【中银化工点评报告】联化科技（002250.SZ）

来源：点化成金

二季度业绩环比大幅改善，上调盈利预测

二季度业绩环比大幅改善。医药业务保持快速增长。维持买入评级。

支撑评级的要点

二季度业绩环比大幅改善。2020年1-6月公司实现营业收入21.19亿元，同比下降11.21%，归属于上市公司股东净利润1.08亿元，同比下降54.67%，扣非后净利润1.10亿元，同比下降52.70%。其中二季度单季度实现营业收入14.37亿元，同比提升27.94%，归属于上市公司股东净利润为1.45亿元，同比上升67.46%，扣非后归母净利润1.41亿元，同比上升48.55%，在此前预告范围内，二季度业绩环比大幅改善。

医药与功能性业务盈利大幅提升，农药业务有望恢复。分业务来看，农药业务实现收入13.18亿元，同比下滑19.72%，毛利率34.16%，同比基本持平；医药业务实现收入3.41亿元，同比增长66.38%，毛利率42.98%，同比提升14.98%；功能性化学品业务实现收入3.58亿元，同比下降13.36%，毛利率57.45%，同比提升14.77%。公司综合毛利率39.01%，同比提升约4.46%，由于财务、管理费用率提升，净利率5.88%，同比下降5%。后续农药业务有望随江苏基地复产有所恢复。

医药业务保持快速增长。公司2020年上半年医药中间体业务收入3.41亿元，同比增长66.38%。经过多年积累发展，公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计，江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。虽然2020 年上半年受疫情影响，医药业务产能受限，但医药生产验证项目进展顺利，已成功完成 3 个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评，随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。

估值

上调2021-2022年盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.42元、0.85元和1.02元。当前股价对应市盈率分别为64.1、31.9、26.4倍，考虑到业绩逐渐反转，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。

评级面临的主要风险

疫情影响幅度与时间超预期，新项目投产晚于预期。

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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