【可转债每周观点】机会在孕育_新浪财经

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来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

报告要点

上周市场仍处于较高波动的阶段，转债指数小幅收跌，部分个券的波动幅度同步增大。短期波动不改市场总体价格高位，但近期上市新券的价格大多低于市场平均价格。新券在潜在空间、安全垫、效率等角度较多数老券有优势。估值仍位于10-15%的区间，估值扩张可能需下阶段市场行情配合。在可控的波动下，转债市场防守不足。正股还是核心驱动力，高弹性下正股的波动会传导到转债。波动仅是短期不确定因素的释放，中长期主线并未受到冲击，下一波机会正在孕育，随波动继续布局是当前最优策略。正股视角回到盈利驱动的方向，寻找潜在的盈利弹性，三条主线：一是利润的分配向上游转移的大趋势（周期以及相关配套产业）；二是修复的角度（可选消费有盈利向上的弹性）；三是把握产业及政策趋势。具体方向：一是周期相关行业，仍旧在价格上行的趋势之中，若有扰动则是再上车的机会；二是需求侧的必选消费与基建关联行业，需求的恢复会进一步推动盈利的修复，虽然多数公司估值已处于高位，但是稳健的盈利能够提供支撑；三是可选消费，龙头公司有望在这一轮行业洗牌中率先修复。四是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上。

转债市场成交量上升，个券涨多跌少。上周中证转债指数收于371.62点，周下跌0.42%；等权可转债指数收于1,560.50点，周上涨0.11%；转债市场交易额3,322.64亿元，日均环比上涨64.69%；上周最后一个交易日平均转债价格为137.64元，周上涨0.44%；上周最后一个交易日平均平价为121.13元，周下跌0.85%；CB指数收于211.54点，周上涨0.01%；CB&EB指数收于246.03点，周上涨0.87%。上周在289支可交易转债（辉丰转债除外）中，144支上涨，143支下跌，其中横河转债（56.52%）、蓝盾转债（49.18%）和盛路转债（43.74%）领涨，华钰转债（-15.25%）、寒锐转债（-13.08%）和富祥转债（-11.52%）领跌。成交额方面，横河转债（220.611亿）、蓝盾转债（173.20亿）、哈尔转债（138.11亿）成交额居前。

沪深两市交易量下降，转债正股涨多跌少。上周上证综指上升0.18%，沪深300下跌0.07%，沪深两市日均交易额10214.24亿元，沪深两市日均交易额环比下降20.91%。中信29个一级行业中，17个上涨。12个下跌；其中房地产（3.79%）、银行（2.65%）和交通运输（2.10%）领涨，有色金属（-7.89%）、医药（-5.40%）和国防军工（-4.74%）领跌。上周在287支可交易正股（*ST辉丰（维权）除外）中，除百川股份、东风股份、山鹰纸业、道氏技术、吉视传媒横盘外，142支上涨，140支下跌，其中利群股份（24.76%）、中国核建（22.78%）和博彦科技（17.84%）领涨，华钰矿业（-14.80%）、盛屯矿业（-13.71%）和富祥药业（-12.57%）领跌。

关于股市：积极布局下一轮上涨。“高频低压”的中美分歧对市场压制的高峰已过，政策预期的扰动和解禁高峰带来的减持压力，不改变A股市场增量资金驱动的模式。8月市场受到的任何冲击，都是入场布局下一轮上涨的好时机。

转债策略：机会在孕育。上周市场仍处于较高波动的阶段，转债指数小幅收跌，部分个券的波动幅度同步增大。短期波动不改市场总体价格高位，但近期上市新券的价格大多低于市场平均价格。新券在潜在空间、安全垫、效率等角度较多数老券有优势。估值仍位于10-15%的区间，估值扩张可能需市场行情配合。在可控的波动下，转债市场防守不足。正股还是核心驱动力，高弹性下正股的波动会传导到转债。波动仅是短期不确定因素的释放，中长期主线未受到冲击，下一波机会正在孕育，随波动继续布局是当前最优策略。正股视角回到盈利驱动的方向，寻找潜在的盈利弹性，三条主线：一是利润的分配向上游转移的大趋势（周期以及相关配套产业）；二是修复的角度（可选消费有盈利向上的弹性）；三是把握产业及政策趋势。具体方向：一是周期相关行业，仍旧在价格上行的趋势之中，若有扰动则是再上车的机会；二是需求侧的必选消费与基建关联行业，需求的恢复会进一步推动盈利的修复，虽然多数公司估值已处于高位，但是稳健的盈利能够提供支撑；三是可选消费，龙头公司有望在这一轮行业洗牌中率先修复。四是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上。高弹性组合建议重点关注歌尔转2、益丰转债、聚飞转债、海大（正邦）转债、长集转债、博特（永高）转债、欣旺转债、奥佳转债、福莱转债、巨星转债，上机转债。稳健弹性组合建议关注海容转债、火炬转债、裕同转债、新泉转债、盛屯转债、银信转债、瀚蓝转债、仙鹤转债、天目转债、康弘转债、索发转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

市场回顾与展望

转债市场成交量下降，个券涨多跌少

上周中证转债指数收于371.62点，周下跌0.42%；等权可转债指数收于1,560.50点，周上涨0.11%；转债市场交易额3,322.64亿元，日均环比上涨64.69%；上周最后一个交易日平均转债价格为137.64元，周上涨0.44%；上周最后一个交易日平均平价为121.13元，周下跌0.85%；CB指数收于211.54点，周上涨0.01%；CB&EB指数收于246.03点，周上涨0.87%。

上周在289支可交易转债（辉丰转债除外）中，144支上涨，143支下跌，其中横河转债（56.52%）、蓝盾转债（49.18%）和盛路转债（43.74%）领涨，华钰转债（-15.25%）、寒锐转债（-13.08%）和富祥转债（-11.52%）领跌。成交额方面，横河转债（220.611亿）、蓝盾转债（173.20亿）、哈尔转债（138.11亿）成交额居前。

沪深两市交易量下降，转债正股涨多跌少

上周上证综指上升0.18%，沪深300下跌0.07%，沪深两市日均交易额10214.24亿元，沪深两市日均交易额环比下降20.91%。中信29个一级行业中，17个上涨。12个下跌；其中房地产（3.79%）、银行（2.65%）和交通运输（2.10%）领涨，有色金属（-7.89%）、医药（-5.40%）和国防军工（-4.74%）领跌。

上周在287支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除百川股份、东风股份、山鹰纸业、道氏技术、吉视传媒横盘外，142支上涨，140支下跌，其中利群股份（24.76%）、中国核建（22.78%）和博彦科技（17.84%）领涨，华钰矿业（-14.80%）、盛屯矿业（-13.71%）和富祥药业（-12.57%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放资金4900亿元，流动性稳健充裕

上周央行公开市场操作投放资金5,000亿元，回笼资金100亿元，净投放资金4,900亿元，上上周央行公开市场操作净回笼资金2,700亿元。上周累计开展5,000亿元7天期逆回购，同时上周有100亿元7天期逆回购到期。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上升。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.22%、2.35%、2.46%、2.23%和2.54%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.27%、2.36%、2.36%和2.37%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM上升 3bps，为3.87%，AA级YTM上升3bps，为4.55%，两者的信用利差为-63.47bps。

机会在孕育

关于股市：积极布局下一轮上涨。 “高频低压”的中美分歧对市场压制的高峰已过，政策预期的扰动和解禁高峰带来的减持压力，不改变A股市场增量资金驱动的模式。8月市场受到的任何冲击，都是入场布局下一轮上涨的好时机。

转债策略：机会在孕育。上周市场仍处于较高波动的阶段，在内外多重因素的扰动下，转债指数小幅收跌，部分个券的波动幅度也同步增大。

从转债核心指标来看，短期波动并不改变市场总体价格高位的背景，但值得注意的由于市场一改7月初单边上行的走势，近期发行上市的新券价格开始明显回落，换而言之近期上市新券的价格绝大多数低于市场平均价格。这一波新券在潜在空间、安全垫、效率等多重角度可能较多数存量老券有着明显优势，有望成为下一波转债市场获取收益的主力，值得重点关注。估值层面，转债估值小幅压缩，仍旧位于10-15%的区间之内，估值的重新扩张可能需要下一阶段市场行情相配合。

在可控的波动下，转债市场呈现出防守不足的问题，这一问题短期看仍旧难以处理。正股还是核心驱动力，高弹性背景下正股的波动性会直接传导到转债层面。从正股到转债的择券逻辑更加符合未来一段时间市场的策略选择。近期的波动仅仅是短期不确定因素的释放过程，中长期主线并未受到冲击，下一波机会正在孕育，随着波动继续布局是当前最优策略。

我们再次重申过去两周的判断——正股视角回到盈利驱动为主的方向，寻找潜在的盈利弹性更为重要。可能存在三条逻辑主线，一是趋势上看我们仍旧判断利润的分配向上游转移的大趋势，周期以及相关配套产业的可能会攫取更多的收益，值得重点关注；二是从修复的角度，可选消费端也有着不俗的盈利向上弹性，这一方向的修复将会由经济数据的再验证；三是把握产业趋势更为重要，或者说就是政策趋势。政策将会改变未来盈利增量的分配格局，相当于无形的切蛋糕的手。

具体看几个方向值得重点关注，一是周期相关行业，仍旧在价格上行的趋势之中，当前的扰动则是入场的机会；二是需求侧的必选消费与基建关联行业，需求的恢复会进一步推动盈利的修复，虽然多数公司估值已处于高位，但是料稳健的盈利能够提供支撑；三是可选消费，龙头公司有望在这一轮行业洗牌中率先修复；四是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上。

高弹性组合建议重点关注歌尔转2、益丰转债、聚飞转债、海大（正邦）转债、长集转债、博特（永高）转债、欣旺转债、奥佳转债、福莱转债、巨星转债、上机转债。

稳健弹性组合建议关注海容转债、火炬转债、裕同转债、新泉转债、盛屯转债、银信转债、瀚蓝转债、仙鹤转债、天目转债、康弘转债、索发转债。