清风险，除了被动破产的锂矿山，近半数锂矿山选择了主动减产应对弱市场（Pilbara、Mt Cattlin），以及Wodgina刚接近投产就被ALB雪藏。我们认为2019-2020年西澳锂矿产能周期见顶，产能未来几年不会有大增量，产能利用率成为未来压制价格的主要因子。我们观察到2020年锂行业资本开支同比减半，整体锂行业供给产能增速将下滑，利好锂行业长远发展。
得氢氧化锂得天下，中国锂企将大幅受益。受益于新能源汽车对高镍化和高续航里程的追求，未来整体锂盐行业发展趋势更侧重于氢氧化锂细分行业，氢氧化锂未来在锂盐中占比将逐步提升，未来5年内氢氧化锂行业增速42%，氢氧化锂整体CAGR远快于整个锂行业22%的增速。根据我们对全球锂盐企业的跟踪，我们发现以赣锋锂业为首的中国企业对氢氧化锂的扩产更灵活激进，同时以威华股份为代表的锂盐公司也逐步进入到海外日韩电池厂的供应体系，我们判断，未来中国锂盐企业比海外锂盐企业更能获得更多的氢氧化锂份额，提升整体锂盐市占率。
维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，增持：赣峰锂业，受益：天齐锂业，威华股份，雅化集团
风险提示：新能源汽车增速不及预期。
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【宏观】“十四五”开局：五大趋势与五大猜想
上篇：“十四五”期间全球宏观新环境和经济增长新趋势
趋势一（全球政治）：全球治理体系“东升西渐”，中美博弈加剧（而不是缓和），并向多个领域蔓延，局部脱钩风险上升。
趋势二（全球经济）：疫情影响延续，全球“高债务、低利率、低通胀、低增长”特征更为凸显。
趋势三（中国经济动力）：经济加速进入中速增长平台，要素贡献发生变化，劳动力质量红利推升TFP。
趋势四（收入和经济结构）：我国将逐级迈入高收入经济体队列，经济结构加速向消费型驱动转换。
趋势五（经济“数智化”）：数据超越资本、土地，与劳动力资本结合，成为最活跃要素；数字经济成为创新增长主要内容；产业“数智化”特征更明显。
下篇：“十四五”期间政策主线以及主要投资方向猜想
猜想一（政策主线）：“十四五”期间，推进高质量发展，“民生”超越“增长”成为首要诉求；供给侧结构性改革延续和深化，构建“国内大循环为主、国内国际双循环”是新主线。财政核心着眼“可持续性”；“非常规”货币政策破局。
猜想二（绿色发展新能源）：推进绿色发展，大幅提升环保要求，新能源产业链发展正当时。
猜想三（创新发展自主可控）：大力推进创新发展，关键技术自主可控也是重要一环，未来五年政府将不遗余力解决卡脖子的关键技术，尤其关注半导体、5G等数字经济关键部门。
猜想四（人口结构医疗、消费）：“十四五”时期，我国人口结构将发生深刻变化，人均收入也靠近高收入国家水平，消费率提升和消费升级将愈发明显，医疗消费也将上一新台阶。
猜想五（城市群整合和新基建）：城镇化发展思路更加集聚，依托大都市群、大都市圈，区域发展极化、分化特征更明显。新基建和智慧城市将在城市群绽放光芒。
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【固定收益】新格局的起点
利差研判：周期熨平，分层延续。（1）短期来看，融资收紧叠加到期压力，地产债利差存跳升风险；（2）中期来看，地产周期熨平，对应利差波动收窄；（3）行业存量格局下，房企分化加大，等级间利差维持较阔状态；（4）策略上淡化利差方向研判，个券时代重在自下而上挖掘。
“三道红线”解读：信用的视角。（1）本质上是地产的供给侧改革，利空财务激进房企，利多财务稳健房企；（2）短中期内红橙档房企压力较大，但整体仍然可控；（3）长期看，“紧箍咒”限制激进战略对信用资质是好事；（4）参考历史经验，房企可通过“压负债”、“增货币”、“增权益”、“出表”四大渠道降杠杆。
地产债择券策略：票息仍足，谨防踩雷。目前地产债板块整体可供挖掘的超额收益仍足，但需要更加警惕踩雷风险，尤其是在TOP50房企泰禾违约后。通过自下而上的挖掘，碧桂园、旭辉、禹洲、美的、龙光和新希望可以作为配置，中骏、时代、融信、新城等可以下沉挖掘超额收益。
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【基础化工】需求回暖，周期消费
周观点：看好需求回暖和周期消费子行业。化工（SW）指数Q1震荡下行、但随需求逐步回暖、库存边际改善以及成本端油价触底后震荡上行，行业整体景气走出低谷，同时国内地产等经济数据强劲、国内经济持续复苏，Q2起指数触底回暖，行业整体估值水平也呈现先抑后扬态势。当前内需复苏，展现较强经济韧性，同时出口端因疫情对海外经济的影响边际减弱也呈逐步改善趋势。
随着新冠疫情对经济和需求的冲击持续缓和、以及后续疫苗成功普及后带来的经济快速复苏，前期压制的需求、尤其是出口端会持续较快恢复，未来PPI-CPI剪刀差有望继续缩窄，带动行业景气回升。因此，站在当前时点，我们推荐供给端较为刚性且格局稳定，而需求端（尤其是出口逐步回暖）增长有望超预期的子行业，推荐MDI、钛白粉。此外，我们看好内循环产业链下具备消费属性的精细化工产业，如甜味剂等周期消费品。
我们持续推荐四条主线：
1）2020年以来即使受疫情影响，我们一直持续坚定的看好地产产业链复苏，持续推荐确定性主线—地产竣工端：钛白粉（龙蟒佰利）、MDI（万华化学）。2）推荐刚需行业龙头：农药（扬农化工、联化科技）、甜味剂（金禾实业）。3）国内新技术的突破是推动“内循环”发展的重要基石，因此我们也精选了进口替代和政策推动下的新材料子行业，推荐电子胶粘材料（进口替代，斯迪克）、催化材料（进口替代+国六标准政策推动，万润股份、国瓷材料）和可降解塑料（进口替代+新版禁塑令政策推动）。4）我们持续重点推荐危化品仓储物流行业，持续推荐密尔克卫和宏川智慧。
投资建议：推荐万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、华鲁恒升、联化科技、金禾实业、玲珑轮胎、万润股份、国瓷材料、利安隆、三友化工、密尔克卫、宏川智慧、斯迪克。
风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。
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【石化】能源革命论坛：能源消费结构长期展望及疫情对能源消费的影响
疫情期间新能源汽车扶持政策频出。疫情期间国内与欧洲扶持新能源汽车的政策出于复苏经济等目的较多退出。新能源车的销量也在疫情过后实现了反弹。
气候变暖将导致极端气候增加从而导致能源总需求增长。AMOC减弱将导致全球变暖，从而导致极端天气的增加以及能源总需求的增长。
全球能源结构中原油消费的现状及未来展望来看，原油需求顶点或提前到来。BP预计全球能源快速转型情境下，原油消费顶峰将出现在2025年。疫情对原油消费造成长尾效应，原油需求顶峰或提前5-10年到来。
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【大宗商品】经济修复驱动，大宗商品有可为
展望后疫情时代，全球经济修复是主基调，大宗商品供需格局有望持续改善。海外方面，美联储对经济展望更为乐观，下调失业率预期2个百分点至7%-8%。但经济受到疫情的冲击影响深远，并且未来仍需“呵护”，点阵图显示2023年前或都不会加息，全球将维持宽松金融环境，与经济修复相关的大宗商品将会有表现。国内，我们预计，GDP增速有望由一季度的-6.8%提升至4季度的7.0%，而通胀或呈下降态势。5月房地产新开工面积同比增速转正，社融同比增速一路上涨，7月有回落，但8月社融数据回升且超出市场预期。我们认为下半年基建投资增速有望维持，宽松的金融条件有助于总需求进一步修复，助推大宗价格上行。
1、原油
短期来看，原油去库幅度放缓短期调整但不需太过悲观，年末等待原油打破震荡格局。
长期来看，供应端的收缩及经济持续修复将推高原油价格。
长期价格我们继续维持乐观的态度认为布油2021年Q2会回到60美元/桶水平附近。
2、铜
南美铜矿生产基本恢复正常，中国继续累库，但是伦敦库存快速减少，总库存处于多年低位。宽松预期的延长的背景下，随着经济超预期修复，需求拉动影响，铜价可能开始新一段震荡上涨。
3、水泥
在需求不断向好支撑下，水泥价格继续保持上行趋势。鉴于长三角沿江熟料价格开启第三轮上调，预计9月下旬将会带运华东以及周边地区的水泥价格迎来新一轮的上涨。
4、黄金
近期，美联储的表态让市场预期的通胀再次落空，而经济实际需求恢复较慢，贵金属价格将延续震荡。目前全球经济恢复缓慢，美元仍然处于长期熊市中，继续看多黄金。我们认为全球货币泛滥下，资产价格膨胀将无可避免，黄金将迎来史诗级别机会。
5、风险提示：经济修复不及预期等风险
海外疫情冬季再次爆发；基建投资增速不及预期
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>>每周策略观点<<
结构为上，布局金秋
3100-3500震荡格局：尽管当前处于震荡中枢，仍要珍惜震荡之中的每次回调机会。市场向上的支撑在于盈利修复的预期，向下力量在于中美发酵和流动性问题。盈利端，市场对于三季度盈利预期分歧较小，但对四季度与2021年分歧较大。但我们认为，盈利上行趋势已基本确立，核心在于居民部门和企业部门修复的承接：一方面是来自于经济稳增长、稳就业后，短期居民部门收入预期修复，边际消费倾向有望提升；另一方面在全球宽货币后期、宽信用初期叠加需求逐步回暖，中期企业资本开支有望逐步修复。相比之下，流动性短期影响更关键但边际变化不大，更偏重结构而非逆转大势。风险偏好来看，国内机构投资者不会因为中美等问题给予定价，市场波动源于北上资金。总结来看，盈利上行支持震荡上行格局，期间若因中美等不确定因素对指数产生冲击，我们应当珍惜震荡中的每次回调机会，布局十月金秋。
科技成长仍是全年关键：盈利修复周期中最闪亮的星。科技细分赛道很多，但是整体来看大部分受到中美因素的影响。伴随中美预期稳定，科技的预期底有望提前出现。值得注意的是，市场向上的支撑在于盈利修复的预期，而此轮科技行情是尤其具备“盈利修复”特征的。如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。2020年，我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%、EPS增速将达到17%左右。细分赛道推荐：新能源及新能源汽车/消费电子苹果链/网络安全/光模块/半导体（国产替代）。
把握可选消费的良机：边际修复的消费倾向+扭转上行的利率预期。当前，DDM模型的各个驱动力逻辑在消费品之中发生分化。第一，可选消费比必选消费盈利端更有可能超预期。当前市场对于必选消费品的稳增长、高景气度预期充分，而在消费倾向逐步修复过程中可选消费盈利超预期可能性更大。第二，利率上行预期挤压高估值板块，尤其是必选消费。与之对应，疫情下出于对可选消费盈利的担忧，其估值处于较低水平。第三，风险偏好的抬升利好可选消费。伴随未来中美问题预期逐步走向冰点，市场风险偏好有望逐步修复，市场定价逻辑将更进一步，由买必选的确定性，转而买可选的成长性，加速可选消费的机会来临。细分赛道推荐：酒店/汽车/家居/航空/旅游/家电。
北上净流入：不仅仅是富时罗素扩容调整。9月18日，北上资金大幅净买入中国股票，是否意味着市场微观结构得到了趋势性的扭转？我们认为市场在接近下沿的过程当中，积极的信号在出现。9月18日由于富时罗素指数的调整，新纳入绝大多数中盘、小盘股。但与之相对的是，当日大市值龙头以及金融和顺周期板块反而成为当日净买入的主要方向。这一差异表明美股调整、欧洲疫情反弹下，中国市场在风险释放的过程中，北上投资者对中国股票乐观预期在回升，但配置的结构更倾向于经济修复与利率上升的金融与顺周期板块。
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