环保及公用事业周报（2020.8.3-2020.8.9）补短板持续进行，固废产业链持续景气_新浪财经

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来源：安信证券环保公用研究

摘要

■三部门联合发文加快垃圾分类补短板，固废产业链持续景气。为加快补齐生活垃圾分类和处理设施短板弱项，发改委、住建部及生态环境部联合印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，重点围绕推进垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理设施建设进行部署。第一，完善生活垃圾分类收集和运输体系，环卫领域需求有望提升。《方案》指出，到2023年46个重点城市全面建成生活垃圾分类收集和匪类运输体系；推动京津冀及周边、长三角、粵港澳大湾区、长江经济带、黄河流域、生态文明试验区深人开展生活垃圾分类处理；鼓励具备条件的地级以上城市基本建成与生活垃圾清运量相匹配的生活垃圾分类收集和分类运输体系；建制镇逐步提高生活垃圾收运能力并向农村地区延伸。随着各地生活垃圾分类的不断推进与完善，环卫领域需求有望持续释放，行业保持高景气度。建议关注环卫运营服务快速扩张的标的【盈峰环境】【龙马环卫】【玉禾田】【侨银环保】。第二，加强垃圾焚烧处理设施建设，焚烧发电需求持续释放。三部门提出要大力提升垃圾焚烧处理能力，其中要求生活拉圾日清运量超过300吨的地区，垃圾处理方式以焚烧为主，2023年基本实现原生生活拉圾“零填埋”，而生活拉圾日清运量不足300吨的地区，探索开展小型生活拉圾焚烧设施试点，市场需求值得期待。此外，《方案》要求焚烧处理设施提标改造，确保既有设施全面稳定达标排放，提高设施自动化运行水平，增加供热等城市服务功能，鼓励直辖市、省会城市、计划单列市城区范围内的设施因地制宜开展超低排放改造和有色烟羽治理，同时也要求加快建设焚烧飞灰处置设施，优质垃圾焚烧处理设施订单或不断释放。建议关注优质垃圾焚烧企业【瀚蓝环境】【旺能环境】【上海环境】【伟明环保】。第三，推进厨余垃圾处理设施建设，利好湿垃圾处理市场。《方案》要求稳步提升厨余垃圾处理水平，已出台生活垃圾分类法规并对厨余垃圾分类处理提出明确要求的地区，裉据厨余垃圾分类收集情况，按照科学评估、适度超前原则，稳步推进厨余拉圾处理设施建设。湿垃圾处理行业迎政策春风，订单或不断释放，行业再获增长机会。建议关注城乡有机固废龙头【维尔利】。

■进口煤量和国内长协煤价环比平稳，重点关注业绩高增长的火电和装机有成长的水电龙头。进口煤量和国内长协煤价环比平稳，重点关注业绩高增长的火电和装机有成长的水电龙头。根据海关总署数据，7月份进口煤炭2610万吨，较去年减少678.5万吨，下降20.6%；较6月份增加81.4万吨，增长3.2%。2020年1-7月份，全国共进口煤炭20009万吨，同比增长6.8%。根据神华集团发布数据，8月份的月度长协各有涨跌，但幅度均不大，5500大卡报价572元/吨，较上月上涨2元/吨。国家六部委联合发布《2020年煤电化解过剩产能工作要点》，2020年将按需有序规划建设煤电项目，严控煤电新增产能规模，按需合理安排煤电应急备用电源和应急调峰储备电源，2020年底全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内。《要点》明确，要落实《关于深入推进供给侧结构性改革进一步淘汰煤电落后产能促进煤电行业优化升级的意见》等相关文件要求，制定本地区落后煤电机组2020年度煤电淘汰落后产能计划，明确目标任务并组织实施。建议重点关注业绩高增长的火电龙头【华能国际】、【华电国际】和二线龙头【皖能电力】、【豫能控股】、【建投能源】。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。在国家电网新领导上任、十三五收官之年，特高压成为新基建的重要抓手，预计今年特高压投资有望超预期，利好外送水电。看好高股息和装机有成长的大水电板块，建议重点关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

■投资组合：【碧水源】+【瀚蓝环境】+【盈峰环境】+【龙马环卫】+【维尔利】+【长江电力】。

■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。

1. 本周核心观点

1.1. 三部门联合发文加快垃圾分类补短板，固废产业链持续景气

三部门联合发文加快垃圾分类补短板，固废产业链持续景气。为加快补齐生活垃圾分类和处理设施短板弱项，发改委、住建部及生态环境部联合印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，重点围绕推进垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理设施建设进行部署。第一，完善生活垃圾分类收集和运输体系，环卫领域需求有望提升。《方案》指出，到2023年46个重点城市全面建成生活垃圾分类收集和匪类运输体系；推动京津冀及周边、长三角、粵港澳大湾区、长江经济带、黄河流域、生态文明试验区深人开展生活垃圾分类处理；鼓励具备条件的地级以上城市基本建成与生活垃圾清运量相匹配的生活垃圾分类收集和分类运输体系；建制镇逐步提高生活垃圾收运能力并向农村地区延伸。随着各地生活垃圾分类的不断推进与完善，环卫领域需求有望持续释放，行业保持高景气度。建议关注环卫运营服务快速扩张的标的【盈峰环境】【龙马环卫】【玉禾田】【侨银环保】。第二，加强垃圾焚烧处理设施建设，焚烧发电需求持续释放。三部门提出要大力提升垃圾焚烧处理能力，其中要求生活拉圾日清运量超过300吨的地区，垃圾处理方式以焚烧为主，2023年基本实现原生生活拉圾“零填埋”，而生活拉圾日清运量不足300吨的地区，探索开展小型生活拉圾焚烧设施试点，市场需求值得期待。此外，《方案》要求焚烧处理设施提标改造，确保既有设施全面稳定达标排放，提高设施自动化运行水平，增加供热等城市服务功能，鼓励直辖市、省会城市、计划单列市城区范围内的设施因地制宜开展超低排放改造和有色烟羽治理，同时也要求加快建设焚烧飞灰处置设施，优质垃圾焚烧处理设施订单或不断释放。建议关注优质垃圾焚烧企业【瀚蓝环境】【旺能环境】【上海环境】【伟明环保】。第三，推进厨余垃圾处理设施建设，利好湿垃圾处理市场。《方案》要求稳步提升厨余垃圾处理水平，已出台生活垃圾分类法规并对厨余垃圾分类处理提出明确要求的地区，裉据厨余垃圾分类收集情况，按照科学评估、适度超前原则，稳步推进厨余拉圾处理设施建设。湿垃圾处理行业迎政策春风，订单或不断释放，行业再获增长机会。建议关注城乡有机固废龙头【维尔利】。

1.2. 进口煤量和国内长协煤价环比平稳，重点关注业绩高增长的火电和装机有成长的水电龙头。

进口煤量和国内长协煤价环比平稳，重点关注业绩高增长的火电和装机有成长的水电龙头。根据海关总署数据，7月份进口煤炭2610万吨，较去年减少678.5万吨，下降20.6%；较6月份增加81.4万吨，增长3.2%。2020年1-7月份，全国共进口煤炭20009万吨，同比增长6.8%。根据神华集团发布数据，8月份的月度长协各有涨跌，但幅度均不大，5500大卡报价572元/吨，较上月上涨2元/吨。国家六部委联合发布《2020年煤电化解过剩产能工作要点》，2020年将按需有序规划建设煤电项目，严控煤电新增产能规模，按需合理安排煤电应急备用电源和应急调峰储备电源，2020年底全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内。《要点》明确，要落实《关于深入推进供给侧结构性改革进一步淘汰煤电落后产能促进煤电行业优化升级的意见》等相关文件要求，制定本地区落后煤电机组2020年度煤电淘汰落后产能计划，明确目标任务并组织实施。建议重点关注业绩高增长的火电龙头【华能国际】、【华电国际】和二线龙头【皖能电力】、【豫能控股】、【建投能源】。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。在国家电网新领导上任、十三五收官之年，特高压成为新基建的重要抓手，预计今年特高压投资有望超预期，利好外送水电。看好高股息和装机有成长的大水电板块，建议重点关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

1.3. 国家管网资产注入落地，关注城燃板块投资机会。

国家管网资产注入落地，关注城燃板块投资机会。近日，中国石油、中国石化等相继公布与国家管网资产交割的相关公告。国家管网集团拥有中石油、中石化、中海油等11位股东。新增投资人中，除中国石油（以天然气管道、原油管道、成品油管道、储气库和油库等油气储运资产出资）、中国石油化工股份有限公司（以天然气管道、原油管道和油库等油气储运资产出资）、中国石化天然气有限责任公司（以天然气管道、储气库、LNG接收站等油气储运资产出资）、中海石油气电集团有限责任公司（以天然气管道、LNG接收站等油气储运资产出资）以外，其他新增投资人均以现金出资。本次交易完成以及国家管网集团相关投资人出资完成后，国家管网集团的注册资本拟定为人民币5000亿元。我们认为，国家管网公司的顺利组建，有望助推天然气市场化改革，利好具备用户优势和气源优势的城燃龙头。本周全国LNG周均价为2547.9元/吨，较上周下跌9.1元/吨，环比下跌0.4%。其中，接收站出厂周均价2593.0元/吨，较上周上涨28.3元/吨，环比上涨1.1%；工厂出厂周均价2536.1元/吨，较上周下跌3.5元/吨，环比下跌0.1%。近来全球LNG供大于求的情况，天然气价格或在未来一段时间继续低位运行，加之天然气市场化改革有望提速，直接利好有LNG进口终端的城燃公司。建议重点关注【深圳燃气】和【新奥股份】。

1.4. 投资组合

安信环保及公用事业行业本周投资组合：【碧水源】+【瀚蓝环境】+【玉禾田】+【龙马环卫】+【维尔利】+【长江电力】。

2. 行业要闻

2.1.国家发改委与中国证监会联合印发关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点

7月31日，国家发改委与中国证监会开展基础设施REITs试点工作。该项目优先聚焦国家重大战略区域范围内的基础设施项目；优先支持基础设施补短板项目，鼓励新型基础设施项目开展试点；鼓励国家战略性新兴产业集群、高科技产业园、特色产业园等开展试点。

信息来源：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202008/t20200803_1235506.html

2.2.国家发改委、住房城乡建设部联合印发《城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案》

7月31日，国家发展改革委、住房城乡建设部研究制定了《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》。该实施方案以“到 2023 年，县级及以上城市设施能力基本满足生活污水处理需求”为实施目标；强化城镇污水处理厂弱项、补齐城镇污水收集管网短板、加快推进污泥无害化处理和资源化利用、推动信息系统建设为其四大主要任务。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200731/1093761.shtml

2.3. 上半年全球电退役超过投运，装机容量史上首次下降

据全球能源监测机构最新的全球燃煤电厂跟踪报告，2020年上半年全球退役的煤电装机超过了新投运的煤电装机，这是有记录以来世界燃煤发电站装机首次出现下降。2020年上半年全球有21.2吉瓦煤电装机（其中欧盟8.3吉瓦、美国5.4吉瓦）退役，有18.3吉瓦（其中中国11.4吉瓦、日本1.8吉瓦）新的煤电厂投运，煤电装机净减2.9吉瓦，全球总装机下降到2,047吉瓦。

信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200804/1094340.shtml

2.4.电规总院：未来三年将面临海上风电并网消纳问题

7月30日，电力规划设计总院（下称电规总院）发布了《中国电力发展报告2019》。报告预计，2020年全社会用电量将在回正的基础上，保持低速增长，初步研判今年全社会用电量增速在0-2.8%左右。未来3年全社会用电量将恢复至中速增长，增速水平达到年均4%-5%的区间，全国电力供需形势总体平稳。报告认为，市场消纳将成为后补贴时代新能源健康发展的关键环节。

信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200804/1094339.shtml

2.5.长三角区域开展共抓长江大保护工作的首个落地项目

8月4日，长江环保集团牵头的联合体中标南京市六合区农村污水处理设施全覆盖PPP项目，该项目是长江环保集团和北控水务集团双平台合作模式下的首批试点项目，是长江环保集团的首个农村污水治理项目，也是长三角区域开展共抓长江大保护工作的首个落地项目。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200805/1094813.shtml

2.6.黑龙江省散煤污染治理“三重一改” 攻坚行动实施方案

8月5日，黑龙江省制定散煤污染治理“三重一改”攻坚行动实施方案（2020-2022年）。方案要求：空气质量方面，到2022-2023年供暖期，哈尔滨市、绥化市PM2.5平均浓度不超过50微克/立方米，重污染天数比2019-2020年供暖期减少40%，避免空气质量指数日均值“爆表”。三个供暖期分别完成空气质量改善目标的30%、50%和20%，哈尔滨市不超过68、55和50微克/立方米，绥化市不超过60、53和50微克/立方米；散煤减量方面，到2022年，重点地区散煤用量大幅下降。哈尔滨市削减替代散煤195万吨，主城区实现47万吨散煤“清零”，其中，削减散煤13.7万吨，实施清洁能源及洁净燃料替代33.3万吨；绥化市、肇州县和肇源县分别削减替代散煤86、4和5万吨。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200805/1094748.shtml

2.7.《长沙市生活垃圾管理条例》通过

据北极星固废网8月5日报道。近日，《长沙市生活垃圾管理条例》获得满票通过，将于2020年10月1日起实施。届时，个人混合投放垃圾，最高可罚200元；单位混装混运，最高则可罚5千元；宾馆、酒店不得主动提供一次性日用品。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200805/1094609.shtml

2.8.湖南省召开生活垃圾焚烧电厂无害化等级评价和复核实施细则专家评审会

据湖南省城乡建设行业协会8月6日报道，为进一步加强全省生活垃圾焚烧发电厂运行管理，使垃圾焚烧项目无害化等级评价工作有据可依，7月29日下午，省城乡建设行业协会环卫分会在协会会议室组织召开《湖南省生活垃圾焚烧发电厂无害化等级评价和复核实施细则》评审会。

信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20200806/1094930.shtml

2.9.财政部：继续通过征收电价附加方式支持可再生能源技术提升、成本下降

8月6日，财政部发布《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》，明确提出，推进可再生能源发展。继续通过从电价中征收附加的方式支持风电、光伏等可再生能源发电技术水平提升，成本下降。

信息来源：http://news.bjx.com.cn/html/20200807/1095505.shtml

2.10.内蒙古巴林左旗发布2020年度大气污染防治攻坚战实施计划

据巴林左旗人民政府8月7日报道，日前，内蒙古巴林左旗发布2020年度大气污染防治攻坚战实施计划。计划目标为保持和巩固城区环境空气质量改善成果；到2020年底，环境空气质量达到国家空气质量标准要求，二氧化硫、氮氧化物排放量以及重点工程减排量达到赤峰市任务指标减排要求。

信息来源：http://www.chndaqi.com/news/312584.html

3.上周行业走势

上周上证综指上涨1.33%，创业板指数下跌1.63%，公用事业与环保指数上涨0%。环保板块中，水处理板块下跌0.09%，大气治理板块上涨0.45%，固废板块上涨1.25%，环境监测板块上涨3.25%，节能与能源清洁利用板块下跌1.99%，园林板块下跌1.41%；电力板块中，火电板块下跌0.5%，水电板块下跌1.26%，清洁能源发电板块上涨6.15%，地方电网板块上涨0.34%，燃气板块下跌0.01%；水务板块上涨0.19%。

上周，电力燃气板块，涨幅靠前的分别为卓越新能、国网信通、*ST金鸿、宝新能源、*ST中天（维权）、国新能源、穗恒运A、韶能股份、协鑫能科、文山电力；跌幅靠前的分别为甘肃电投、新天然气、深南电A、中闽能源、银星能源、建投能源、黔源电力、梅雁吉祥、华电能源、上海电力。水务环保板块，涨幅靠前的分别为*ST节能（维权）、国中水务、中再资环、龙马环卫、国祯环保、先河环保、*ST科林、聆达股份、铁汉生态、中环装备；跌幅靠前的有鹏鹞环保、旺能环境、博天环境、联美控股、天壕环境、江南水务、南方汇通、富春环保、三达膜、武汉控股。

4.上市公司动态

4.1. 重要公告

4.2. 定向增发

5. 投资组合推荐逻辑

【碧水源】回归“技术+产品+运营”发展路径，看好盈利能力提升和市场竞争力增强。此外，公司运营类项目将逐步释放，这将进一步促进公司业绩增长。中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。

【瀚蓝环境】公用事业起家，精耕细作打造区域龙头。公司以运营优势见长，尤其在固废垃圾发电项目上，ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键指标上保持行业领先，管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻始终。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中进一步发挥精细化运作能力，助力公司业绩再次腾飞。垃圾分类+“无废城市”建设如火如荼展开，在手订单充足助力增长。瀚蓝环境——积极打造“瀚蓝模式”，叠加垃圾分类带来的全产业链受益，公司有望持续获得订单增长。同时，垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期对垃圾发电企业提出更高要求，瀚蓝环境作为运营管理经验丰富的垃圾发电企业更有望脱颖而出。

【长江电力】业绩稳健+高股息的水电龙头。公司作为国内最大的水电上市公司，水电资产非常优质。三峡集团旗下乌东德和白鹤滩（1020+1600万千瓦装机）项目正稳步推进，有望在2021-2022年投产。如果顺利注入上市公司，将大幅提升装机规模及上网电量。电价风险可控，市场化占比低，依托多库联调提升盈利稳定性。三峡集团已成为三峡水利控股股东，发布预案收购联合能源与长兴电力，打造三峡电网，助力三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务。公司承诺，2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元，2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列，长期超过A股市场以及中长期国债收益率，进一步凸显其防御价值。

【龙马环卫】环卫装备+服务双轮驱动，订单迈入百亿量级。根据公告，公司环卫装备业务2019年实现营业收入24.02亿元，同比增长1.61%，环卫装备业务毛利率为30%，同比增加2.28pct。2019年公司环卫产业服务实现营业收入17.89亿元，同比增长71.46%，主要源于订单的放量增长。2019 年，公司新增中标的环卫服务项目 60 个，同比翻番，新签合同年化合同金额 12.27 亿元，同比增长 91.12%，新签合同总金额 111.30 亿元，同比增长 173.87%。公司由点到面的业务格局，使得公司依托重点城市的标杆项目，形成辐射周边区域的项目扩张模式。根据公司公告，2019年公司环卫装备市场占有率为6.18%，环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为 12.57%，保持行业前三水平，市场扩张背景下，公司环卫装备业务有望继续稳定发展。

【盈峰环境】今年2月以来受疫情影响，各地政府采购和审批停滞，但是3月开始，受疫情延期的项目加速释放。我们认为疫情使政府对环卫领域更为重视，催化环卫市场化，另一方面龙头效应越发明显，头部企业更有望获得高质量的订单。同时，行业订单大型化趋势越发明显，随之而来包括服务年限的增长，公司环卫大单数量加速获取，有助于公司未来业绩稳健增长，助力装备服务双协同。公司2019年进行大幅业务结构调整，逐步剥离、分拆环境治理工程、环境监测等非主营业务，战略聚焦环卫装备、环卫服务、垃圾分类处置的大固废板块。作为国内环卫装备领域的领先企业，旗下产品型号超过400款，公司连续19年位于国内行业销售额第一，市占率超过20%。依托在环卫装备领域的积淀，公司在环卫服务领域高速扩张，2020年上半年新增合同额102.97亿元，跃居行业第一。先后在云南、广东、河南、河北、重庆、湖南、陕西、黑龙江等八省份收获各类环卫市场化项目16个，为未来业绩稳定增长提供可靠保障。公司自研的环卫全产业链大数据云智慧环卫平台累计投入上亿元，已经在全国实施运营110余项智慧环卫项目。同时公司在智慧环卫机器人、无人驾驶环卫车领域均取得重大突破。随着各地开始推广使用纯电动环卫车，如福建下发《进一步加快新能源汽车推广应用和产业高质量发展推动“电动福建”建设三年行动计划(2020-2022年)》，以及工信部加快推进《新能源汽车行业发展规划（2021-2035年）》工作，环卫电动车市场需求有望加速释放。考虑到新能源环卫车利润空间更大，能为公司提供更多业绩弹性。

【维尔利】公司坚持以“有机及固体废弃物的资源化、无害化”为公司主要业务发展方向，强化“环保技术解决方案 + 运营服务”的商业模式，围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业废弃物综合利用”两大领域，依托企业数字化转型与持续创新，在城乡有机废弃物处理和工业节能环保细分领域占据领先地位。公司基于德国领先技术发展了更适应我国国情的生态能源化处理技术EMBT，已陆续承建超过20个餐厨垃圾处理项目，先后中标了上海多个示范级湿垃圾处置等项目，标杆项目的打造进一步巩固公司在业内的地位。随着修订后固废法的即将实施， 2020年是我国垃圾分类落地的关键时期，有助于垃圾分类体系加速推进，助力垃圾分类建设完善的收运体系，打开湿垃圾处置的蓝海市场。叠加疫情影响下农贸市场、餐饮行业等的卫生运动积极开展，湿垃圾终端处置或将显著收益并且随着环保督察的常态化趋势，过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善，公司作为业内龙头领军企业具备先发优势，受益政策红利释放。公司公告同国投等组成的联合体中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目，该项目和国投合作，资金端优势明显，投资收益率可观。除此之外，公司与中交上海航道局结成战略合作伙伴，目标在长三角及长江中上游地区大力发展餐厨厨余垃圾及渗滤液处理项目。后期有望在餐厨垃圾处理等多方面展开更多合作，积极发挥自身技术优势。公司成功发行“维尔转债”，募集资金9.17亿元，有助于缓解公司的资金压力，助推公司打造有机废物资源化处置专家的品牌形象。

6. 风险提示

政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。

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