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来源：浙商证券研究所
【浙商轻工 马莉】永艺股份：办公椅龙头，沙发快速放量，疫情催化居家办公需求，海外稀缺产能持续投放，看好公司市场份额提升，业绩拐点显现。
【浙商零售 马莉】御家汇凭借多品牌、多品类、全渠道的全面能力，正在改变市场偏见，踏上美妆+代运营白马之路。
【浙商汽车 刘文婷】一汽富维：拨开云雾看成长，借力一汽系崛起，业绩超预期。
【浙商医药 邱冠华】维亚生物CMO布局稳步推进，量子生物拟在港股上市。我们再次强调早筛CRO平台商业模式的拓展及A+H双资本布局的的新动向。
【浙商机械 潘贻立】7月挖机销量大增55%，出口增速33%超预期。上半年国产挖机市占率超70%，持续看好挖机产业链龙头。
【浙商宏观 李超】M2增速回落，但社融增速再创新高，社融增速对于股市更为重要，预计股市行情仍可持续。
内容详情
01 重要推荐
【浙商轻工 马莉】永艺股份深度报告：办公椅制造龙头，内外销双轮驱动&产能释放促业绩向上
1、所在领域：轻工行业。
2、推荐逻辑：办公椅龙头，功能沙发快速放量，疫情催化居家办公需求，海外稀缺产能持续投放，看好公司市场份额提升，业绩拐点显现。
1） 超预期点：
①精益制造： 伴随公司降本增效战略实施，集中化、规模化采购，垂直整合供应链，规模化优势有望凸显。
②越南产能投放：18 年底前瞻性越南建厂，目前正在加快建设二期生产基地。公司永艺借越南出口的性价比优势持续提升大客户的渗透率，市场份额进一步提升（越南出货下游客户购买价格降低 15%）。
③新老客户持续放量：公司通过持续研发新产品，老客户方面，新产品持续切入宜家等大客户采购体系，同时餐椅等新品类逐步放量贡献业绩增量；新客户方面，公司 2019 年开拓超 15 家新客户。
2）驱动因素：海外办公需求持续高增、海外产能持续释放。
3）盈利预测与估值：预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.49、3.41、4.29亿元，同增37.34%、36.82%、25.90%；当前市值对应PE为18.05X/13.19X/10.48X。
3、催化剂：疫情加速居家办公渗透，办公椅需求显著增加；贸易战持续衍化，海外产能稀缺性凸显。
4、风险因素：人民币汇率波动、原材料价格上涨、大客户集中（前五大客户为 59.82%）。
报告日期：2020年8月12日
【浙商零售 马莉】御家汇：白马成色初显，收入加速增长，盈利能力快速修复
1、所在领域：零售行业。
2、推荐逻辑：国际品牌代运营放量+自有品牌升级，公司历史包袱清理完成，营收利润拐点已现，未来业绩成长性会持续超市场预期。
1）有别于市场的认识：市场刻板印象认为御家汇是一个主品牌运营出现问题的线上美妆企业，产品品类单一。但实际上公司已经成为能力（多品牌、多品类、全渠道）最为全面的美妆品牌运营企业。
2）超预期点：营收体量超预期，公司全面承接国际品牌代理业务，单就强生旗下品牌预期带来20-30亿的营收增量。盈利能力超预期，代理品牌重塑+自有品牌升级，毛利率大幅提升，20H1归母净利大增，yoy+464%。随着其他海外品牌的承接与自有品牌集群的发展，未来业绩成长性会持续超市场预期。
3）驱动因素：美妆+代运营是资本市场最为看好的细分方向；公司曾将御泥坊从0开始做到第一的面膜品牌，并造就城野医生品类再造和品牌重塑的神话，具备深厚的美妆品牌运营与代理经验；造成历史财务指标波动的负面因素正逐步消除，人员架构逐步稳定、业务上也有重大突破。19Q4收入增长出现拐点、20H1收入利润快速增长，趋势进一步得到验证。
4）目标价格，现在空间：目标150亿市值，对应空间50%。
5）盈利预测与估值：预计2020/21/22年公司收入同比增长36%/33%/30%至33/44/57亿元，归母净利达到1.3/2.5/3.7亿元，同比增长382%/89%/50%，对应 PE估值76/40/27X，我们认为随着公司海外代理品牌的放量以及自有品牌产品升级的增长，估值将向同业靠拢，首次覆盖给予“买入”评级。
3、催化剂：水羊国际业务放量，半年报亮眼。
4、风险因素：新品牌运营效果不佳，代运营业务拓展不及预期。
报告日期：2020年8月11日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/jADnnF1QsNoF3Dnkxh8GmA
【浙商汽车 刘文婷】一汽富维：借力一汽系崛起与汽车智能化，成长性有望超预期
1、所在领域：汽车行业。
2、推荐逻辑：
1）一汽系崛起超预期。公司深度受益于一汽系销量高增长，市场认为汽车需求小幅复苏，我们认为分品牌分化或将加剧，下半年一汽系有望迎来高增长，预计一汽解放 /一汽大众/一汽丰田/一汽红旗分别增长54%/13%/24%/41% 。
2）新品转型成效有望超预期。市场认为公司围绕传统车轮、内外饰及座椅，我们认为公司在车灯、轻量化、智能座舱领域围绕汽车新变革布局，从下半年开始有望逐步发力：车灯扩产增厚业绩，智能座舱加速应用，轻量化结构件有望在下半年扭亏为盈。
3）驱动因素：
①一汽系整车销量大幅增长。
②车灯或智能座舱灯新品加速渗透。
③混改持续推进。
4）盈利预测与估值：公司基本面迎来加速期，2020Q2业绩远超预期，营收同比+53.1%，净利同比+90.5%。我们认为公司拐点已现，受益于一汽系销量加速增长及车灯、智能座舱等争相发力，有望迎来新一轮持续增长。我们预计2020-2022年归母净利润7.1/9.2/10亿元，同比增长32% / 30% / 9%，对应PE7.8/6/5.5倍。公司成长空间逐步打开，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
3、催化剂：
1）下游客户销量大幅增长。
2）新产能达产增加配套量。
3）混改及新业务整合落地。
4、风险提示：下游客户增长不及预期；新产能爬坡不及预期；混改及新业务落地进程缓慢。
报告日期：2020年8月12日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/mx9RNp1yWc_dyHl8CoGMGw
02 重要点评
【浙商医药 邱冠华】医药外包行业周报：A+H已成大势，药筛CRO不断突破行业天花板
1、主要事件：维亚生物小分子CMO落地，量子生物拟在港股上市。
2、简要点评：
1）维亚生物公告与朗华制药达成战略整合协议斥资25.6亿元拟收购其80%的股权，相比先前协议收购60%股权持股比例进一步提升。我们认为完成收购后将为公司业绩带来较大弹性，以及公司EFS业务在DCF价值体系下的基于至少80亿现值的合理性，持续对公司进行推荐。
2）量子生物拟在港股上市，A+H股双资本布局成为CRO龙头企业的必然选择，成为A股第五家“A+H”布局的CRO企业。我们认为“A+H”股双资本布局已成为CRO企业拓展行业天花板的共同选择，能够极大的推动公司在国际上的知名度，建立国际形象，帮助投资者和客户更好的了解公司，为公司全球化布局及未来战略发展带来长期利好。
3、投资机会、催化剂与投资风险
1） 投资机会：CDMO业务收购带来的业绩弹性。
2） 催化剂：服务链拓展收购落地，订单超预期确认等。
3）投资风险：业绩及收购进度不达预期。
报告日期：2020年8月11日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/2SQiU8HkgvYg_Sfv8Uj-Mg
【浙商机械 潘贻立】挖掘机：7月销量大增55%，出口增长33%超预期
1、主要事件：7月 25家挖机共销售1.9万台，同比增长55%，其中国内1.6万台，同比增长60%,出口2857台，同比增长33%。
2、简要点评：7月雨季显示淡季不淡，挖掘机7月延续6月势头，实现高增长。出口同比增长33%，超出我们的预期。小挖销量维持30%左右的稳定增速，大挖份额进一步提升。
国内挖机品牌进一步提升，三一重工市占率7月单月提升至26.8%，龙头效应趋势明显。预计未来三一重工市占率将持续提升，2020年全年挖机销量有望破30万，增速超25%。
3、 投资机会、催化剂与投资风险
1）投资机会：中国工程机械是全球优势产业，7月国产挖掘机市占率进一步提升，持续看好挖机产业链。看好龙头三一重工、恒立液压、徐工机械，推荐中联重科。
2）催化剂：受疫情影响，基建整体延后，伴随复工复产，基建高景气度支撑挖机销量。
3）投资风险：①基建及房地产投资低于预期。② 新冠疫情再次爆发。
报告日期：2020年8月12日
03 重要观点
【浙商宏观 李超】7月金融数据：M2和社融增速哪个对于股市更重要？
1、所在领域：宏观经济。
2、核心观点：社融增速对于股市更为重要，7月M2增速环比回落，但社融增速再创新高，预计股市行情仍可持续。
1）市场看法：M2增速回落代表货币政策收紧节奏，市场可能面临风险。
2）观点变化：持平。
3）驱动因素：M2增速受信贷偏弱和财政资金一定程度“淤积”的影响有所回落，但在政府债券、企业债券和股票融资的支撑下，社融增速较前值继续上行。
4）与市场差异：我们认为相比M2增速，社融增速对于股市更为重要，因此预计后续股市行情仍可持续。后续我们将货币政策明确转向视为股市风险点，核心关注10月底政治局会议。
报告日期：2020年8月11日
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