【安信环保公用建材邵琳琳团队】建材周报0809：水泥企业整合提速，看好板块协同发展_新浪财经

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来源：安信证券环保公用研究

■本周回顾：

中信建材指数(9478.98，2.32%)，上证综指(3354.04，1.33%)

子板块：玻璃8.64%，水泥0.85%，陶瓷0.70%，玻纤0.58%

■水泥：价格持续走高，库容比下降。根据数字水泥网数据，本周全国水泥价格环比上涨0.7%。价格上涨地区主要有上海、江苏、浙江，安徽安庆和云南文山地区，幅度20-30元/吨；价格回落地区是湖南和陕西，幅度20-25元/吨。8月上旬，国内水泥市场需求继续提升，天气晴好区域，下游需求恢复较快，基本达到9成或正常水平；雨水天气偏多地区，需求仍然较弱，企业出货多在5-8成水平。价格方面，随着长三角地区价格全面反弹，国内水泥价格开始进入上行趋势。预计8月中下旬后，高温和降雨天气消退，下游需求将会不断攀升，水泥价格也将会继续走高。

■玻璃：价格上涨明显，周内库存缩减。根据卓创资讯数据，本周国内浮法玻璃均价1706.6元/吨，较上周上涨62.9元/吨，环比涨幅3.8%。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计299条，在产243条，日熔量共计160045吨，较上周减少400吨。周内复产1条，冷修1条，无改产线。8月中旬，原片企业提涨意向较浓，需求整体表现或延续良好态势，深加工受此影响，签单或愈加谨慎，交易模式或有相应调整。

■玻纤：无碱粗纱市场缠绕纱价格上调，电子纱下游电子布库存较大。本周无碱池窑粗纱市场市场价格小幅上调，市场交投尚可。电子纱市场行情表现平稳。

■行业观点：

1.水泥资产整合大幕开启，行业供需格局加速改善，中国建材旗下的玻纤业务整合也有望提速，看好板块协同发展。近日，天山股份发布公告，为推动解决同业竞争问题，公司拟以发行股份或发行股份及支付现金购买资产的方式收购中国建材水泥板块资产，正在论证的标的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥的股权以及中建材投资下属水泥资产，具体标的资产范围仍在论证中，尚未最终确定。本次重组预计构成重大资产重组，亦构成公司关联交易，但不会导致公司实际控制人变更，亦不涉及宁夏建材和祁连山的水泥资产。本次水泥资产整合有助于提升行业集中度，加强龙头话语权，促进水泥协同业务开展。根据公告，为了避免同业竞争问题，中国建材旗下其他业务也有望加快资产整合，重点关注中国建材旗下的玻纤业务整合进度。

2.基建投资降幅收窄，房地产投资增速转正。根据国家统计局数据，1-6月份基础设施投资同比下降2.7%，降幅较1-5月份收窄3.6pct；1-6月份，全国房地产开发投资同比上升1.9%，而1-5月份同比增速为-0.3%。2020年1-6月，累计水泥产量约10亿吨，同比下降4.8%；6月水泥产量约2.3亿吨，环比下降8.1%，同比上升8.4%。受高温和雨季影响，南方地区水泥需求疲软，价格低迷，单6月水泥产量季节性回调，但单月产量仍居同期高位。7月底，随着南方雨季进入尾声，水泥需求有望底部回升。目前持续强降雨天气已经结束，后期虽然仍会有少量雨水天气以及高温、台风的短暂影响，但将弱于前期。发货量将会逐步提升。进入8月，部分地区或将提前迎来价格恢复性上调，建议关注水泥涨价行情。

3.全年看好基建板块观点不变。（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政府工作报告强调传统基建+旧改投资，基建预期强化；（2）资金面改善，基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块、玻璃玻纤板块、消费建材板块。

■投资建议：

1. 全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧，中国经济数据持续超预期，且市场可预期未来一年中国经济与企业盈利同比增速将走向高增长。在此逻辑下，低估值顺周期板块有望开始一轮补涨或者说估值修复行情具备相当的合理性，建议关注低估值顺周期的建材板块。

2. 水泥资产整合，提高行业集中度，建议关注行业龙头和业绩高弹性个股。根据公告，天山股份拟与中国建材开展资产整合，若顺利完成，【天山股份】有望从新疆区域龙头升级为全国性水泥龙头，市场影响力和话语权显著改善。继续重点推荐【天山股份】，同时推荐中报业绩高增长，旺季量价齐升的【祁连山】、【宁夏建材】。南方雨季大幅减弱，华东区域开启涨价行情，看好8月华东、华中区域水泥板块量价齐升行情。建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。同时，江西区域龙头【万年青】业绩弹性较大，也建议重点关注。华北区域价格基本平稳，水泥出货率显著好于去年同期，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

3. 玻璃旺季到来，涨势有望延续；海外需求现复苏迹象，国内风电抢装，下半年国内外需求有望超预期，建议关注玻璃玻纤板块龙头。玻璃方面，行业经过区域性环保停限产，叠加前期降价去库存，行业景气度逐步回暖，去库存进度和涨价幅度有望超预期，继续推荐产业链延伸、产品结构布局优化、中长期发展可期的玻璃原片龙头【旗滨集团】。玻纤方面，海外疫情逐步缓解，需求出现复苏迹象，美国6月新屋开工环比增加17%，表明其劳动力市场和房屋需求复苏；国内风电正处抢装阶段，风电机组生产企业正处于满负荷生产阶段，产业链上游的玻纤生产商有望直接受益。风电、5G建设等应用领域需求正在逐渐向好，目前产品价格处于底部区域，泰山玻纤率先在建筑建材领域启动结构性涨价，国内外玻纤需求和价格有望在下半年超预期，看好玻纤龙头【中国巨石】【中材科技】。

4. 国常会2020年老旧小区改造目标出台，水利工程和海绵城市建设利好低估值管材龙头。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，较去年增加一倍。中长期来看，随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，推荐目前估值偏低、受益于重大水利工程和海绵城市建设的低估值管材龙头【永高股份】【中国联塑】；建议关注工程渠道优势明显，中报超预期的竣工端品种【北新建材】以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

5. 建议关注行业景气度高的干净空气业务龙头再升科技。根据业绩预告，预计2020年上半年，再升科技实现归母净利润2.16—2.36亿元，同比增长120%—140%；单看二季度，公司实现归母净利润1.52—1.72亿元，同比增长200%—240%。公司持续做大做强“干净空气”业务，不断推动“干净空气”在电子、食品、医疗、畜牧养殖等领域的应用。近日，公司先后中标田湾核电站委托的《核级高效过滤器滤纸国产化研究项目》和中芯国际的江阴中芯长电12 英寸3D 集成芯片项目以及中芯北方洁净室项目，充分彰显公司的技术优势和国产替代潜力。同时，公司完成在畜牧业干净空气市场的布局，与牧原股份和新希望等畜牧业龙头企业建立紧密合作。近期全国大面积降雨，为应对猪瘟问题，有望催生畜牧业企业对猪舍新风的需求。建议关注业绩高增长的子版块龙头【再升科技】。

■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期、原材料涨价风险。

1. 市场回顾

本周中信建材指数上涨2.32%，上证综指上涨1.33%，深证成指上涨0.08%，创业板指下降1.63%。本周国防军工、有色金属、石油石化、基础化工、机械涨幅居前。

本周子板块中，玻璃上涨8.64%，水泥上涨0.85%，陶瓷上涨0.70%，玻纤上涨0.58%。年初至今，玻璃和陶瓷子板块涨幅居前。

本周涨幅前五：海南发展、菲利华、万里石、洛阳玻璃、兔宝宝

本周跌幅前五：山东药玻、海鸥住工、中国巨石、雄塑科技、青龙管业

2. 行业基本数据

2.1.水泥：价格持续走高，库容比下降

本周全国水泥市场价格环比上涨0.7%。价格上涨地区主要有上海、江苏、浙江，安徽安庆和云南文山地区，幅度20-30元/吨；价格回落地区是湖南和陕西，幅度20-25元/吨。8月上旬，国内水泥市场需求继续提升，天气晴好区域，下游需求恢复较快，基本达到9成或正常水平；雨水天气偏多地区，需求仍然较弱，企业出货多在5-8成水平。价格方面，随着长三角地区价格全面反弹，国内水泥价格开始进入上行趋势。预计8月中下旬后，高温和降雨天气消退，下游需求将会不断攀升，水泥价格也将会继续走高。

本周全国水泥库容比较上周下降1.69pct，较上月同期下降1.00pct，较去年同期上涨1.19pct。

东北、华东、东南、西南需求上升明显。本周辽宁、江苏、浙江、江西抚州赣州、湖北、广东、贵州、云南等地库容比下降明显，河南新乡南阳、湖南长沙常德、海南、陕西、四川库容比上升明显，其他省市库容比变化较小。

2.2.玻璃：价格上涨明显，周内库存缩减明显

卓创资讯数据显示，本周国内浮法玻璃均价为1706.57元/吨，较上周价格上涨62.85元/吨，环比涨幅3.82%。本周国内浮法玻璃价格持续上调，市场交投活跃。华北市场延续上涨，累计上2-4元/重量箱，产销尚可，沙河厂家库存降至425万重量箱，后期仍有提涨计划；周内华东市场部分厂家价格连续小涨，累计上调2-6元/重量箱不等，后期仍存调涨计划，企业库存低位运行；华中市场涨势强劲，湖北各厂累计上涨8元/重量箱左右，市场价格跟涨，个别厂家实际成存返利，其余地区价格亦有2-6元/重量箱涨幅；华南价格普涨2-5元/重量箱不等，厂家库存低位有降；西南稳中有涨，多数厂上调1-2元/重量箱，出货相对平稳，库存稳中略降；东北地区产销尚可，部分企业库存稍降，周内价格上调1-2元/重量箱，部分厂家后期仍有上调计划；西北近期部分企业价格上调1元/重量箱，后期仍存调涨计划，神木瑞诚800T/D产线已投产。

截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计299条，在产243条，日熔量共计160045吨，较上周减少400吨。周内复产1条，冷修1条，无改产线。

根据中国玻璃期货网数据，截至8月7日，浮法玻璃产能93282万重箱，环比上月增加-60万重箱，同比增加672万重箱；产能利用率为68.46%；环比下降0.04个百分点，同比下降0.94个百分点。

库存方面，根据中国玻璃期货网数据，截至8月7日，行业库存4497万重箱，环比减少145万重箱，同比增加482万重箱。月末库存天数17.6天，环比减少0.6天，同比增加1.8天。根据卓创资讯数据，本周浮法玻璃市场厂家出货进一步加快，尤其华北、华东、华中区域库存缩减明显，刚需保障下，主要受涨价带动及下周会议提涨预期下的提前备货支撑。

2.3.玻纤：无碱粗纱市场缠绕纱价格上调，电子纱下游电子布库存较大

无碱纱市场：本周无碱池窑粗纱市场市场价格小幅上调，市场交投尚可。8月初，受下游需求良好提振，国内主要池窑企业价格主流产品价格有一定上调，整体涨幅50-100元/吨不等。据了解，年内风电纱产品需求利好支撑，几大主要龙头企业产品结构有一定调整，风电纱产量有所增加，而随着8月份来临，终端市场逐步复苏，基建工程基本开工，对缠绕纱需求量逐步加大，加之前期部分产线冷修和停产，总供应量有所减少，整体供需关系良好，缠绕直接纱价格有所上调。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持4000-4200元/吨不等，实际成交存在灵活政策，部分企业送到价格受成本影响报价较高，实际成交按合同。

电子纱市场：电子纱市场行情表现平稳，因前期国内多数电子纱企业实际成交价格低位，短期来看，多数企业对外报价仍偏高，现阶段电子纱G75产品企业报价在7700元/吨左右，实际成交价格在7500元/吨左右，且据了解，厂家现阶段电子纱少量外售，多自用织布，而电子布产品库存较高，现7628电子布价格维持在3.2元/米上下，大户成交可谈。

3. 行业观点

全年看好基建板块观点不变。（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政府工作报告强调传统基建+旧改投资，基建预期强化；（2）资金面改善，基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块、玻璃玻纤板块、消费建材板块。

水泥资产整合大幕开启，行业供需格局加速改善，中国建材旗下的玻纤业务整合也有望提速。近日，天山股份发布公告，为推动解决同业竞争问题，公司拟以发行股份或发行股份及支付现金购买资产的方式收购中国建材水泥板块资产，正在论证的标的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥的股权以及中建材投资下属水泥资产，具体标的资产范围仍在论证中，尚未最终确定。本次重组预计构成重大资产重组，亦构成公司关联交易，但不会导致公司实际控制人变更，亦不涉及宁夏建材和祁连山的水泥资产。本次水泥资产整合有助于提升行业集中度，加强龙头话语权，促进水泥协同业务开展。根据公告，为了避免同业竞争问题，中国建材旗下其他业务也有望加快资产整合，建议重点关注中国建材旗下的玻纤业务整合进度。

基建投资降幅收窄，房地产投资增速转正。根据国家统计局数据，1-6月份基础设施投资同比下降2.7%，降幅较1-5月份收窄3.6pct；1-6月份，全国房地产开发投资同比上升1.9%，而1-5月份同比增速为-0.3%。2020年1-6月，累计水泥产量约10亿吨，同比下降4.8%；6月水泥产量约2.3亿吨，环比下降8.1%，同比上升8.4%。受高温和雨季影响，南方地区水泥需求疲软，价格低迷，单6月水泥产量季节性回调，但单月产量仍居同期高位。7月底，随着南方雨季进入尾声，水泥需求有望底部回升。目前持续强降雨天气已经结束，后期虽然仍会有少量雨水天气以及高温、台风的短暂影响，但将弱于前期。发货量将会逐步提升。进入8月，部分地区或将提前迎来价格恢复性上调，建议关注水泥涨价行情。

华北地区，水泥价格弱势运行。京津地区水泥价格平稳，受高温天气影响，下游需求恢复不佳，企业发货多在8成左右。河北唐山地区水泥价格下调20元/吨，受高温天气影响，工地施工时间减短，下游需求受到影响，企业发货不足。石家庄、邯郸和邢台部分低价企业价格执行上调10-20元/吨，高价企业尚未落实，受雨水天气影响，企业发货多在7-9成，短期价格完全落实难度稍大，预计进入旺季后价格才能执行。

东北地区，水泥价格继续推涨。辽宁辽中沈阳、辽阳和本溪等地区水泥价格趋强，下游需求无明显变化，企业发货在6-7成，受益于前期企业停窑限产，目前库存普遍在50%以下，预计后期恢复南下集港，水泥价格将会继续走高；大连地区水泥企业价格执行上调10-30元/吨，疫情缓解，下游工程基本保持正常施工，企业通过自律推动价格上涨。吉林地区于8月1日水泥企业公布第二轮价格上调50元/吨，价格上调未能落实，企业计划8月8日再次推动价格上行。

华东地区，水泥价格开始上调。江苏苏锡常、南京、泰州和淮安等地区水泥价格上调20-30元/吨，雨水天气减少，工程和搅拌站恢复正常施工，下游需求迅速增加，目前企业发货基本能达正常水平，且前期熟料价格上调后，外围浙江水泥价格走高，带动该区域价格上行。

中南地区，水泥价格小幅下调。广东珠三角地区水泥价格平稳，天气持续晴好，下游需求比较稳定，虽然外来低价水泥仍不断进入，但本地企业发货仍旧能达正常水平，库存降至50%左右，销售无压力，短期价格将会趋稳运行。粤西地区水泥价格保持平稳，天气放晴，下游需求表现较好，企业发货正常，库存仍旧偏高。

西南地区，水泥价格有所上调。四川成都地区水泥价格平稳，雨水天气较多，下游需求受到影响，企业发货仅在7-8成，库存在60%-70%，销售压力增大，预计后期价格将会偏弱。德阳和绵阳地区水泥价格下调后保持平稳，雨水天气持续，下游需求疲软，企业发货在6-8成，库存在70%左右。

西北地区，水泥价格以稳为主。陕西关中地区水泥价格前期不断暗降，累计降幅达到60-80元/吨，主因旺季一次提价未能成行，进入淡季又逢雨水天气较多，下游需求较差，企业不断暗中给客户优惠返例，短期各企业库存依旧处在高位，不排个别企业仍有下调可能。榆林地区部分企业价格小幅下调10-20元/吨，工程和搅拌站开工率偏低，下游需求疲软，企业发货在7成左右，随着外围价格不断下调，本地价格开始走低。

4. 投资建议

2. 水泥资产整合，提高行业集中度，建议关注行业龙头和业绩高弹性个股。根据公告，天山股份拟与中国建材开展资产整合，若顺利完成，【天山股份】有望从新疆区域龙头升级为全国性水泥龙头，市场影响力和话语权显著改善。继续重点推荐【天山股份】，同时推荐中报业绩高增长，旺季量价齐升的【祁连山】、【宁夏建材】。南方雨季有望大幅减弱，看好7月下旬华东、华中区域水泥板块量价齐升行情。建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和受益于湖北区域振兴的水泥龙头【华新水泥】。华北区域价格基本平稳，水泥出货率显著好于去年同期，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

4. 国常会2020年老旧小区改造目标出台，水利工程和海绵城市建设利好低估值管材龙头。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，较去年增加一倍。中长期来看，随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，推荐目前估值偏低、受益于重大水利工程和海绵城市建设的低估值管材龙头【永高股份】【雄塑科技】；建议关注工程渠道优势明显，中报超预期的竣工端品种【北新建材】以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

个股推荐逻辑

【天山股份】新疆水泥需求高景气，区域内量价有望超预期。公司是新疆地区水泥龙头，疆内市占率约33%。目前公司水泥产能3866万吨，熟料产能2799.6万吨，商砼产能1475万方。公司主要布局在新疆、江苏区域，其中北疆/东疆/南疆和江苏熟料产能分别占公司总产能的46%/21%/11%和22%。新疆水泥供给格局稳定，暂无在建产线。短期来看，区域电石渣熟料置换达成统一解决意见，6月12日起天山水泥尝试通知恢复性上调42.5级水泥出厂价格100元/吨。根据数字水泥网，截至6月19日，新疆水泥环比上涨90元/吨。长期而言，西部大开发战略稳步推进，持续利好新疆水泥。疫情后新疆基建加码，叠加融资环境趋于宽松，重点项目落地有望提速。2020年新疆地区共安排重点项目390个，总投资16788亿元，2020年计划完成2604亿，进一步加强区域投资力度。公司业绩稳健，总营收及归母净利润CAGR(2010-2019)分别为5.4%和16.4%。公司分红稳定，2011年以来股息支付率保持在30%以上，静态股息率超过4%。看好新疆地区旺季水泥量价齐升，在供给侧改革和环保限产等因素影响下，或迎ROE、PB戴维斯双击。

【祁连山】甘青重大工程项目利好需求，关注区域水泥价格弹性。公司拥有熟料在产产能1968.5万吨/年，主要布局甘、青、藏区域，熟料产能位居甘肃第一、青海第二，甘青两地产能占有率分别为42%和24%。甘青水泥熟料产能过剩，但行业集中度高，CR3分别为62%/73%，有利于区域协同控量。根据数字水泥网数据，2020年5月单月甘肃省水泥产量增速8.5%，青海省水泥产量增速30.4%，5月甘青水泥均价分别较3月提升50和30元/吨，看好需求释放后水泥价格弹性。甘肃省重大工程项目发力，公司有望受益甘肃区域景气度提升。2020年甘肃省确定省列重大建设项目158个，计划总投资9958亿元，年内计划投资1779亿元，YoY+33%。受益于宁夏、蒙西PVC错峰置换政策落地，甘肃区域受外来水泥冲击有望减弱，叠加两材合并或有效缓解区域内竞争，供给格局有望改善。同时，公司在西藏区域内有2条在建产线，合计产能8000t/d，有望为公司提供增长动能。

【再升科技】中报业绩高增，干净空气业务持续高景气。“干净空气”业务全产业链做大做强，逐步拓展新应用领域。公司拥有三大主要介质过滤材料，高性能玻纤滤料广泛应用在电子、医疗等行业，低阻熔喷滤料在口罩、新风系统中应用普遍，高效PTFE滤膜是新型高端空气滤料。近日，公司先后中标田湾核电站委托的《核级高效过滤器滤纸国产化研究项目》和中芯国际的江阴中芯长电12 英寸3D 集成芯片项目以及中芯北方洁净室项目，充分彰显公司的技术优势和国产替代潜力。高效节能业务有望提速。强制性节能环保政策有望促进真空绝热板芯材市场的发展，VIP板材料和传统材料的复合新材料应用将拉动真空绝热板芯材的需求；冰箱冰柜的产业升级、冷链物流的快速发展、建筑保温的逐步应用，以及智慧移动冷柜和碎片化超市发展的巨大空间，航空航天材料国产化替代为高效节能行业注入持续增长活力。根据公司产能投放计划，预计未来高效节能领域收入增长有望加速。海外新冠疫情和国内猪瘟问题，或带来业绩弹性。受疫情影响，国内外口罩需求大增。公司作为早期研究口罩生产的企业，KN95口罩产品入选美国FDA官网公布的CDC紧急授权通道（EUA）资质生产商白名单，口罩大量出口欧美等国家和地区，为公司贡献业绩弹性。同时，公司完成在畜牧业干净空气市场的布局，与牧原股份和新希望等畜牧业龙头企业建立紧密合作。近期全国大面积降雨，为应对猪瘟问题，有望催生畜牧业企业对猪舍新风的需求。

【永高股份】塑料管材行业供需格局较好，龙头企业优势显著。短期看好原材料成本下行带来的业绩弹性，中长期看好地产集中度提升和集采程度提高，龙头企业在建产能陆续投产，市占率有望提升，规模效应显现。成本端，塑管生产原材料主要为石油化工产品，油价变动将对原材料价格带来一定影响。2020年1-5月份，PVC管、PE管、PPR管材的原材料成本同比下降5%、22%、15%，塑管企业成本端显著改善。永高股份作为A股管材龙头，深度绑定地产客户，提出了三年营收百亿目标，已顺利发行7亿元可转债，在建5万吨和8万吨管材项目有望年底投产，增加产能20%以上，看好公司未来业绩稳健增长。

【旗滨集团】产业链一体化叠加高端布局，看好年内玻璃供需格局改善。公司是玻璃原片龙头，主要布局在经济相对发达且玻璃价格较高的华东、华南、华中地区。2019年国内玻璃行业景气探底改善，2020年浮法玻璃行业供需格局有望进一步改善，公司业绩可期。公司加快增加硅砂资源储备战略，新获取醴陵、马来西亚两处硅砂资源，有望进一步提升硅砂自给率，保供稳价，产业链不断延伸。公司2019年发布《中长期发展战略规划纲要》，明确“一体两翼”“做大做强”战略方针。我们看好公司中长期发展前景，节能玻璃、高端电子玻璃及中性硼硅药瓶项目均有望发力，湖南、天津和长兴节能玻璃项目后续有望陆续投产运营，电子玻璃项目已处在试生产阶段。未来公司业务布局有望优化，或将逐渐降低对房地产行业依赖的风险，提升公司综合竞争力。公司实施事业合伙人计划、员工持股计划，并建立新兴项目跟投机制，增强项目落地性。员工激励计划频出，彰显公司长期高质量发展信心。

【海螺水泥】行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。企业管理水平较高，成本优势明显。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，自备矿山资源，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。看好2020年基建投资回暖，公司产品需求稳定、产品结构持续优化，成本优势突出，同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设，延伸产品产业链，骨料/商混业务盈利能力持续提升，有望实现业绩多点开花。

【北新建材】石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。截至2019年末，公司石膏板产能27.5亿平方米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级。看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。

【东方雨虹】防水龙头规模优势明显，业绩增长稳健，预计公司未来5年产能释放，规模优势更加凸显。2020年随着基建回暖和竣工增速回升，需求增长确定性较强。公司渠道改革有望改善现金流质量，同时公司积极培养新业务，远期看好公司从防水系统服务商到建筑建材系统服务商的转型。防水行业集中度加速提升有望利好公司龙头。目前防水行业面临着行业集中度不高和质量不齐、中小企业恶性竞争等问题，行业有望进一步集中，主要由于下游地产商集中度提升，同时龙头企业规模优势明显，成本优势突出，有望进一步挤出非标企业。管理改革优化渠道，三期股权激励彰显高业绩信心。公司设立三大工程集团，充分发挥直销+工程渠道优势，完善零售网络；通过设立员工合伙人制度，牢据渠道资源，同时缓解资金压力；第三期股权激励要求净利润的CAGR（2020-2023）不低于20%，彰显龙头业绩信心。

【中国巨石】全球玻纤行业龙头，产能约180万吨。公司产能约占国内玻纤产能的34%，全球占比约23%。玻纤价格处于底部，长期看好公司产品结构优化。由于行业产能扩张过快，价格持续低位运行。受益于市场和政策引导，有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化，期待2020年玻纤价格企稳。“走出去”战略，美国9.6万吨项目投产运行，印度10万吨项目前期工作持续推进，预计于2021年完工，未来公司将加快在国外新基地考察，积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作，不断完善巨石全球布局。我们看好玻纤行业去产能和调结构政策影响下龙头企业市占率不断提升，公司产品结构持续优化，海外布局稳步推进。

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