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来源：张潇的轻工消费洞察
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跨境电商业务持续超预期，布局SaaS迈向新征程
——吉宏股份（002803）2020中报点评
核心观点
H1净利润同比+37%，业绩接近预告上限。2020H1实现营业收入19.17亿元，同比+37.42%；实现归母净利润2.58亿元，同比+74.33%；扣非后归母净利润2.51亿元，同比+76.09%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入6.49/12.67亿元，同比分别-3.32%/+75.24%；实现归母净利润0.74/1.84亿元，同比+1.75%/+144.6%；扣非后归母净利润0.7/1.81亿元，同比-1.73%/+154.42%。Q2收入端大幅回暖，H1利润端剔除长荣健康投资收益约1100-1300万元，H1净利润同比约+66%。
跨境电商表现亮眼，净利率大幅提升。跨境电商业务同比+96.62%至10.94亿元，净利润同比+122.81%至1.66亿元，测算净利率提升1.78pcpts至15%。公司深耕东南亚市场，持续打磨“货找人”的销售模型，盈利能力持续走高。疫情冲击下，及公司对于客户质量严格把控的情形下，广告业务同比-23%至1.79元，实现净利润5468万元。包装业务同比+4.64%至6.33亿元，实现净利润4034万元，其中公司前瞻布局的环保包装在限塑令驱动下需求走高，同比+118%至1.7亿元，而消费品终端客户受疫情影响，彩箱包装略微承压，同比-12%至4.6亿元。
业务结构变化来的盈利能力提升仍在继续。跨境电商占比提升及防疫物资外销的放量，毛利率同比+11.77pcpts至54.68%；净利率同比+3.08pcpts至14.32%；期间费用率同比+8.22pcpts至38.62%；其中，销售费用率+9.88pcpts至34.17%;管理费用率（含研发费用率1.57%）同比-0.98pcpts至4.19%;财务费用率同比-0.67pcpts至0.26%。
经营现金流净额持续增长，上下游账期优化。H1实现经营现金流2亿元，同比+56.55%。净营业周期28.93天，同比下降2.18天；其中，存货周转天数52.58天，同比上升2.78天；应收账款周转天数47.85天，同比下降1.18天；应付账款周转天数71.51天，同比上升3.78天。
投资建议：公司跨境电商业务不断超预期，接近三年的沉淀下，领先优势逐步显现。与此同时公司布局跨境电商SaaS服务，在跨境电商的赛道上迈向新征程。我们预计2020-2021年公司实现EPS 1.4、1.8元，对应PE 31、24x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：跨境电商市场竞争加剧；新业务培育不及预期；原材料价格波动；包装大客户经营风险。
团队介绍
张潇
轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。
论文《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。
Email：xiaozhang@cgws.com
执业证书编号：S1070518090001
林彦宏
轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。
2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。
Email：linyh@cgws.com
执业证书编号：S1070519060001
邹文婕
轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。
2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。
Email：zouwenjie@cgws.com
从业证书编号：S1070119010007
长城证券投资评级说明
公司评级：
强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;
推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;
中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;
回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
行业评级：
推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;
中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;
回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.
长城证券研究所
深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层
邮编：518034传真：86-755-83516207
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邮编：200126传真：021-31829681
网址：http://www.cgws.com
长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。
2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。
——长城轻工张潇团队
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