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来源:国金电子研究
毛利率继续高企,高端渗透逻辑持续带动成长
业绩简报
◾ 20H1营收68.8亿元(YoY+15%),归母净利8.3亿元(YoY+31%),扣非后8.2亿元(YoY+39%);20Q2营收38.1亿元(YoY+18%,QoQ+24%),归母净利4.9亿元(YoY+28%,QoQ +44%),扣非后4.8亿元(YoY+31%,QoQ+41%)。20H1毛利率和净利率分别达到28.7%(YoY+2.8pct)和13.1%(YoY+1.8pct);20Q2毛利率和净利率分别达到28.7%(YoY+1.5pct,QoQ-0.1pct)和14.1%(YoY+1.4pct,QoQ+2.1pct)。
经营分析
◾ 20Q2毛利率或达到30%,盈利能力提升明显。
公司在报告期间适用新收入准则,原计入销售费用的运输费转计入营业成本,按19H1销售费用率2.15%、20H1填列的销售费用8889万元,我们估算出20H1由销售费用转入营业成本的金额为5901万元,将这部分加回至20H1毛利,则可估算公司20H1可比实际毛利率达到29.5%(同比+3.6pct),20Q2可比实际毛利率达到30.2%(同比+3.1pct,环比+1.5pct),公司整体盈利水平提升明显。
◾ 高端渗透+材料管控提升,高利润率有望持续。
公司毛利率提升主要来自CCL业务,原因在于公司高端CCL出货占比较大幅度提升(高频高速覆铜板出货占比提升)、受疫情影响原材料价格大幅下跌(Q1大幅下跌,Q2大宗原料价格虽逐渐恢复但季度平均仍处低位,并且加工费一般在季度初已谈好)和公司成本管控能力提升所致,虽然原材料价格正在逐渐修复,但鉴于5G拉货、新一代服务器即将出台、汽车和消费需求正在逐渐修复,并且公司江西新厂产能逐渐开出(江西厂定位高速产品),我们判断公司高端产品出货占比将持续提升,再加上公司强大的管控能力,利润率水平有望保持高位。
投资建议
◾ 我们预测20~22年公司归母净利润为18.8\23.3\28.5亿元(未考虑生益电子上市后对生益科技股权的稀释影响),对应PE为34X/27X/23X,考虑到公司高端产品占比持续提升、江西生益新产能开出、高频CCL具有稀缺性等因素,我们继续维持36.2元的目标价,继续给予“买入”评级。
风险提示
需求不及预期;材料价格上涨导致利润率下滑;子公司归母净利润被稀释。
国金证券研究所 电子行业研究团队
樊志远 / 邓小路 / 刘妍雪
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