晨会聚焦200901重点关注新高教集团、中国生物制药、中航高科

来源：国信研究

晨会提要

【宏观与策略】

投资策略-上市公司2020年中报分析：利润增速触底反弹，ROE水平企稳回升

【行业与公司】

新高教集团（02001.HK）财报点评：业绩增长超预期，深挖内生潜力见效

中国生物制药（01177.HK）2020年半年报点评：肿瘤领域快速增长，创新药研发加速推进

中航高科（600862）2020年中报点评-上半年业绩符合预期，航空新材料业务持续成长

宏观与策略

投资策略-上市公司2020年中报分析：利润增速触底反弹，ROE水平企稳回升

A股整体：利润增速触底反弹，ROE水平有所改善

二季度全部A股净利润同比增速触底反弹，显著修复。分主要市场板块来看，二季度各板块净利润单季同比增速同样集体回升，其中主板上市公司净利润增速降幅收窄，中小板和创业板单季利润增速已双双由负转正。从盈利的影响因素来看，二季度全部A股剔除金融两油后营收增速大幅增长，毛利率微幅提高，三项费用率有所降低。全部A股剔除金融两油上市公司净利润率（TTM）环比提高0.1%。分行业来看，2020年二季度A股行业单季利润增速改善居多。净利率环比提升，ROE有所改善。ROE方面，二季度全部A股非金融两油上市公司ROE（TTM）环比有所改善。分解来看，净利润率提升是ROE改善的主要原因。从变化趋势看，2018年三季度以来全部A股非金融两油公司ROE高位回落，但当前来看非金融两油上市公司ROE水平有企稳回升的迹象。现金流状况有所修复，资本支出增速止跌回升。现金流方面，A股二季度经营现金流占营收比重环比小幅回升。库存方面，上市公司存货同比增速和存货占总资产比重持续下行。投资方面，全部A股剔除金融两油后固定资产同比增速环比基本持平，在建工程和资本支出同比增速双双回升。

创业板：利润增速大幅转正，净利率持续上行

利润增速大幅转正，净利润率持续上行。二季度中小板和创业板净利润单季同比增速双双大幅转正。从变化趋势来看，创业板上市公司业绩增速在2018年年底探得低位后随即出现反弹，当前来看创业板单季增速已基本回升至历史高位。二季度中小创板块营收、毛利率、三项费用率均有改善，由此导致净利率指标在二季度出现了较大程度的提高，其中尤以创业板提升幅度较为明显。哑铃重心趋于均衡，板块现金流增速环比上升。从结构上看，二季度创业板盈利增速两头大中间小的哑铃型状分布依然不变，但净利润增速为负公司占比环比有所减少，盈利增速大于0%的组占比均有提高，哑铃重心开始趋于均衡。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性，从现金流来看，二季度中小板企业经营性现金流同比增速有所降低，创业板增速大幅提高。

行业比较：通信、计算机、汽车盈利大幅回升

通信、计算机、汽车等行业盈利增速大幅回升。2020年二季度有24个行业的单季盈利增速有所改善，其余仅4个行业盈利增速出现了不同程度的恶化，其中通信、计算机、汽车、机械设备、商业贸易等行业盈利增速显著提升。通信、农林牧渔行业ROE显著改善。分行业来看，2020年二季度申万一级行业中通信、农林牧渔等行业ROE（TTM）有所改善，主要原因在于销售净利率的提高。休闲服务、银行、非银金融、交通运输等行业的ROE（TTM）明显下滑，主要是受销售净利率和资产周转率下滑所拖累。申万各一级行业现金流占比多有提高。28个申万一级行业中，14个行业2020年二季末的资产负债率同比上升，从经营现金占营收的比例来看，28个申万一级行业中有16个行业同比上升。

证券分析师：燕翔 S0980516080002；

许茹纯 S0980520080007；

朱成成 S0980520080010；

行业与公司

新高教集团（02001.HK）财报点评：业绩增长超预期，深挖内生潜力见效

我们上调公司2020-2022年收入至14.16、16.99和20.39亿元;净利润上调至5.15、6.97和8.27亿元。8月28日收盘价5.89港元对应2020-2022年预测PE分别为15.67、11.58和9.75倍。我们认为公司具备良好的并购经验和投后整合能力，未来在内生外延双轮驱动下，公司收入与利润将进一步提升。因此我们维持公司的“买入”评级，将合理估值区间由4.14~5.33港元上调至5.74~7.08港元。

证券分析师：荣泽宇 S0980519060003；

中国生物制药（01177.HK）2020年半年报点评：肿瘤领域快速增长，创新药研发加速推进

中国生物制药上半年实现营收126.48亿元（+1.0%），归母净利润12.13亿元（-16.0%），基本归母净利润17.61亿元（+5.2%）；中国生物制药是具备长期投资价值的医药龙头公司，正处于向创新药龙头转型的关键期。今年的业绩受到疫情和集采的压力，明年起增速将回升至20%以上。我们维持盈利预测，预计2020~22年的净利润为31.6/38.2/47.1亿元，同比增长17%/21%/23%，对应当前股价PE为49/40/33x，维持“买入”评级。

证券分析师：谢长雁 S0980517100003；

联系人：陈曦炳；

中航高科（600862）2020年中报点评-上半年业绩符合预期，航空新材料业务持续成长Z

公司上半年实现营收17.69亿元，同比增长22.26%，归母净利润3.22亿元，同比增长28.93%，归母扣非净利润2.91亿元，同比增长29.21%。由于公司业绩发展符合一季报给予的预期，因此盈利预测不做调整，2020-2022年归母净利润4.52/6.24/7.94亿元，同比增速-18.1/38.1/27.2%；摊薄EPS为0.32/0.45/0.57元，当前股价对应PE为76.2/54.18/42.8x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为31.4-34.2元，对应2022年动态PE为55-60倍，较当前股价涨幅28.8%-40.2%。因此，维持买入评级。

证券分析师：骆志伟 S0980517080004；

研报精选：近期公司深度报告

鹏鼎控股（002938）深度：鹏城硬科技，鼎力中国造

技术能力出众与优质客户共同成长，铸就FPC世界龙头；核心FPC产品仍在持续升级，产品价值空间扩大；预计20年4季度公司将迎来增速拐点；在5G产业趋势下，大规模快速通信数据对硬件要求进一步提升，产品价值不断提升。龙头企业持续创新，市场份额进一步提升。公司是稳定成长且盈利优质的资产，享估值溢价。我们预计20-22净利润32.2/39.9/45.5亿元，当前股价对应PE=333.4/26.9/23.6x，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

紫光学大（000526）深度：创始人重掌帅印，个性化辅导巨头迎拐点

学大教育：深耕个性化辅导赛道19载，创始人回归发展迎拐点；K12个性化辅导: 赛道空间广、成长优，但业务模型仍待优化；成长分析:三条主线贯穿中期成长路径，助力经营提速增效；暂不考虑定增，预计公司20-22年EPS为-0.38/0.87/1.27元（其中教育业务为0.80/1.65/1.85元），未来12个月合理价值为79.32-82.69亿元（对应教育主业21年48-50x），给予“增持”评级，后续重点关注模型优化进展及线上、线下新产品布局。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：张鲁；

恒生电子（600570）深度：不断进击的金融科技巨头

公司为金融科技的领军企业；金融科技领域空间广阔，市场集中度有望进一步提升；公司目前在全球金融科技排名不断向前列挺进，从2018年的78名上升到2019年的43名，在国内竞争中，不管是从收入规模、利润规模还是现金流以及预收账款来看，公司均稳居榜首，龙头地位较为稳固。同时公司提出中台战略，经过组织架构升级，公司已经形成“6纵6横”的业务布局。根据我们的预测，中台战略实施后将有效提升公司15%-20%的研发效率，由于公司研发费用占比一直较高，故中台战略完成后将对公司净利率水平有显著提升作用。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

朱松 S0980520070001；

开润股份（300577）深度：快速成长的国牌箱包龙头

短期疫情影响海外业务和出行产品需求逐渐迎来拐点，中长期增长潜力较大，我们看好公司疫情后的业绩弹性和长期空间。预计公司20-22年每股收益0.96/1.41/1.75元，利润增速分别为-7.4%/46.0%/24.8%，公司合理估值区间38-39.4元，相对目前股价有18%-22%的溢价空间，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

三花智控（002050）深度：新能源热管理领域的高壁垒龙头

投资逻辑：新能源热管理领域的核心供应商；热管理行业：增量大，空间大，壁垒高；竞争优势分析：起点高，延伸快，集成化；我们预计公司20-22年实现净利润13.47/17.76/20.39亿（略微上调21年利润主要由于新增热管理相关订单，原：13.36亿/16.51亿/20.01亿），EPS为0.37/0.49/0.57元（主要由于股本变更，原：0.48元/0.60元/0.72元），基于特斯拉与热管理产业链估值对标，我们预计合理估值为26.00-28.60元（对应2021年50-55x PE），长视角看，热管理赛道空间大，公司在电子膨胀阀核心环节以及集成化能力优势显著，具备持续成长性。短视角看，公司海外占比约50%，20Q2受疫情影响显著，20Q3逐步恢复正常。维持“增持”评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

何俊艺 S0980519080001；

天山股份（000877）深度：重组蜕变，提质增效可期

中国建材水泥板块重组，第一大水泥企业呼之欲出；基建托底，三、四季度水泥需求有望发力；本次重组完成后，将有望提升标的公司协同效应，进一步巩固自所在区域市场的领导地位，同时配套募集资金到位后，将改善公司资本结构，为降本增效助力。鉴于标的资产预估值尚未确定，暂维持此前盈利预测，预计20-22年公司归母净利分别为20.27/23.84/26.37亿元，对应的PE分别为9.3/7.9/7.2x，维持“买入”评级。

证券分析师：黄道立 S0980511070003；

陈颖 S0980518090002；

联系人：冯梦琪；

苏试试验（300416）深度报告：环境与可靠性试验龙头，收购芯片检测业务加速成长

公司看点：

设备业务：起家业务，国内龙头，业务范围从振动台拓展到温度箱等气候环境设备，市场天花板从30亿元增至130亿元，新业务的开拓带动设备业务加速成长；

可靠性与环境试验业务：从设备业务延伸出的服务业务，国内领先，智研咨询统计市场规模超100亿元，近5年CAGR 20%+，公司近5年CAGR达37.30%，当前进一步布局电磁兼容检测业务，有望保持较快增长；

半导体检测业务（上海宜特）：2019年9月收购业务，国内龙头，业务涵盖集成电路失效分析、晶圆材料分析及可靠度验证等，客户覆盖华为海思（第一大）/寒武纪/地平线/大疆/中芯国际等国内客户及博世/高通/先端电子/三星等外资IC产业龙头，并购后公司具备“元器件—零件—部件—终端产品”全产业链的检测服务能力，且芯片检测业务有望延展至军工领域。

投资建议：预计2020-22年归母净利润1.30/1.70/2.25亿元，对应EPS 0.64/0.83/1.10元，对应PE 42/32/24倍，参考可比公司估值给予一年期合理估值为37.35-41.50元（对应2021年PE 45x-50x），维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

京东集团（9618.HK）深度：提效渐入佳境，龙头价值凸显

概要：物流完善，治理优化，下沉低线，创新业务发力；京东零售：规模效应叠加控费有效，盈利改善，价值凸显；京东创新：物流、数科、健康协同发力，贡献可观市值空间；结合绝对估值与相对估值，我们给予公司合理估值区间289-301港币，相对于当前的涨幅空间为20%-25%，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

传音控股（688036）公司深度：非洲之王，内外循环的成功典范

来自中国的非洲手机之王；国内国外经济双循环的成功结合；目标市场预期未来长期稳定成长；考虑公司在海外已经形成了强势的品牌竞争力以及非洲市场的长期向上趋势，我们判断公司具备稳定成长的潜力。我们预计公司20-22年净利润分别为21.2/26.1/32.5亿元，对应市盈率分别为38.5/31.3/25.1X。立足品牌效应，公司市场需求稳定，现金流表现优异，同时海外市场成长空间趋势明确，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

风华高科（维权）（000636）深度：乘风破浪，三十而起

深耕三十载，铸就国产MLCC龙头；MLCC赛道优质，类比芯片领域的模拟芯片；贸易战背景下供应链安全保证，核心器件急需国产替代；考虑未来5G建设及新能源汽车发展趋势下，公司将进入持续成长期。我们预计公司20-22年净利润分别为7.4/12.31/18.22亿元，对应市盈率分别为37.9/22.9/15.5X，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

研报精选：近期行业深度报告

半导体专题二十三：新政策拔高度，半导体产业再出发

投资建议：半导体板块全面受益，受益最大的是制造和设计。

首先，中国半导体产业的短板是代工制造，本次政策明确指出对相关半导体制造企业免征企业所得税，受益标的——中芯国际、华虹半导体、华润微。

其次，并购整合做大，是全球半导体和中国半导体的趋势。本次政策专门提及“鼓励和支持集成电路企业、软件企业加强资源整合，对企业按照市场化原则进行的重组并购”。芯片设计厂商是最终销售端，是最适合并购整合的，也是此次政策最受益的环节，芯片细分领域的龙头有技术实力、有资金、有市值优势主导并购整合。

证券分析师：何立中 S0980516110003；

电影行业专题：影院复工，如何看行业经营拐点

复工令下影院重启，疫情冲击下的再思考；影院运营刚性成本导致院线续亏，预计20年票房同比减少2/3以上；预计利润拐点在21Q1，长期票房恢复看上座率，“内容为王”逻辑不变；建议重点关注两条主线：1）院线整合：中小影院出清，行业集中度提升，龙头优势稳固，建议关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线公司；2）优质内容龙头：经历下行周期行业龙头份额有望持续提升，推荐光线传媒，关注华谊兄弟、北京文化。

证券分析师：夏妍 S0980520030003；

百货行业专题：百货何以不“惑”，唯有变革提效

目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓，而板块整体基本面正在稳步复苏，部分治理能力优质的龙头公司估值仍处历史低位，且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面，具备底层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势，推荐积极推进数字化转型的天虹股份和已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货。同时，从主题机遇方面，建议关注已获免税经营资质的王府井，以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商，和身处全国消费重镇上海的百联股份等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

新能源运营商专题一：新能源运营商系统性拔估值的历史机遇已经来临

新能源运营估值将迎来根本性反转，行业正处估值底部；新能源运营商估值空间巨大，PB可提升1-3倍；投资建议：果断把握新能源运营环节的根本反转机遇 重点关注：金风科技、林洋能源、明阳智能、天顺风能、天能重工、阳光电源、通威股份。

证券分析师：方重寅 S0980518030002；

联系人：李恒源、王蔚祺；

黄金珠宝行业专题系列二：金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升

国信零售观点：

我国是黄金消费大国，2019年黄金首饰消费量为676.23吨，黄金首饰占珠宝配饰比例约为50%，巨大的市场孕育了多个上市公司。金价的波动与上市公司业绩有着直接联系，整体来看，在金价持续上行的趋势中，上市公司的毛利率和销量有望得到提升。一般来看，以商品销售为主，直营占比高，套保机制灵活的公司更加受益于金价的持续上涨。

基于上述的分析，我们主要推荐老凤祥，公司作为黄金首饰行业的绝对龙头，品牌优势明显，虽然直营占比相对豫园股份低，但套保机制灵活，有望从毛利率和收入方面充分受益于金价的持续上涨；其次，我们建议关注同样为黄金首饰龙头的豫园股份，公司采用全额套保的策略对冲金价波动风险，预计在金价持续上涨过程中，毛利率的弹性较小，但销量有望得到提升。此外，我们也建议关注周大生，公司黄金首饰的销售规模小，采用商品销售和品牌授权的销售模式。商品销售模式下，公司采用直营的模式，有望充分受益于金价的持续上涨；品牌授权模式下，公司仅收取较为固定的品牌使用费，金价的变动对毛利率无影响，且收入弹性较小。未来随着公司逐渐将固定的品牌使用费（3-5/克）转换为以标价比例（标价的3%）为主的分成模式，且将黄金品类收回自行供货，公司将更受益于金价的持续上涨。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

冯思捷 S0980520040002；

大宗商品行情

黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。

豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。

棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。

伦敦布油68.11,跌1.16%。

欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。

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