老外看中国2Q20(5): 戴姆勒、日产、标致雪铁龙、康明斯、艾默生电气、福迪威

来源：Kevin策略研究

老外看中国：2020年二季报

2020年8月6日（持续更新中）

中金策略组的“老外看中国”系列产品，旨在通过追踪全球主要跨国公司财报中披露的有关中国区业务的经营情况，从海外视角透视中国相关产业和板块近况、以及跨国公司对中国区业务的前瞻性判断与看法。

美欧主要市场2020年二季度业绩已经拉开帷幕，我们将在未来一段时间内持续进行跟踪，供投资者参考。

汽车与制造业：戴姆勒中国收入增长15%，是唯一增长市场，82%为国产；日产二季度销售不佳，中国市场复苏良好，中国消费者二次购车特征明显；标致雪铁龙重新定位DS品牌在华业务模式，维持中国全年下滑10%预测；康明斯主要市场中仅中国实现正增长，重卡和挖掘机同比增长超60%。艾默生电气二季度中国收入逆势增长3%，管理层认为已经恢复至正常水平。福迪威中国市场二季度下滑中个位数，但已呈现回升态势

►戴姆勒（DAI-DE，2019年中国地区收入占比10.6%），中国收入增长15%，是唯一正增长市场，上半年销量中82%均为国产。公司整体2020年二季度销量下滑34%，收入下滑29%。分产品来看，轿车收入下滑25%，卡车收入下滑46%。

中国市场方面，二季度公司在中国收入增长15%，是唯一实现正增长的市场。COVID-19对2、3月份中国市场产生了较大影响，不过5、6月份需求很快强劲复苏。其中乘用车销量创下了二季度的新纪录，同比增长16.7%，上半年销量中82%均为国产。货车在中国也是有史以来最好的销售季度。电动汽车方面，公司一直在扩大生产，并且预计下半年的产量要比上半年高。

向前看，在疫情逐渐稳定的假设下，管理层预计2020年公司息税前利润和自由现金流都将为正，但仍将低于去年。其中下半年轿车和厢式货车销量将略有下降，卡车和公共汽车的销量将大幅下降。

►日产汽车（7201-JP，2019年中国地区收入占比8.7%），二季度全球销售不佳；中国市场复苏良好，消费者首次购车向二次购车转变明显。2020年二季度（公司财年2020年一季度）全球销售量为82.7万辆，同比下降34.5%。产量方面，6月已出现明显修复，但日本同比下降51%，北美下滑42.7%，而欧洲降幅更是高达79.9%。

中国方面，中国区二季度销售量为39万辆，逆势增长增加4.1%，二季度的产量同比增加8%，与一季度-51%相比复苏明显，中国地区的经销商也已全部开张。目前公司在中国市场拥有两位数的市场份额，并且处于盈利状态。另外，中国市场一个比较明显的改变是消费者从首次购车向二次购车的转变。日产在产品中提出了新技术，首先是ProPILOT Assist，然后是e-POWER，以便探索中国客户希望成为第二次购车者的期望。公司的目标是在中国市场拥有两位数的市场份额。

向前看，鉴于COVID-19的影响，管理层预计2020财年日产全球零售量预计将达到412.5万辆，下降16.3％（中国下滑4.6%），TIV（totalintegrated vehicle）全球销量同比下滑16％（中国下滑7.8%）。

►标致雪铁龙（UG-FR，2019年中国地区收入占比3.5%），重新定位中国DS品牌业务；维持对中国全年下滑10%的预测。2020年上半年，公司全球销售量下降46％，仅售出103万辆汽车，各市场均受深受疫情打击，中国市场销量上半年下滑62%。

分产品来看，公司重新定位中国地区DS品牌的业务模式（上半年同比下滑93%），现正准备推出旗舰产品，即DS9轿车。此外，公司正准备通过一家全国性的销售公司来销售其DS车型产品，并且公司正试图扭转中国的神龙汽车（DPCA）合资企业的经营现状。向前看，公司对中国市场前景的预测保持不变，维持全年下滑10%的预期。

►康明斯（CMI-US，2019年中国地区收入占比9.6%），主要市场中仅中国实现正增长，重卡和挖掘机需求同比增长超60%。二季度公司销售收入同比下滑38%，除新能源外，其他业务均大幅下滑。分板块来看，发动机业务，二季度由于北美地区卡车产量下降且全球建筑商需求下降，销售收入同比下降47%，其中重卡同比下滑57%；分销业务，收入同比下降21%（北美下降25%，国际市场下滑12%）；动力系统业务，受油气和采矿行业持续疲软拖累，收入下降35%；而新能源业务依然实现了25%的正增长。

相比之下，中国市场增长尤为强劲，二季度销售收入（含JV）增长30%，其中重型和中型卡车需求同比增长61%，主要得益于推迟的一季度需求和相关政策推动。康明斯在中国的市场份额由去年同期的13%上升到15%——市场份额的增长，主要来自于大型租赁客户对X12型号发动机的需求增加，大型租赁客户目前已贡献中国区20%的市场份额。分产品看，挖掘机二季度同比增长63%，主要来自于因政府鼓励基建和住房项目而增加的需求；发电设备收入与去年收入持平，数据中心客户需求增加，而备用电源的需求降低，两者相抵消。总的来说，据管理层透露，与全球其他主要市场相比，中国是唯一实现销售收入同比正增长的市场。

向前看，由于大环境的不确定性，管理层暂不提供具体的业绩预测指导。尽管如此，管理层表明，公司将继续积极进行成本管理和现金流管理；同时，也将继续投资于产品和技术，以期在未来推动公司利润水平的增长。

►艾默生电气（EMR-US，2019年中国地区收入占比10.4%），二季度中国收入逆势增长3%，管理层认为已经恢复至正常水平。二季度（对应该公司财务年度三季度）收入和订单量同比分别下降15%和19%。尽管疫情带来市场扰动，公司的订单量从六月开始逐步稳定，公司管理层也谨慎乐观地认为公司已经度过了二季度的业绩谷底。此外，公司在二季度仍然保持稳健的现金流，同时积极采取重组计划。

分版块来看，自动化解决方案二季度收入同比下降13%，而商住解决方案同期收入下降19%（但六月份订单量明显开始增加）。分市场来看，在美国市场，由于受到除了医学和生命科学行业的其他所有行业在二季度不景气的影响，二季度收入降幅最大，下降了20%；欧洲市场销售收入下降了9%，而中东、非洲和亚洲市场也下降了9%。

特别来看中国市场，二季度中国市场销售收入逆势同比上升3%，引领艾默生的整体业绩恢复。在自动化解决方案版块，与其他全球主要市场相比，中国是唯一实现销售收入正向增长（达9%）的市场；在商住解决方案版块，中国区收入同比下降9%，而其他主要市场降幅均在12%~20%之间。此外，订单方面，中国区二季度订单下降仅为7%，而整体亚洲市场降幅高达20%。总体来说，公司管理层再次强调，从收入和订单量来看，中国市场已经恢复到正常水平。

向前看，管理层表示，由于有业务稳定和业务积极上升趋势的良好势头，加之公司的成本管理和重组计划有效，公司提升了业绩指引。具体来说，收入增长率预测更新为-10%~-9%（之前为-11%~-10%），而重组费用预测提升了7.1%至三亿美元。

►福迪威（FTV-US，2019年中国地区收入占比8%，是一家专业的仪器仪表公司，为各工业领域提供检测测试设备），中国市场二季度下滑中个位数，但已呈现回升态势。二季度销售收入降至美元16亿，同比降幅达16%。分业务版块来看，专业仪器版块销售收入下降11%，其中核心业务收入下降达14.4%；工业技术版块收入下降23.7%，其中核心业务收入下降20.8%。分市场来看，亚洲区二季度核心业务收入降幅为低双位数，与一季度相比已呈恢复态势，主要来自于中国市场和日本市场的正向推动；对于欧洲、中东和非洲区，西欧市场在四月份遭遇极大挑战，五月和六月开始缓慢回升；而受疫情和油气行业目前状况的双重影响，中东地区的销售收入降幅达中等两位数；在北美，四月销售收入触底，而公司在北美的日常运营在整个二季度都遭遇极大挑战；拉丁美洲销售收入下降超过20%，其中，墨西哥和巴西市场尤其受到影响。

具体来看中国市场，二季度销售收入降幅达中等个位数，尽管如此，公司在中国的主要业务均已呈现回升态势，旗下公司包括福禄克（Fluke）和ASP已逐渐恢复同比增速。专业仪器版块，福禄克（Fluke）和泰克（Tektronix）的中国区销量都在逐渐上升，而ASP的择期手术相关产品销量已恢复到疫情前的约90%水平。

向前看，管理层预计三季度整体销售收入降幅为5%至8%；同时公司也在持续关注现金流管理，公司将全年的自由现金流周转比率目标设为110%。

资料来源：公司季度业绩披露，中金公司研究部

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