国君晨报 | 德林海（688069）、TCL电子（1070.HK）

来源：国泰君安证券研究

1、德林海，环保徐强团队认为“十四五”百亿蓝藻治理需求将快速释放，凭借高性价比技术和品牌优势，公司有望不断拓展新订单，预计2020-2022年EPS分别为2.47/3.42/4.45元，首次覆盖“增持”评级，目标价111.05元。

2、TCL电子（1070.HK），家电范杨团队认为黑电行业正在经历盈利模式大转变，TCL电子OTT运营业务将持续高增，规模优势与互联网分成带来的盈利优势形成正循环，目前正处于盈利能力提升的起点。预计2020-2022年扣非EPS为0.50/0.57/0.68港元，上调目标价至10.0港元，维持“增持”。

公司首次覆盖：德林海（688069）《蓝藻治理市场的领军者》2020-08-09

首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司2020-2022年净利润为1.47、2.03、2.65亿，EPS为2.47、3.42、4.45元。考虑到，1）公司为科创板新上市的蓝藻处理稀缺标的，在快速释放的蓝藻处理百亿市场市占率高、竞争力强，仍有较大成长空间，丰富订单支撑业绩高增长；2）公司资产轻、盈利能力强，综合两种估值方法，给予目标价111.05元，23%向上空间。

德林海：湖库蓝藻治理行业领军者。1）公司为行业领先的湖库蓝藻综合治理商，高毛利的蓝藻治理技术装备集成及蓝藻治理运行维护为公司主业。2）公司利润率高，盈利能力强，资产负债率低，无有息负债。

“十四五”百亿蓝藻治理需求将快速释放。1）我国湖泊水库富营养化普遍。2）水体富营养化，尤其是蓝藻水华对人体健康、饮用水安全及周边环境等都有严重影响。3）水体富营养化治理技术积累基本完成，未来将成环保核心治理项目之一，我国围绕六大湖的富营养化治理的行业规模近2000亿。4）我们测算我国“十四五”期间蓝藻治理直接投资规模将达到112亿元，蓝藻治理总需求超200亿，蓝藻治理需求进入快速释放时期。

高性价比技术+既往业绩品牌优势，铸就核心竞争力。1）公司主要技术“针对性强、持续处理、性价比高”，通过低成本的藻水分离缓慢但持续地降低水体N、P营养盐浓度，高性价比地实现水体净化效果。在众多蓝藻处理技术当中，通过可靠性和性价比胜出，成为蓝藻治理主导性技术之一。2）公司多年以来累计了丰富的大型项目经验，市场占有率高，既往业绩丰富，品牌优势突出。3）踏实的技术路线+既往业绩品牌优势，铸就公司核心竞争力，新订单不断拓展，为未来业绩高增长奠定坚实基础。

风险提示：客户集中度较高，业绩季节性波动，应收账款回收风险等。 

公司研究（海外）：TCL电子（1070）《智能大屏赛道重塑，互联网业务持续高增》2020-08-10

维持盈利预测，上调目标价，增持。中国电视行业竞争激烈，盈利能力差，市场对于电视行业投资价值长期持悲观态度。我们认为黑电行业正在经历一个盈利模式大转变的时代，TCL电子OTT运营业务将持续高增，规模优势与互联网分成带来的盈利优势形成正循环，目前正处于盈利能力提升的起点上。维持公司2020-2022年扣非EPS为0.50/0.57/0.68港元。我们采用分部估值法，参考可比公司，给予硬件利润9x PE +互联网运营利润45x PE目标估值，对应目标价10.0港元（原7.3港元，+36%），建议增持。

智能大屏运营价值迎来爆发期，至2025年黑电行业运营收入有望超400亿。5G+AI引领技术和产业融合、海量的内容和场景进入大屏与用户付费意愿持续提升形成共振。从广告变现、影视会员变现到游戏、教育等大屏应用变现，黑电行业运营收入实有望实现持续高增长，我们预计2019年黑电行业运营收入约55亿元，至2025年有望超400亿。

OTT运营+海外互联网分成，TCL品牌电视硬件+软件整体净利率有望从2019年2.0%提升至2025年4.0%。活跃用户数量×付费转化率×单价×业务数量四因子共振,雷鸟科技2020-2025年净利润复合增速有望达40%，预计公司国内硬件+软件整体净利率将从2019年的约-0.3%上升至2025年3.2%。规模优势与互联网分成带来的盈利优势形成正循环。一体化供应链优势使得 TCL 电视综合成本更低，且迭代速度快于竞争对手。借助硬件份额快速提升之势，公司与谷歌、Roku、Netflix等互联网龙头开始开启分成模式。我们预计至2025年TCL品牌电视销量从2019年的2064万台突破4500万台，海外市场硬件+软件整体净利率有望从2019年的3.7%提升至4.3%。

催化剂：OTT运营持续高增。

核心风险：电视行业竞争加剧，疫情进一步扩散。

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