来源：天风研究
双环传动:四十年点滴耕耘，全球规模最大的专业齿轮制造供应商之一
公司创立于1980年，四十年的发展历程中始终坚持专注于传动齿轮的研发、设计与制造，产品与客户结构不断升级，迄今已形成了覆盖燃料车、新能源车、高铁轨道交通及工业机器人等多个领域的齿轮产品结构，种类达上千种。公司目前拥有浙江双环、江苏双环、嘉兴双环等多个国内外生产制造基地，已一举成为全球规模最大的专业齿轮制造服务供应商之一。
齿轮行业：零部件外包化+产品结构升级，叠加下游需求好转利好龙头
随着成本驱动、技术升级与整车厂行业集中度提升等多种因素交织导致过去由整车厂垄断的供应链模式逐步向全球分工、协同发展的汽车生产模式而转变。在这样的变革过程中，则催生出对第三方专业零部件制造企业的外购需求，只有已具备较大的生产规模以及较高的技术水平的零部件企业才有能力与主机厂共同开发、设计相关零部件产品，未来强强联合的趋势有望进一步得以彰显，齿轮行业小企业被出清，龙头企业集中度提升。
同时根据乘联会最新数据显示，我国乘用车、商用车以及工程机械用车销量在20年Q1触底反弹，Q2持续向好，随着下游需求的逐步复苏公司有望受益于戴维斯双击，市场份额得以进一步提升。
核心优势：先进制造技术+全球第一梯队客户资源+充沛产能储备
作为国内高精密齿轮制造龙头，我们认为公司核心竞争优势主要源于:1)先进的工艺水平、自主设计开发能力以及世界领先的齿轮制造设备；2）手握全球第一梯队客户资源，客户结构不断升级。作为采埃孚自动变齿轮国内唯一供应商，以及成功切入各大主流整车厂和主机厂供应链体系，彰显客户对双环的全面认可；3）多年持续投入进行产能储备，行业拐点来临之时极具弹性；4）前瞻性部署电驱动齿轮技术，新能源车催生新增长点，目前公司新能源车传动部件销售占乘用车传动部件销售收入30%以上。
盈利预测与投资建议
作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的复苏，商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度，叠加新能源车等新增市场的快速增长，公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望享受戴维斯双击，市场份额预计得到显著提升。
我们预计公司20/21/22年收入37.0/46.3/56.5亿元，净利润0.6/2.1/3.6亿元，考虑到公司为行业龙头，并且在未来三年业绩有望保持高速增长，给予公司2021年30倍估值，按照公司2021年EPS预测值，对应公司2021年股价目标9.3元/股，首次覆盖给予“买入"评级。
风险提示：宏观经济波动；公司订单不及预期；原材料价格波动
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阅读报告原文
证券研究报告《双环传动（002472）：小齿轮转动大世界，中国高精密齿轮制造隐形冠军》
对外发布时间：2020年09月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本
报告分析师：吴立 SAC编号 S1110517010002
邓学 SAC编号 S1110518010001
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