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来源：地产豪声音
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袁豪 鲁星泽 曹曼 邓力
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点 评
1 20H1营收同比+7%、业绩+18%、扣非业绩+38%，预收款高覆盖
2020H1公司营业收入241.2亿元，同比+7.2%；归母净利润17.0亿元，同比+17.57%；扣非归母净利润17.8亿元，同比+38.2%；基本每股收益0.37元，同比+19.4%；毛利率和归母净利率为26.5%和7.1%，同比分别-1.0pct和+0.6pct；三费费率为8.2%，同比-1.1pct，其中销售费率、管理费率和财务费率分别-0.7pct、-0.7pct和+0.3pct；投资收益3.9亿元，同比-36.3%。2020H1末预收账款850亿元，同比+10.3%，覆盖地产结算收入1.45倍。
2 20H1销售900亿、同比持平，拿地/销售面积比114%、权益比66%
2020H1公司销售金额900亿元，同比-0.1%，权益比例64%；销售面积727万平，同比+3.5%；销售均价1.24万元/平，同比-3.5%；2020年销售目标2,000+亿元，同比高于-5%。2020H1公司拿地积极，拿地金额549亿元，其中招拍挂占比72%，权益比例66%；拿地面积828万平；拿地均价6,636元/平。拿地/销售金额比61%，拿地/销售面积比114%，拿地/销售均价比54%，主要由于在温州、杭州等二线城市拿地。截至2020H1末，公司土储可售面积4,994万平，按照1.2万元/平估算可售货值6,184亿元，覆盖2019年销售额2.9倍；平均土储成本4,431元/平，占比当期销售均价36%，整体成本可控。
3 负债率和融资成本双双下行，现金流管控优秀、回款率稳定
截至2020H1末，公司资产负债率83.6%，同比+0.1pct；净负债率109.7%，同比-33.1pct；资产负债表持续改善。2020H1末有息负债余额1,092亿元，同比-1.6%；其中银行贷款、债券和其他分别占比44.2%、33.6%和22.2%，其中其他融资占比较去年年末下降2.8pct，负债结构持续优化。2020H1公司平均融资成本7.5%，较2019年年末下降0.2pct；7月公司成功发行7.5亿/6.8%/5年中票；以及6亿CMBN，优先A、B利率分别为5.8%和6.8%。2020H1公司平均回款率约80.12%，实现经营性净现金流入154亿元，同比+76.9%。
4 投资建议：业绩稳增，负债改善，维持“强推”评级
阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载70倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2020-22年每股收益预测分别为1.33元、1.78元和2.14元，现价对应20年PE为5.6倍，维持目标价10.00元，维持“强推”评级。
5 风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
法律声明
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关键词：华创地产小组重点报告系列
《2017年房地产投资策略：周期淡化，资产为王》（16/12/07）
《房地产及产业链对GDP的影响分析：大比重却小贡献，弱市下维稳为先》（17/01/06）
《对于H股地产大涨及A股地产逻辑的思考：周期未完、城市分化，看好一二线资源和强三线开发》（17/02/09）
《对三四线城市成交持续性的分析：当鬼城不再，强三线逆袭，料量价齐升》（17/02/28）
《对三四线城市成交持续性的分析2：棚改货币化为本轮三四线热销的核心驱动力》（17/03/29）
《北京等楼市政策点评：看淡调控的老生常谈吧，请重视棚改的投资主旋律》（17/03/30）
《国家设立雄安新区点评：雄起京津冀，安定百姓家，未来值期待》（17/04/05）
《房地产16年年报及17年1季报分析：行业基本面不差，但配置已降至历史新低》（17/05/02）
《三年棚改新规划点评：三四线短期棚改逻辑中期化，三四线住宅需求、下游消费和上游投资都将受益》（17/05/25）
《H股房企大涨及对A股房企影响分析：棚改货币化及集中度提升赋予龙头房企增量空间》（17/05/31）
《对房地产行业集中度的分析：规模效应加剧、集中度大增、强者更强》（17/06/05）
《对反常周期下龙头房企的优势分析：集中度快增、MSCI纳A，龙头基本面和估值双双提升》（17/06/22）
《对房地产小周期的深度研究-周期反常、经验失效，重构投资逻辑》（17/07/03）
《对房地产投资的定性及定量研究-土地及低基数推动Q3投资增速或超10%》（17/07/13）
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《北辰实业首次覆盖-资源优质、业绩反转，京国改优质标的（强烈推荐）》（17/09/12）
《长效机制猜想：实为住房制度改革，并重在长效和稳定（继续看多龙头）》（17/11/13）
《2018-20年房地产行业展望：供给盛世已至，龙头风鹏正举》（17/12/11）
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《风鹏正举系列之万科A：三十载行业领跑，九万里鲲鹏展翅（强烈推荐）》（18/04/04）
《房地产政策研究专题：人才新政加速户籍城镇化，推动购房需求释放、体量客观》（18/05/10）
《房地产2018中期策略：行至水尽处，坐看云起时》（18/05/23）
《非标专题：非标压缩总量影响可控，融资集中度提升更值关注》（18/06/13）
《风鹏正举系列之保利地产深度：积极变革启征程，鹰击长空薄云天（强烈推荐）》（2018/07/05）
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《风鹏正举系列之融创中国深度：融汇九州挥洒宏图，创业四海鸿鹄志展（强烈推荐）》（18/08/09）
《房地产行业2019年投资策略：寒夜将尽，曙光在前》（18/11/22）
《房地产周期复盘研究专题：周期轮回，踏雪寻梅》（18/12/25）
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《估值深度：政策改善、信用宽松，突破行业估值枷锁》（19/03/22）
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《三四线市场深度报告：棚改退坡但余音绕梁，城市独立周期正当时》（19/07/28）
《保利地产深度报告：央企龙头、优势凸显，被低估的核心资产》（19/08/14）
《小周期延长的延伸研究：供给端调控，小周期延长，弱波动+强分化新格局》（19/08/20）
《中航善达重大事项点评：量组定价诚意十足，非住宅物管龙头成型》（19/08/25）
《商业地产行业深度报告系列之一：优质商业地产受益资产荒，流动性宽松驱动价值重估》（19/09/19）
《蓝光发展深度报告：嘉宝服务上市在即，物管当红望增厚估值》（19/10/13）
《2020年房地产策略：稳中前行，多元开花（上）》（19/11/11)
《非住宅物管深度：物管从小区走向城市，非住宅蓝海疆域无边》（19/11/20)
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《地产行业深度之二：商业地产迎机遇，存量经营估值优》（19/12/27)
《金科股份深度报告：渝派代表，多元激励，高质量成长》（20/01/12)
《绿城服务深度报告：品质服务标杆，领跑黄金赛道》(20/02/22)
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《世茂房地产深度报告：三十而立再出发，积极变革铸辉煌》（20/03/19)
《美的置业深度报告：传承美的基因，铸造优质成长》（20/03/21）
《龙光地产深度报告：大湾区龙头，高质量成长》（20/03/25)
《永生生活服务深度报告：隽永升腾，优质生长》（20/04/21）
《新城悦服务深度报告：继承新城速度，悦享物业未来》（20/05/25）
《碧桂园服务深度报告：物管行业龙头，全方位高成长》（20/05/29）
《房地产行业深度报告：三大基本面改善，逆转偏见、价值凸显》（20/06/08）
《地产产业链深度报告：地产产业链赋能，房企定价权凸显》（20/06/09）
《房地产2020年中期策略：逆境坚韧显价值，多元花开别样红》（20/06/22）
《中国奥园深度报告：多元拿地、多维发展，成就跨越式成长》（20/07/02）
《房地产3季度销售预测：Q3推盘将反季节走高，料主流房企销售增长超20%》（20/07/06）
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《南山控股深度报告：物流地产核心标的，公募REITS助力发展》（20/08/09）
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复旦大学理学硕士
曾任职于戴德梁行、中银国际
2016年加入华创证券研究所
慕尼黑工业大学工学硕士
2015年加入华创证券研究所
同济大学管理学硕士，CPA，FRM
曾任职于上海地产集团
2017年加入华创证券研究所
哥伦比亚大学理学硕士
2018年加入华创证券研究所
袁 豪 首席分析师
13918096573
鲁星泽 研究员
18390086688
曹 曼 研究员
13816593032
邓 力 研究员
19928735949
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