【固收】信用债发行成本和收益率下行 ——信用债周报（联系人：朱林宁、马丽娜）

1、一级市场：信用债周度净融资额上升，发行利率整体下降

7月21日至7月27日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行207只，发行金额2119.70亿元，周环比上升14.93%。信用债净融资额181.01亿元，周环比增加276.55亿元。

交易商协会公布的发行指导利率大部分下降。1年期品种利率变化幅度为-9BP至2BP，3年期品种利率变化幅度为-8BP至-1BP，5年期各品种利率变化幅度为-13BP至0BP，7年期各品种利率变化幅度为-11BP至1BP。

2、二级市场：市场成交量下降，信用利差整体缩窄

7月21日至7月27日，信用债合计成交5149.22亿元，环比减少18.08%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交274.56亿元、157.03亿元、2518.18亿元、1794.10亿元和405.36亿元。企业债、中期票据、短融和定向工具较前周成交量均有所下降，公司债较前周成交量有所上升。

信用利差方面，中短融、企业债和城投债信用利差整体缩窄。分等级看，AAA级、AA+级、AA级和AA-级中，1年、3年、5年期信用利差均缩窄，7年期信用利差走阔。期限利差方面，中短融、企业债、城投债3Y-1Y期限利差位于历史较高分位数，分别位于89.90%、90.00%分位数、89.40%分位数。评级利差方面，中短融、企业债、城投债 (AA-)-(AAA)利差处于历史高位，分别位于88.20%分位数、78.50%分位数、80.80%分位数。中短融、企业债(AA+)-(AAA) 利差处于历史低位，分别位于26.70%分位数、23.40%分位数。

3、信用评级调整统计

7月21日至7月27日，共有21家公司评级（展望）进行调整，其中5家公司评级（展望）下调，数量较前周增加4家；16家公司评级（展望）上调，数量较前周增加7家。

4、违约债券跟踪统计

本周共有3家信用主体发生违约，分别为宜华企业(集团)有限公司，发生违约的债券为“17宜华企业MTN002”；华讯方舟科技有限公司，发生违约的债券为“H7华讯02”；东旭集团有限公司，发生违约的债券为“16东旭02”。以上均为实质性违约。

5、投资观点

上周各期限品种的发行指导利率整体下行，变化幅度为-13bp到2bp之间，发行成本的下行，终结了连续2周的周内净偿还，上周信用债发行规模周环比上升14.93%，净融资额181.01亿元，周环比增加276.55亿元。二级市场来看，上周除公司债成交量环比有所上升之外，其余品种成交量环比均有所下降，导致整体成交量收缩。上周信用债收益率整体下行，在利率债估值修复下，信用利差也呈收窄状态，收窄幅度在10bp左右。中短融、企业债、城投债3Y-1Y期限利差位于历史较高分位数，(AA-)-(AAA)评级利差也位于历史较高分位数。

本周信用债投资延续票息策略，对中低评级的城投，可关注百强县及国家级高新区的投资机会，选择当地的主平台，中短久期的策略。对房地产企业，推荐高等级民营房企，短久期策略，但需警惕高杠杆和慢周转模式。

6、风险提示

经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。