【长城轻工张潇团队】*好莱客*2020中报点评：Q2收入端降幅显著收窄，大宗业务拓展顺利_新浪财经

　　2020“银华基金杯”新浪银行理财师大赛，火热报名中。即日起至9月7日，报名参赛将免费领取管清友、罗元裳、陈凯丰等多位大咖，总价值逾700元的精品课程礼包。【点击领取】

来源：张潇的轻工消费洞察

关注张潇的轻工消费洞察，更快更深刻洞察轻工制造核心逻辑

Q2收入端降幅显著收窄，大宗业务拓展顺利

——好莱客（603898）2020中报点评

核心观点

Q2收入端降幅显著收窄，利润端扭亏为盈。实现营业收入7.41亿元，同比-21.01%；实现归母净利润0.77亿元，同比-48.44%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比-56.25%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入1.87/5.53亿元，同比分别-48.3%/-3.81%；实现归母净利润-0.17/0.94亿元，同比-144.81%/-14.88%；扣非后归母净利润-0.17/0.74亿元，同比-158.25%/-25.46%。

大宗渠道步入正轨，收入占比提升4.3%。分品类看，衣柜收入6.47亿元，同比-24.65%；橱柜收入4615万元，同比+81.68%；木门收入1328万元，同比-11.32%；成品配套2378万元，同比-30.08%；门窗收入1582万元，同比-15.28%，延展品类占比持续提升。分渠道看，经销收入6.48亿元，同比-24.05%；直营收入2590万元，同比-35.69%；大宗业务收入3079万元，同比+284.83%。大宗渠道作为公司新拓展的渠道拓展情况较好，20H1大宗渠道收入占比已从19年的0.53%提升至4.3%。7月31日公司签署《资本合作意向书》，拟收购湖北千川门窗公司51%股权，大宗业务有望步入新阶段。

盈利能力随收入端修复回暖。H1毛利率同比-1.74pcpts至37.65%；净利率同比-5.84pcpts至9.6%；期间费用率同比+5.97pcpts至28.03%；其中，销售费用率+0.31pcpts至14.47%；管理费用率（含研发费用率4.6%）同比+4.22pcpts至12.25%；财务费用率同比+1.46pcpts至1.32%。Q2单季毛利率同比-0.91pcpts至38.53%，净利率同比-2.36pcpts至16.44%。Q2随着收入降幅缩窄，公司盈利能力得到修复，毛利率回归正常水平。

经营现金流充裕，周转效率较为稳定。受益于税费返还，公司H1实现经营现金流1.51亿元，同比+25.34%；经营现金流/经营活动净收益比值为248.05%；销售现金流/营业收入同比+5.77pcpts至114.75%。净营业周期-46.01天，同比增加3.81天；其中，存货周转天数51.85天，同比增加23.18天；应收账款周转天数9.09天；同比增加4.25天；应付账款周转天数106.95天；同比增加23.63天。尽管受到收入下降及大宗业务占比提升的双重影响，但公司营业周期天数较为稳定，整体周转效率维持较高水平。

投资建议：2020年受疫情影响仍有压力，公司的新渠道、新品类可贡献一定增量，同时进军工程业务将为公司带来新的增长驱动。暂不考虑湖北千川并表，预测公司2020-2022年EPS分别为1.20、1.33、1.47元，对应PE分别为17X、15X、14X。维持“推荐”的投资评级。

风险提示：疫情影响超预期；房地产政策调控力度加大；原材料价格上升；人工成本上升；行业竞争加剧等。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

论文《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email：xiaozhang@cgws.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh@cgws.com