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来源：张忆东策略世界
联系人：宋健
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投资要点
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中报业绩超预期，经调整纯利同增40.4%。2020H1公司实现收入38.81亿元，同比增长18.5%；净利润0.77亿元，同比下降91.7%；经调整纯利为13.08亿元，较2019H1的9.31亿元提升40.4%，其中面向企业客户销售收入34.90亿元（+32.3%），面向零售客户（APV业务）销售收入3.91亿元（-38.5%）。中国大陆/美国/日本/欧洲收入分别为7.32亿元/ 20.76亿元/ 1.43亿元/ 7.37亿元。
毛利率大幅提升，盈利能力进一步提升。公司上半年毛利率49.0%，同比提升+7.5pct，经调整净利率33.7%，同比提升5.3pct。2020年上半年研发费用/销售费用/管理费用分别为2.09亿元/0.74亿元/2.81亿元，研发费用率/销售费用率/管理费用率分别为5.4%/ 1.9%/ 7.2%。
公司产能不断提高。上半年To B端设计产能742.8百万单位，实际产量373.8百万个，已到达2019年全年实际产量的53.1%，产能利用率50.3%。
我们的观点：行业方面，8月24日，加州拟颁布调味型电子烟禁令，这是年初颁布的全美禁令后第五个州政府单独执行落地。由于电子烟需求属于刚性需求，因此该禁令将使大部分消费者迁移至原味烟，而思摩尔的主要美国客户Vuse与Njoy均不靠调味型电子烟取胜。因此该禁令对公司的影响不大。公司的主要客户目前已提交PMTA申请，申请截止日（9月9日）后，行业将面临一定程度的洗牌，未申请PMTA的杂牌将退出市场。公司为全球最大的电子雾化设备商，在雾化电子烟领域的陶瓷芯技术领先，同时有HNB产品布局，专利数多且研发能力强，拥有BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户资源，有望持续扩大份额，此外入选港股通有望提升公司流动性和估值水平，我们继续看好公司未来的表现。
风险提示：政策趋严，HNB成主流，新品研发失败，竞争加剧
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《思摩尔国际（6969.HK）1H20点评：业绩超预期，研发能力助公司高速成长》
对外发布时间：2020年09月01日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：宋健
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投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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