【建投中小盘】华东重机：国资入主，被忽视的数控机床龙头_新浪财经

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来源：中信建投中小市值

概要

公司主营集装箱装卸设备、智能数控机床和不锈钢现货交易服务业务，集装箱装卸设备业务为公司传统优势业务，岸桥、轨道吊等相关产品处于国际领先水平；智能数控机床业务主体润星科技是国内消费电子数控机床龙头企业之一；供应链服务板块围绕“要钢网”从事不锈钢等大宗商品交易服务。2019年公司实现营业收入136.87亿元，同比+37.59%，实现归母净利润3.57亿元，同比+15.96%。

受益自动化港机项目，港机业务面临增速拐点。集装箱装卸设备主要产品有岸桥、轨道吊等，主要应用于港口集装箱船舶装卸作业等场景。2019年3月公司中标新加坡港务集团28台自动化轨道式集装箱门式起重机项目，中标金额7638万美元。随着集装箱运输量提升、劳动力成本上升，自动化码头投资建设兴起，公司去年港机业务仅3.44亿元，明年开始自动化港机将大幅增厚传统业务规模，同时由于自动化港机毛利较高，港机业务毛利率有望提升，迎来双击通常冶金和化工行业阀门经过2-3年需要更换，核电行业部分特殊工况阀门5-8年也将面临维护更换的需求，随着市场和客户的积累，阀门业务领域的更换需求会逐渐增大，保证公司的稳健增长。

智能数控机床业务主要从事CNC数控机床产品的研发生产和销售，主体“润星科技”来自2017年的外延并购，润星产品以钻攻机为主，下游主要包括消费电子、通信等领域。三大增长驱动因素：①CNC投资高峰期在2012-2017年，设备更换周期来到；②5G发展带来手机内部结构革新，通信方面微基站、滤波器等领域爆发，催生新的CNC设备需求；③苹果供应链有向大陆转移的趋势，国内相关代工和设备制造厂商将迎来发展红利。2019年润星科技实现净利3.73亿元，同比+20.2%，上市公司港机业务略亏，润星贡献超100%的净利润，今年年初受益口罩机爆发，下半年开始到明年，我们对3C领域的订单保持乐观。2020年6月公司发布转债预案，拟在重庆建设高端数控机床二期工程，扩大龙门加工中心、卧式加工中心、高精密加工机床产能，加强航空航天、军工、汽车、5G通信领域的竞争力。

国资战略入主，助力腾飞。8月7日，公司发布股权转让框架协议，翁耀根（董事长）及其一致行动人、周文元（二股东、润星董事长）拟将其合计持有的26%股份转让给四川省港航投资集团或其指定的关联方，港投集团第一大股东为四川省交通投资集团，背后为四川省国资委。转让价为停牌前一天收盘价7.14。港投集团具备长江上游的码头资源，同时四川是重要的军工航天战略区域，借助国有资本的资源优势和产业优势，公司将在传统港机以及军工、航天机床领域实现二次腾飞。

盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别达4.35、5.80、6.98亿元，与同行上市公司相比公司目前估值较低，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示：下游客户扩产不及预期，股份转让存不确定性

公司业务分为不锈钢贸易、CNC数控机床、集装箱装卸设备三大部分，2019年公司实现营业收入136.87亿元，同比+37.59%，实现归母净利润3.57亿元，同比+15.96%，综合毛利率5.70%，净利率2.65%。公司营收规模较大且毛利率较低主要是不锈钢贸易业务体量较大且盈利能力较低导致的；主要的利润贡献点是润星科技，19年润星营收占比仅9.48%，但贡献了78.30%的毛利，贡献超过100%的净利；传统的集装箱装卸设备业务，年营收在3-4亿，贡献约几千万的净利，19年由于技改有所亏损，未来有望恢复正常。

2017年公司完成对润星科技的收购，润星主营业务为数控机床的研发、生产、销售和相关服务，产品包括钻攻加工中心、立式加工中心、龙门加工中心、雕铣加工中心、卧式加工中心五大系列。2019年实现营业收入12.98亿元，同比增长37.93%，净利润3.73亿元，同比增长20.2%。

润星科技的同行为创世纪，2015年被劲胜精密（现改名为创世纪）收购，营收体量看创世纪为龙头，但由于润星毛利率较高，润星的利润体量更大，根据华东重机和创世纪年报披露的参股公司数据，2019年润星净利润3.73亿元，高于创世纪的2.71亿元。

润星与同行毛利率的差异，一方面是产品结构的差异，润星在通信、军工行业的机床销售占比较高，此类机床的毛利率较高；另一方面，润星光机自产比例一直保持较高水平，外协加工占比较小，具备一定的成本优势。

根据公司2017年7月收购回复函中披露的数据：行业内良品率一般在60%-80%，一片金属机壳CNC加工时间30-50min不等，在良品率为70%、单个金属壳加工时间40min的情况下，单台设备年加工0.76万台金属机壳，全球15亿部左右的智能手机出货量，对应CNC加工设备总存量在20万台左右，假设更新换代周期5年，平均每年替换的CNC设备需求预计在4万台左右。CNC设备投资高峰期在12-17年，如今到达设备更新换代的周期，同时5G时代到来，手机内部结构更加复杂，对CNC设备提出更高要求，也进一步推动设备的升级。

消费电子行业对钻攻加工中心的需求分为苹果系和非苹果系两大阵营，鸿海、可成等苹果系供应商的CNC设备主要从发那科、日本兄弟公司采购，国内比亚迪、立讯精密、长盈精密等非苹果系供应商的CNC设备主要从国内企业采购，少部分来自发那科。近几年，苹果供应链逐渐向大陆转移的趋势日益明显，国内代工企业的崛起将带动润星等国内CNC供应商的发展。